中國恒大清算將留下很少的資產可供債權人索賠 - 彭博社

中國恒大集團開發的合肥恒大中心施工現場。

來源：彭博社

中國恒大集團的債權人將只能收回他們持有的數十億美元債務的一小部分，該公司的大部分資產可能很難被清算人員獲得。清算人員。

幾乎所有恒大的資產都在中國大陸，這給非中國管理人員帶來了法律障礙。根據法院文件和彭博的計算，關鍵的香港持有資產僅為29億美元，而截至2022年6月底的離岸負債為254億美元。

債權人曾試圖通過兩年多的與全球負債最高的開發商的談判來阻止清算令，但未能取得實質性進展。儘管離岸債券持有人的回收前景黯淡，但清算人Alvarez & Marsal Inc.所做的事情可能成為中國開發商的一個模板，因為歷史悠久的房地產危機拖延下去。

“恒大最終的清盤對公司及其債權人來説都是一種雙輸局面，”博和漢森的高級合夥人周漢森表示。“香港法院在作出清算裁決之前推動公司提出多輪重組方案，展示了足夠的專業耐心和社會責任感。”

關鍵離岸資產	估值
中國恒大新能源汽車集團超過50%的股權	超過12.9億港幣
恒大物業服務集團有限公司超過50%的股權	超過20億港幣
通過各種離岸和/或在岸子公司持有的香港房地產物業（全部被抵押）	155億港幣
通過一家單位向中國如意控股有限公司提供的無擔保無息貸款，到期日為2026年7月30日	207億港幣
大灣區家園投資有限公司的股份和大灣區家園發展基金LP的投資頭寸	155億港幣
總計：	超過224億港幣
來源：法院文件（單位的股權截至週二）

一項交易本應更符合債權人的利益，德勤早前進行的分析估計，在清算情況下公司債券的回收率平均為3.4%，相比之下重組情況下為22.5%。

根據週一的清盤令後的法院文件，恒大的關鍵離岸資產包括香港的房地產物業、向中國如意控股有限公司提供的207億港幣無擔保無息貸款以及在香港上市的物業服務和新能源汽車單位的重要股權。

中國恒大中心位於香港灣仔地區。攝影師：Kyle Lam/bloomberg據2022年9月的一份報告稱，香港的一座珍貴塔樓——灣仔的中國恒大中心——已被一家貸款人奪取。該公司在香港元朗地區的一塊土地——恒大原計劃進行住宅項目的地方——在2022年被接管人以6.37億美元的價格出售。

在這兩種情況下，債權人冒着巨大的損失風險，試圖出售資產並收回背後的債務。

股市暴跌也使恒大在中國恒大新能源汽車集團有限公司和恒大物業服務集團有限公司的股份價值縮水。根據最新的申報文件，該開發商至少持有這兩家子公司50%的股份，這意味着截至週二收盤價，兩家子公司的合併價值超過4.2億美元。

法院文件還顯示，香港子公司欠款484億元人民幣（67億美元），但該數字截至2021年，並未顯示該金額如何與應付款項相抵。

交易破裂

離岸債權人要求控制兩家香港上市公司以及開發商本身的股權，作為重組交易的一部分。然而，法官Linda Chan在週一的裁決中寫道，該公司尚未提出重組方案，因此下令清算。

2023年的一份報告顯示，恒大的美元債券持有人包括Ashmore Group、Redwood Capital Management、Saba Capital Management和Ellington Management。

“恒大兩家在香港上市的單位的股權，特別是物業管理公司，可能是離岸債券持有人最好的潛在資產之一，”CGS-CIMB證券的中國和香港研究主管Raymond Cheng説道。“但債權人能否動用它們取決於清算人員和恒大管理層之間的談判。”

總體而言，恒大的負債超過3000億美元，而總資產為2420億美元。

無法觸及

預計香港指定的清算人員對這家負債累累的公司在中國的資產的影響將受到限制，因為只有上海、深圳和廈門的法院將承認該城市的破產程序作為2021年的協議的一部分。

根據恒大公司的網站，恒大的房地產開發業務涉及280個城市的1300多個項目。恒大根據去年6月的中期報告顯示，估計其在建房地產價值為1.09萬億元人民幣（合1520億美元）。

其中有多少可以留給離岸債權人尚存疑問。隨着政府救助的前景黯淡，中國地方政府和債權人也紛紛行動起來，以便奪取資產。

武漢和海南在2022年奪取了土地。向開發商借出數十億美元的信託公司也急忙挽救他們的貸款。國有背景的中國對外經濟貿易信託有限公司和中國五礦國際信託有限公司接管了恒大在成都的兩個項目的股權。

“這樣規模的清算通常需要幾年時間才能完成，如果清算人員在努力為債權人追回資金時發現對公司的服務提供商提起任何法律訴訟，這個時間框架可能會延長到十年甚至更長，” Grant Thornton 會計事務所重組部門董事總經理尼格爾·特雷爾斯（Nigel Trayers）説道。