降息：通脹的最後一英里聲譽不佳 - 彭博社

最後一英里的掙扎。

攝影師：貝特曼/蓋蒂圖片社

在利率迅速變化的前景中，仍有一些事情是神聖不可侵犯的。價格上漲的速度已經顯著放緩，現在的爭論是今年降低借貸成本的幅度，而不是何時降低。交易員們已經抓住了這樣一個想法，即在三月份之前將會有緩解，甚至一些經濟學家甚至標誌着一個低於目標的通貨膨脹期。實際做出決定的人聽起來並不信服，並且已經迴歸到兩條防線上，這兩條防線可以進行嚴格的壓力測試。

儘管有人打賭他們將在幾個月內屈服，官員們仍然堅持幾句老生常談的話：通貨膨脹戰鬥的最後一英里是最艱難的，而最糟糕的事情就是宣佈勝利。這些斷言是相關的。它們的含義是“不要逼我們，2021年和2022年的飆升仍然太刺痛人心了。”歐洲央行行長克里斯汀·拉加德上週訓斥交易員，並警告説有關削減的猜測對政策的討論是 不利的。這幾乎就像提出這個問題是一種可懲罰的行為。

達沃斯的沙龍上週充斥着 否認，即勝利已經在望。拒絕也不僅限於在斜坡上的閒談。“任務還沒有完成，但已在計劃之中，”在去年12月從公職退休之前，領導新加坡金融管理局的拉維·梅農在他最後一次採訪中説道。最近，國際貨幣基金組織敦促官員們在通貨膨脹戰鬥的“最後一英里”堅定不移。這最後一英里到底做了什麼，以至於同樣受到如此的詆譭和尊崇？

美聯儲的一份新論文調查了最後一英里理論，並發現其不足。亞特蘭大聯儲的經濟學家大衞·拉帕奇寫道，這個類比源自一場漫長的比賽，其中一名運動員在看到終點時會感到疲憊，並需要額外的努力才能到達終點。終點是2%的通脹目標。美聯儲偏好的指標從去年11月上漲了2.6%，接近目標。

擔心的是最後一段可能需要更多。官員們將需要從經濟中提取額外的成本，包括就業和增長。然而，拉帕奇認為這個運動類比並不明顯。“要使通脹率最後的1到2個百分點的緊縮在根本上比通脹率下降的前面部分更困難，必須存在某種結構機制，使最後一英里與其餘部分不同，”他辯稱。“這樣的機制在傳統的宏觀經濟模型中並不明顯。因此，認為通脹率最後一英里更艱難的觀點值得認真審查。”

拉帕奇評估了一種觀點，即與商品相比，服務業中的通脹特別難以抑制。根據這種流行的觀點，降低製造品成本相對容易。相比之下，服務業足夠頑固，需要一些額外的收緊。但“固執”並不意味着更難，他寫道。這需要更多的耐心，不一定需要額外的努力。

這不是一場晦澀的計量經濟學辯論。錯誤解讀環境的後果可能很嚴重，不僅對美國而且全球擴張的形勢也不容樂觀。儘管美國目前可能已經避免了衰退，但全球擴張的形勢並不容樂觀。去年德國的國內生產總值 減少了。有人懷疑 中國的經濟是否健康到足以實現官方報告的5.2%的增長。“從風險管理的角度來看，相信最後一英里更艱難可能會導致美聯儲收緊政策超出必要的程度，增加衰退和失業率急劇上升的可能性，” Rapach得出結論。

那麼宣佈勝利有什麼問題呢？也許最後一英里之所以困難，並不是因為筋疲力盡，而是因為模糊不清。這個灰色地帶早就出現了，而且一直都很艱難。如果2022年是關於取消寬鬆政策，那麼2023年就是關於將利率從中性水平調整到限制企業和消費者的區域。無論你是在美聯儲、歐洲央行、澳大利亞儲備銀行還是南非儲備銀行的會議桌旁，任務都是一樣的。甚至 日本銀行也讓長期市場利率上升。現在到了需要更加微妙的行動和溝通的關鍵時刻。重要的是不要將不願被交易員左右與拒絕降息混為一談。

官員們可能只是需要更多時間來確信他們不會在“短暫的”爭吵之後很快再次丟臉。減少似乎是可能的。問題只是時間的問題。花旗集團的經濟學家認為，全球通貨膨脹率今年將降至3.2%，略高於長期平均水平3%，大多數主要經濟體可能會經歷較慢的增長。

資本經濟學也懷疑最後一英里被高估，並表示通貨膨脹率過低的迴歸是一個日益增長的風險。目前的一批央行行長不想成為被指責允許通貨膨脹加劇的70年代聯邦儲備委員會主席亞瑟·伯恩斯的第二次出現。他們更願意成為保羅·沃爾克，該公司首席經濟學家尼爾·謝林告訴每週簡報播客。但即使沃爾克在通貨膨脹率仍然相當高的情況下開始降息，因為他確信通貨膨脹已經被遏制。而經濟成本很高；1981-82年的衰退是有記錄以來最嚴重的之一。

也許他們應該做自己。去年我參加了兩次半程馬拉松比賽，本來計劃在12月參加第三次比賽，但因為膝蓋受傷而無法參加。我的教練經常告訴我，在這類比賽的後期，掙扎更多地是心理上的，而不是身體上的。屏蔽你的感覺，只知道你會到達終點。一步接一步。

一個通貨膨脹數據接一個。畢竟並不那麼艱難。

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