美聯儲的風險管理方法現在已經成為一個重大的經濟風險 - 彭博社

Jonathan Levin

有太多問題。

攝影師：朱莉婭·尼克森/法新社通過蓋蒂圖片社

通貨膨脹問題在很大程度上已經過去，大多數跡象表明美聯儲決策者知道這一點。那麼，為什麼他們不在週三就降息，而是將目標利率區間維持在5.25%至5 . 5%？為什麼要等到3月或（更有可能是）5月？

除了明顯的經濟衰退，這就是美聯儲的做事方式：非常、非常緩慢。

人們經常説調整央行政策就像調轉一艘油輪。決策者花費數月時間為市場變化做準備，然後儘可能謹慎地執行。我認為這在一定程度上是由於美聯儲利率決策委員會在達成共識方面的挑戰，以及央行希望避免在金融市場中過度引入波動性的可理解願望。

但這也存在權衡。

在當前情況下，最大的風險是美聯儲會過分重視緩慢行動和過度溝通，從而冒險失去軟着陸的機會。儘管2023年下半年經濟表現出色，但在貨幣政策特別緊縮時，經濟面對沖擊總是更加脆弱。紐約社區銀行最近的麻煩——其股價在週三暴跌了38%——表明地區銀行和商業地產風險仍然是經濟的薄弱環節，可以很快地對決策者造成影響。這本身可能是加快美聯儲首次政策利率下調並提前縮減量化收緊（美聯儲的資產負債表收縮計劃）的一個很好的理由。

但在週三的新聞發佈會上，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾告訴記者，儘管大多數政策制定者預計會有降息，但他們打算再等一段時間。以下是真正概括市場展望的言論：

我們將逐次審議這個問題。根據今天的會議，我告訴你，我認為委員會不太可能在三月會議之前獲得足夠的信心來確定三月份採取行動。 但這還有待觀察。

與此同時，他描述了自己對量化寬鬆縮減的緊迫感（或缺乏緊迫感）：

因此，在這次會議上，我們確實討論了資產負債表問題，我們計劃在三月的下次會議上深入討論資產負債表問題。所以這些問題現在都進入了視野，我們正在關注它們，但我們還處於這個過程的初期階段。

換句話説：放鬆吧！我們會在合適的時候處理這些問題！

特別是在政策利率方面，鮑威爾表示官員們正在等待更多證據表明通脹持續地回到2%的目標水平。不是更好的證據，注意，只是更多的證據。以六個月的年化基礎來看，核心個人消費支出通脹率已經低於目標水平的1.9%。

當然，討論降息時間的整個討論可能最終變得毫無意義。實際經濟正處於一個幾乎太好以至於難以置信的強勁、由生產率驅動的、非通貨膨脹性增長階段，這一直有助於保持低失業率。我最大的賭注是這種情況將會持續一段時間。實際工資仍在上漲，消費者信心在提高，推動了一個良性循環。

但是也沒有理由冒險，地緣政治風險繼續增加，商業房地產的問題繼續發酵。與此同時，美聯儲隔夜逆回購設施的餘額下降可能會使量化緊縮的影響在未來幾個月變得更加明顯。所有這些都表明，美聯儲實現充分就業目標的風險略高於復甦通脹的威脅。然而，隨着通脹下降，美聯儲通過保持名義利率較高而被動地收緊政策。那麼，為什麼要等到問題出現才採取具體行動呢？

當然，美聯儲並不總是行動緩慢。鮑威爾領導的美聯儲在新冠肺炎大流行期間迅速而令人欽佩地做出了反應，鮑威爾為他組織的救援工作應得到很多讚揚。但是，當通脹在2021年初出現時，美聯儲又回到了它那緩慢的傳統，用前瞻性指導限制自己，並等待近一年時間才實質性改變政策。根據週三與鮑威爾的新聞發佈會，聽起來美聯儲現在又陷入了緩慢模式，這種模式——傳統因素除外——似乎在經濟上並不太合理，不必要地增加了軟着陸的可能性。更多來自彭博觀點：

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