人口統計是經濟命運，隨着壽命的延長和出生率的下降 - 彭博社

如果全球出生率每年以3%的速度下降，經濟將隨時間發生根本性變化。

攝影師：肖恩·加拉普/蓋蒂圖片社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊直接發送到您的收件箱，請在此處註冊。

長壽

“像任何人一樣，我也希望活得長壽 — 長壽是有其重要性的，”馬丁·路德·金在他一生中最後一次演講中説道。“但我現在並不擔心這個。” 這是歷史上最偉大和最具預言性的演講之一。56年過去了，人類已經前進。人們仍然希望活得更久，他們越來越能夠實現他們的願望，並且他們能夠動用金錢來實現這一願望。但儘管壽命繼續延長，大多數人在日常生活中似乎並不太擔心這個問題。

至少在金融世界中，情況正在發生變化。長壽已經成為一個完全成熟的投資主題，甚至有雄心勃勃的科技企業家已經從試圖延長壽命轉向試圖征服永生。人們對人口壽命延長與出生率下降可能對經濟產生的影響也越來越感到尷尬。

根據定義，人口統計數據變化非常緩慢，使得它們的影響很容易被忽視。戰爭和日益醜陋的政治使人們更難關注這一問題。但新冠疫情引發了人們對出生率可能更快下降的擔憂。2023年公佈的數據開始表明這些擔憂是合理的。滙豐銀行全球經濟學家詹姆斯·波莫伊表示：

下降來了…我們一直在警告，出生率可能在未來幾年大幅下降 —— 經濟問題、社會變化和疫情餘波使更多人遠離大家庭或根本不要孩子。近年來，看起來很多這些問題已經匯聚在一起 —— 全球範圍內出生率急劇下降。

事實上，出生率的下降範圍非常廣泛，儘管在地理上有很大的差異。以下數據來自滙豐銀行：

疫情改變了人們的優先事項。這種不確定性無疑導致許多年輕夫婦推遲生育。這可能是又一個由新冠疫情引起的暫時現象，隨着時間的推移可能會自行糾正。再次使用這個詞，以這種速度下降的出生率很可能是暫時的。然而，有理由預期出生率會在一段時間內結構性下降。正如波莫伊指出的那樣，如果30多歲的夫婦再也買不起房子，如果未來的大學學費變得高得令人難以承受，推遲開始家庭生活是理性的選擇。如果人們等待更久，整體出生率就會下降。這隻會加劇一個趨勢，即開始晚年成家，這一趨勢始於大量女性進入職場 —— 這一趨勢不會逆轉：

由於其龐大規模，以及之前採取的粗糙但有效的嘗試來抑制出生率，中國的人口結構往往主導着人們的認知。正如Gavekal Dragonomics的Ernan Cui所展示的這張圖表所示，中國的出生率下降速度遠遠快於最近的預測。育齡婦女數量的持續下降可能會進一步降低出生率：

其他國家在過去也曾出現過出生率急劇下降的情況，尤其是日本，那裏的出生率從1973年開始下降。隨着那一代人開始進入育兒年齡，日本在2000年開始陷入長期的經濟困境。但正如Cui所展示的，自2016年達到最高點以來，中國的下降速度要快得多：

“人口結構就是命運”這句話被歸因於法國“社會學之父”奧古斯特·孔特（也許有爭議）。如果全球出生率繼續以每年3%的速度下降，那麼人口增長的前景必須發生根本性的變化。事實上，如果滙豐銀行的計算是正確的，世界人口的峯值即將到來，本世紀的其餘時間將會出現人口下降：

很少有人閲讀時需要關心76年後的世界人口。人口變化的過程非常緩慢，不會對本週或下週的任何市場價格產生影響。然而，政府必須提前規劃；菲律賓希望在未來幾十年內實現經濟富裕，然後新的出生率下降會轉變為勞動力短缺（正如觀點同事丹尼爾·莫斯上週所寫的）。隨着疫情開始淡出歷史舞台，人口統計再次成為議程上的焦點。正如我在2016年寫的，人們擔心的是人口老齡化與出生率降低將對金融造成更大壓力，使政府面臨更多借貸（並提高利率）或允許通貨膨脹解決問題的選擇。在2020年，疫情肆虐之際，查爾斯·古德哈特和馬諾傑·普拉德漢合著的《人口統計逆轉》一書認為，人口數量的減少和老齡化將意味着通貨膨脹的迴歸。這是一個有爭議的説法，在2021年，我們在彭博終端舉辦了與普拉德漢的辯論。您可以在這裏找到辯論的文字記錄。

我們作為人類可能關心老年人數量超過仍在工作的人的世界前景，就像我們對任何延長壽命、過上更充實生活的技術進步感興趣一樣。儘管財務影響顯然深遠，但更難以預測。但現在大流行已經説服許多人，世俗通貨膨脹已經回來，因此回到那場辯論是明智的。普拉德漢本人建議現在是“每個人宣佈勝利”的“自然時機”，並埋葬菲利普斯曲線，但警告稱，這可能“為不久的將來的通貨膨脹制度變革服務”。是時候注意了。

