固定收益市場：美聯儲需要控制狂熱的債券波動 - 彭博社

需要休息。

攝影師：卡爾·科特/蓋蒂圖片歐洲美聯儲不希望重演2023年的情況，當時10年期國債收益率從4月的最低點3.3%飆升至10月的5%，然後在年底回落至3.8%。這對世界利率基準來説波動太大，特別是當有大量政府債務待售時。創紀錄的數量。

劇烈波動

去年全球基準收益率波動很大

來源：彭博社

美聯儲官員正在謹慎地制定一項穩健的雙管齊下計劃，通過傳統貨幣政策和縮減龐大資產負債表的措施來逆轉經濟收緊。在主席傑羅姆·鮑威爾的領導下，聯邦公開市場委員會內部的分歧明顯減少。隨着通脹率降至3.1%，較2022年中期的峯值下降了三分之一，中央銀行希望實現經濟的軟着陸。顯著缺席。這應該使其能夠從目前的5.5%的上限逐步將官方聯邦基金利率降至今年的水平，但減少伴隨借款成本上升的債券市場動盪符合所有人的利益。與前三年相比，平均波動性在過去兩年翻了一番，並且仍然處於較高水平。

波動性增加

自央行開始收緊政策以來，MOVE指數顯示價格波動已經增加

來源：彭博社

注：MOVE指數通過跟蹤一籃子美國利率互換場外期權來衡量美國債券市場的波動性。

利率政策的核心是在確保貨幣市場流動性穩定的同時，管理其龐大資產負債表的逐步縮減。在應對全球金融危機，然後是大流行病時，美聯儲擁有了大大擴展的工具包。在3月份巧妙處理了硅谷銀行的倒閉，並引入了銀行期限融資計劃，這證明了其新發現的靈活性。BTFP計劃很快將被縮減，但它建立了應對未來流動性緊縮的重要先例。

美聯儲每月950億美元的定量緊縮計劃，即到期債券持有不再重新投資，可能會在今年晚些時候被削減——縮減緊縮。美聯儲資產負債表規模已經比峯值低15%，因此縮減速度可以輕鬆放緩。定量緊縮的三分之一是在抵押貸款支持證券上，美聯儲將繼續讓這些到期，最終回到僅持有政府證券。大部分是在傳統的美國國債上，緩慢地將月度縮減速度調整到約300億美元，將與更正常的美聯儲運作一致。巴克萊銀行美國貨幣市場分析師Joseph Abate預計，美聯儲將在今年夏初前恢復全面重新投資國債贖回。

幾位決策者在2024年12月13日FOMC會議紀要中提到，技術QT減少討論應該在減緩資產負債表縮減之前開始。達拉斯聯邦儲備銀行行長Lorie Logan本月早些時候更進一步。提到了十年前的美聯儲隔夜逆回購設施，在這裏，貨幣市場互助基金等交易對手可以存放多餘現金，她表示現在是時候討論如何在隔夜餘額接近低水平時“減緩（QT）清算速度”了。

年末隔夜逆回購使用非常波動。美聯儲密切關注銀行準備金、回購利率和其他流動性指標，以確保它們與官方聯邦基金利率範圍保持密切一致。越來越多地，財政部的債券發行計劃已成為市場定價的主要因素，11月份的輕微削減引發了大幅反彈。其國債券發行規模也與隔夜逆回購的逐步減少密切相關，因為貨幣市場基金在各種收益最高的選擇之間調動資金。巴克萊預計財政部今年將發行4000億美元的票據，約佔總債務供應的20%，主要集中在第一季度以滿足強勁需求。

逆回購設施

美聯儲的流動性閥門在最近幾個月急劇下降

來源：彭博社，美聯儲

政府證券的充足供應量對於維持充裕的系統流動性至關重要。隨着美聯儲解除了對個別基金使用的限制並擴大了資格，RRP回落至約7000億美元，而2022年底時曾達到超過2.5萬億美元的峯值。美聯儲可以撤銷這些措施中的任何一項，但對於RRP規模並沒有完全控制，因此這是央行和財政部之間的一種平衡行為，以保持市場的可接受性。T-券的需求可能會超出財政部願意發行的水平。如果RRP下降至比如説7000億美元以下，那麼財政部可能不得不增加更長期限的供應；2023年未償債務的淨增加中80%來自T-券，因此靈活性已經受到了挑戰。這就是在市場窺見貨幣政策方向變化之際，監督不斷膨脹的借款需求所面臨的種種變數。至少美聯儲得到了前所未有的程度的預警和武裝。它將讓市場找到其自然水平 —— 沒有人希望出現類似日本的凍結債券市場 —— 但如果需要的話，防護欄已經準備就緒。鮑威爾領導的美聯儲在溝通方面做得出色，但其任務遠未完成，因為它必須確保通脹不再捲土重來。平息債券波動將有助於實現這一目標，因為通脹恐慌將逐漸淡出人們的視線。

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