摩根大通和花旗銀行正在加大對CLO的投資 - 彭博報道

華盛頓特區的美國財政部大樓。

攝影師：Al Drago/BloombergGreg Peters

攝影師：Jose Sarmento Matos/Bloomberg在近兩年迴避投資這些證券後，美國最大的銀行正重新進入市值1.3萬億美元的抵押貸款債券市場。

據知情人士透露，花旗集團已經恢復購買CLOs。 摩根大通公司和美國銀行也在加大對AAA評級的切片的持有，這些切片是將槓桿貸款捆綁成風險和回報各異的結構的最安全和最大的部分，這些知情人士稱，這些人不願透露姓名，因為他們在討論私人交易。

市場觀察人士表示，近幾個月存款的增加促使銀行尋找高質量的固定收益資產來配置資金。華爾街買家的迴歸已經將利差推至年底水平之下，推動了CLO的創造，並激發了對貸款的需求。這最終可能有助於槓桿融資交易部門更好地與私人信貸競爭，以為收購提供融資。

“CLO的負債已經收緊，”貝恩資本信貸全球負責人約翰·賴特説。“這導致了CLO的形成，也導致了對貸款的需求。”

花旗銀行和美國銀行的代表拒絕置評，而摩根大通則未回應請求評論。

新的AAA評級CLO利差自2022年5月以來最緊

來源：富國銀行

注：顯示基點利差，通常是隔夜拆借利率，超過基準利率。

多年來，全球CLO市場由日本的農林中金銀行主導，該銀行曾一度購買了近一半的AAA發行量。當這家日本銀行在2019年左右開始在監管審查下退出CLO投資時，最大的美國銀行介入了。

然而，由於對新的資本規則持謹慎態度，並受到硅谷銀行的崩盤所驚嚇，它們已經退縮。從中東買家到希臘銀行的新投資者幫助填補了空白，但AAA價格仍然偏高，盈利性地組建CLO仍然具有挑戰性。

“我們聽説銀行現在更活躍了。為什麼去年銀行暫停了，而現在沒有？”Oaktree Capital Management結構信貸策略的聯合投資經理布蘭登·比爾説。“銀行現在比2023年中期擁有更多的資金。”

根據彭博指數聯邦儲備數據，美國銀行的證券持有量從5.8萬億美元下跌到去年年底的約5萬億美元后出現上升。這一增長與存款增加同時發生，根據相關指數，存款從2022年上半年的約18萬億美元下降到峯值後有所回升。

JPMorgan大約一年前開始斷斷續續地購買CLO債務。 BofA也一直在這裏投資，現在打算增加金額。

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1.3萬億美元的CLO市場正在縮水，這對銀行家來説是個壞消息私人信貸CLO吸引頂級投資者，將重塑市場CLO正在吸引來自中東到希臘的新買家CLO面臨多年來最低的盈利能力，削減了貸款需求（1）JPMorgan在今年早些時候暫停後恢復購買美國CLO

在美國，上週Carlyle Group Inc.發行了一筆新的CLO，AAA級債務收益率為1.53 個百分點，比去年11月發行的類似AAA債務低了約20個基點。在歐洲，Fidelity和Sound Point Capital Management發行了一筆新的CLO，AAA級債務收益率為基準利率的1.5個百分點。就在上個月，類似的交易定價利差約為1.7個百分點。

較小的利差可能會鼓勵更多的抵押品管理人發行新的CLO，因為它們改善了套利，即CLO融資成本與基礎貸款回報之間的差異。決定是否發行交易的CLO股權投資者將在套利擴大時賺更多錢。

CLO形成的復甦反過來可能會刺激槓桿融資交易桌面以更低的收益率承銷交易，以更好地與直接放貸人競爭。

“當銀行看到CLO正在開設大量倉庫並增加對槓桿貸款的需求時，這讓它們有信心以有競爭力的條件來承銷私人信貸，” Ares Management的全球流動信貸聯席主管Boris Okuliar説。

銀行正尋求為目前正在尋求融資的多個備受關注的槓桿收購安排債務包，包括支持Cotiviti Inc.、德國計量公司Techem GmbH和DocuSign Inc的數十億美元交易，此前彭博社曾報道。

新發行的美國CLO套利正在改善

槓桿貸款的收益率相對於CLO負債的收益率正在上升

來源：美國銀行

更緊的負債也使得重新設置、再發行或召回舊的CLO更具吸引力，因為管理者們急於擺脱舊的、成本更高的債務。

此外，隨着大約40%的CLO接近或超過可以購買新貸款的截止期限——即它們的再投資期限——更多的資金正在返還給投資者。持有這些證券的許多資金經理正尋求將資金重新投資到新發行的CLO中，增加了需求。

“2024年市場將會大不相同，” Octagon Credit Investors的投資組合經理Lauren Law説。“與2023年和2022年大部分時間形成對比，我們預計會有更多的活動——更多的召回、更多的重新設置、更多的發行。”

可以肯定的是，即使在迅速收緊之後，目前CLO AAA債券的利差約為1.5個百分點，仍高於2011年至2020年間的平均利差1.36個百分點，那是CLO債務規模迅速擴大的時期。利差是否會下降到足以促使現有債務的大量重置和再融資，以及CLO市場整體規模的增長，這還有待觀察。

一些基金經理對2024年CLO的發行持樂觀態度。

“我們將看到比許多賣方研究所預期的更多需求，” 卡萊爾全球流動信貸主管Lauren Basmadjian説道。“有些人預計今年將是一個低迷的年份，甚至比已經低迷的發行年份還要低。我認為這些預測太低了。”

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美國財政部第三次連續增加了其季度長期債務發行規模，並表示在明年之前不太可能再次增加。

財政部週三在一份聲明中表示，下週將在所謂的季度償還拍賣中出售1210億美元的長期證券，包括3年期、10年期和30年期國債。這與大多數經紀人的預期相符，並與上次償還拍賣中公佈的增加節奏相一致。

投資者對通脹帶來的威脅過於草率地被忽視了，這是PGIM固定收益的聯席首席投資官Greg Peters所説的，他認為通脹向央行目標的“奇蹟般”下降過於快速。

他擔心對抗通脹的最艱難階段還在前面，這意味着市場還會有更多波動，對今年深度降息押注的債券持有人可能會受到警醒。

在美國財政部增加季度債務銷售後，債券收益率仍然保持較低水平，但暗示不會再有更多提振。科技巨頭的業績未能達到人工智能周圍的高預期，拖累了股票期貨。

距離聯邦儲備委員會決定僅剩幾個小時，預計長期證券拍賣規模不會再有進一步提振，這有助於支撐對美國國債的需求。隨着美國勞動力成本的廣泛指標低於預期，數據顯示美國公司在年初新增的工作崗位少於預期，債券也獲得了提振。