去全球化

這應該不會讓任何人感到驚訝，但全球化正在衰退。這可能會影響財富分配方式，從某種程度上減輕某些地方的痛苦，但很可能也意味着增長放緩，同時減少了通貨膨脹的下行壓力。

最好不要誇大其詞。根據聯合國貿易和發展委員會（UNCTAD）的數據，去年外國直接投資在經歷了可怕的2022年後略有增長，但這完全是由不同發達國家之間的資金流動驅動的，這些資金流動在最近幾年大幅下降。而流向新興世界的外國直接投資，在過去三十年裏增長得相當穩定，卻出現了回落：

潮水的轉變

直接投資流向新興世界去年下降

來源：聯合國貿發會議

如果全球化被概括為國際流動逐漸從發達國家向新興世界的固定投資轉移，那麼這似乎是一個潛在的轉折點。然而，一切又被疫情混淆了。中國特定問題明顯推動了一些撤離新興市場外國直接投資。這是一個需要密切關注的趨勢。

比特幣ETF：現在怎麼樣？

自從在美國推出持有比特幣的ETF以來已經過去了一個多星期，此前的炒作已經持續了多年。迄今為止，它們總共吸引了大約12億美元的淨流入。從許多指標來看，這次推出是一個巨大的成功。

但對於華爾街的策略師來説，這次推出卻一點也不成功。摩根大通公司的策略師肯尼斯·沃辛頓寫道：“與我們的預期一致，我們認為ETF流入的初始一週令人失望。事實上，它們未能達到有史以來最大的ETF推出的預期。”

花旗研究團隊稱這筆資金不足。亞歷克斯·桑德斯寫道：“ETF的流入令最樂觀的預期失望。儘管潛在可達市場增加，我們認為新資金流入需要時間。” 他們補充説，交易量和期貨持倉量都下降了。

如何衡量這一點？最常見的比較是與20年前誕生的第一個黃金ETF，即GLD，進行比較。黃金和比特幣——經常被吹捧為數字黃金——都很難交易和持有。ETF等工具的存在減少了購買基礎資產的摩擦，並應該擴大投資者的範圍。

黃金ETF在首周表現更好。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社根據摩根大通的説法，新一批黃金ETF吸引了12億美元的資金流入，與現在規模達560億美元的SPDR黃金股票（代號GLD）相媲美，後者在首個交易日的前五個交易日吸引了13億美元的資金流入。然而，需要注意的是，GLD的資金流入來自於單一的ETF，而不是像現在這樣近十個ETF的總和。

現在的問題是投資者的興趣是否能達到發行方的樂觀預期。各種估計不一，預期年底將有100億美元至1000億美元的資金流入。摩根大通認為，這些預測“看起來越來越不現實”。他們指出GLD在首年吸引了大約35億美元的資金流入。這再次表明，現貨比特幣ETF“將無法達到預期”。

City Index的高級市場分析師菲奧娜·辛科塔觀察到，“2004年SPDR黃金股票ETF推出時的10億美元，與如今的10億美元不一樣……雖然目前一切都很順利，但現貨比特幣ETF的真正成功將在未來幾個月變得更加清晰。”

比特幣ETF資金流入突破10億美元

黑石和富達吸引了大部分資金流入，而Grayscale看到交易者逃離

來源：彭博社

此外，正如圖表所示，流入新的現貨比特幣ETF的大部分資金似乎直接來自Grayscale比特幣信託，該信託已經存在一段時間，並且轉變為ETF。

然後有一個尷尬的事實，比特幣價格自基金推出以來已經下跌了超過5%。GLD上市第一週後金價上漲了約1.5%，所以這令人失望。（週一比特幣交易低於4萬美元，是自去年12月初以來首次。）

對於Miller Tabak + Co.的Matt Maley來説，現貨比特幣ETF的存在最終將有助於提高價格，因為它為比特幣增加了合法性。只是需要時間。“我們必須記住，儘管黃金在2004年11月ETF上市後上漲，但隨後短期內回落了約10%，然後在接近10個月的時間裏交投於橫盤區間。”

Spectra Markets的Brent Donnelly指出了與黃金的一個重大區別。儘管黃金已被認可為一種可投資的資產，負責任的投資者可以持有，但加密貨幣遠遠不及。讓小型零售投資者更容易接觸比特幣可能有助於提高價格；但大型和具有高度影響力的長期機構的接受將產生更大的影響，並給其他大型投資者勇氣去冒險。當加州公務員退休基金（Calpers）、安大略省教師退休基金（Ontario Teachers）或阿布扎比投資局（ADIA）等第一個機構發出的消息可能是一個分水嶺時刻。美國證券交易委員會允許ETF投資者進入加密世界僅一週後，似乎已經有一個新問題需要回答：要多久才能説服最大的長期投資者投資加密貨幣？

**—**伊莎貝爾·李

生存技巧

從馬丁·路德·金開始，似乎以一個年輕的聲音來結束是合適的，她繼續以抒情的方式講述相同的主題。這是阿曼達·戈爾曼，現在因為在喬·拜登總統的就職典禮上朗誦詩歌而出名，在2017年向國會圖書館朗誦詩歌。我不知道這些話語是否會像金博士的那樣長久地引起共鳴，但它們在力量和她表達它們的能力上都是雄辯的。更多來自彭博觀點：

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