美聯儲政策：量化緊縮的結束需要儘快進行 - 彭博社

Jonathan Levin

知道何時停止。

攝影師：Win McNamee/Getty Images

美聯儲的資產購買計劃，即量化寬鬆，曾兩次幫助挽救美國經濟——首先是在金融危機期間，然後又是在新冠肺炎大流行期間。其長期可行性取決於決策者在不再需要時關閉它的能力，而不會給市場注入不必要的波動。這使得接下來的12個月至關重要。美聯儲已經允許每個月最多有600億美元的到期國債和350億美元的抵押貸款支持證券從其資產負債表上滾出，而不再投資所得款項，這是大約19個月前開始的更廣泛過程的一部分。這種量化緊縮已經從金融體系中抽走了流動性——表面上與量化寬鬆所取得的成就相反——為了“正常化”。

到目前為止，這個過程一切順利。貨幣市場——卡桑德拉經常在那裏預測大部分他們的量化緊縮噩夢——一直運轉得相對良好。儘管去年底擔憂擔增加的擔保隔夜融資利率，但這些波動都很小且短暫。與此同時，國債買家已經能夠吸收增加的政府債券供應而沒有出現重大消化問題。銀行準備金已經下降了一些（按設計），但仍遠高於大多數決策者認為“充裕”的水平。

現在，美聯儲決策者必須避免冒險，並宣佈在未來幾個月內放緩債券購買的速度，並制定一個結束時間表。

逐漸縮減

自2022年6月以來，美聯儲一直在 passively 縮減其資產負債表

來源：美聯儲

首先，繼續以目前的速度運行 QT 沒有真正的好處。美國經濟分析局本週晚些時候的報告應該會顯示通脹接近美聯儲的2%目標。然而，即使你指望通脹會再次出現，大多數合理的估計表明，QT 最多相當於一兩次加息的緊縮效應。美聯儲在抗擊通脹方面的主要工具是——並將繼續是——其政策利率，通過儘早放緩 QT 的速度幾乎不會犧牲任何價格穩定性。

其次，還有2019年的教訓。當時，美聯儲已經進行了大約兩年的“正常化”資產負債表的過程——從金融體系中移除銀行準備金——前美聯儲主席珍妮特·耶倫曾表示這個過程就像“看油漆乾燥”。但在2019年9月，金融機構幫助自己籌資的回購市場出現了重大幹擾，迫使美聯儲 干預 並且尷尬地停止了整個 QT 過程。

這就是為什麼在最新一輪該計劃進行了一年半之後，人們對 QT 感到有些緊張。傑米·戴蒙最近告訴摩根大通公司 投資者 美聯儲的資產負債表縮減政策是他正在關注的主要下行風險之一。太平洋投資管理公司聯合創始人比爾·格羅斯利用彭博電視 出現 本週敦促央行立即停止這一過程。而美聯儲12月12日至13日會議記錄顯示“幾位與會者”認為適當開始討論關於最終放緩 QT 的潛在條件。

美聯儲已承諾在“充裕”儲備的環境中運作，經濟學家和華爾街人士對“充裕”意味着什麼有點猜測。目前的3.5萬億美元（約佔總資產的15%）的儲備超過了紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯在2022年一篇論文中指出的適當水平13%，遠遠超過2019年的水平。在當前背景下，激勵幾乎完全偏向於高估“充裕”意味着什麼。

充裕儲備

商業銀行在美聯儲和他們的金庫裏有大量現金

來源：美聯儲

在金融危機之前，中央銀行通過開放市場操作來控制儲備水平來調節利率 —— 所謂的走廊系統 —— 太高的儲備被認為會削弱美聯儲的影響力。如今，美聯儲向銀行和其他人提供有競爭力的利率以設定市場利率的下限。它不需要銷燬儲備。需要銷燬儲備。當然，有些人擔心美聯儲的資產負債表本身存在風險。他們指出在最新的通脹鬥爭過程中美聯儲遭受的經營損失。由於它在量化寬鬆過程中獲得了較長期限的資產，它鎖定了低收入的被動收入，並向短期借款人支付高利率。從長遠來看，這是不必要的焦慮。當利率處於低位時，美聯儲向財政部匯款大筆利潤以削減赤字。在整個商業週期中，預計它應該回到那一點。它不需要急於減少其資產組合的期限。

決策者們喜歡認為他們已經從定量上學到了有關他們可以安全地從系統中抽取多少流動性的東西。但實際上，一些事後分析顯示，2019年發生了一系列因素的交匯。已經很低的儲備餘額加上大額企業納税款的流出影響，以及540億美元國債的結算。這是一場完美風暴，而另一場可能很難預見。

這次，美聯儲有了一點額外的緩衝。在正常情況下，你會期望量化緊縮直接減少銀行儲備。當美聯儲停止滾動其債券持有時，銀行理論上會介入，並在拍賣會上收購更多的國債，有效地清空一些儲備。但近年來，貨幣市場基金在美聯儲的逆回購設施上存放了大量資金，創造了對證券的潛在需求庫，吸收了最近量化緊縮的一部分衝擊。所謂的ON RRP的趨勢表明，逆回購緩衝區可能在幾個月內被耗盡，這導致一些觀察者為銀行儲備的另一次下降做好準備。

與此同時，美聯儲根本不需要另一次崩潰。這將冒險使經濟出現罕見的軟着陸的前景，並使所有美聯儲的通脹鬥爭最終不可避免地以經濟衰退和更高的失業率結束的信念得到確認。這也將證實所有那些認為QE是一個一旦釋放就無法安全收回的精靈的批評者。在這一週期中，美聯儲迄今已經證明了那些否定者是錯誤的，確保資產購買可以繼續成為中央銀行家多年來的工具包的一部分。不值得冒險嘗試另一種情景。更多來自彭博社觀點：

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