對沖基金和資金管理者通過數據分析來評估氣候風險的價格-彭博社

插圖：Jinhwa Jang 為彭博市場繪製

當投資者考慮風險時，很容易想到可衡量的經濟變化，比如利率上升、通貨膨脹和銷售趨勢。這些數據很容易獲得，也很容易融入金融模型中。另一方面，氣候變化帶來的潛在風險往往讓資金管理者束手無策。雖然他們知道不將極端天氣等威脅納入公司估值可能是一個錯誤，也知道氣候變化將影響他們投資組合中的大多數股票，但很少有投資者在進行這些計算。問題在哪？獲取全面的環境數據成本高昂，企業披露不一致，而將氣候科學與財務回報聯繫起來是一個跨學科的挑戰。全球資產管理公司 Aviva Investors 的氣候負責人 Rick Stathers 表示：“市場對真正理解和欣賞氣候變化對全球經濟可能帶來的物理變化的潛在影響存在失敗，我認為目前這一點被嚴重低估了。”

然而，有少數早期採用者正在採取措施來了解氣候變化對投資的影響，包括聘請氣候科學家來解析數據。Matt Goldklang 就是其中之一。他在獲得氣候變化碩士學位並在丹麥自然歷史博物館建立統計氣候模型後，加入了世界上最大的上市對沖基金管理公司之一，曼集團的一部分，Man Numeric。自然歷史博物館。

“學者們的工作進展較慢，因為他們對自己的工作非常精確，”他説。“將氣候科學整合到市場中成為了向最有可能受到影響的資本傳播信息的一種非常有效的方式。”Goldklang和他的同事們一起，幫助開發氣候變化定價模型。藉助全球開源氣候模型的幫助——其中一些模型代碼超過18,000頁——目標是確定在天災年復一年地增多的世界中，哪些公司將是贏家，哪些將是輸家。

Goldklang在十幾歲時首次被這項工作吸引，當時他和家人去阿拉斯加旅行。一位導遊解釋説，海洋中的營養物質通過被熊吃掉的鮭魚轉移到了樹木上，而熊的糞便又為土壤施肥。但是，水温升高意味着溪流中的鮭魚減少，因此熊的飲食發生了變化，森林生態系統也迅速發生了變化。

對於Goldklang和全球範圍內的同行來説，去年的歷史性天氣事件——包括 有史以來最炎熱的八月，佛蒙特州空前的降雨，以及利比亞的情況，以及加拿大的森林大火——都加強了他們的信念，即市場嚴重低估了氣候變化帶來的物理風險。就像在阿拉斯加生態系統中一樣，每種風險都會產生複雜的連鎖效應——對經濟增長、供應鏈、政府政策等方面都會產生影響。

Goldklang和他的同事Ben Zhao，一位長期策略投資組合經理，與他們的團隊所做的核心工作是收集來自外部提供商的各種氣候變化數據，包括極端天氣事件的信息，並將其與Man Numeric公司內部維護的數據相結合，以使信息對金融市場更具相關性。研究人員關注諸如干旱之類的物理風險，以及排放法規對公司利潤的潛在影響。目標是從氣候變化的宏觀視角轉向理解其對個體公司的影響。

去年，Man Numeric的物理風險模型指出，一家美國大型食品生產公司的收益受到的負面影響比其同行更大，這是基於其對乾旱和熱浪的敏感性。幾個月後，當該公司的收益結果顯示需求疲弱和成本增加時，該公司的股價暴跌了兩位數，其中乾旱是其中一個因素。“Man Numeric跟蹤的直接和間接用水反映了該公司在其供應鏈中對水的重度依賴，” Zhao説。“乾旱發生時，飼料成本增加，這導致了牲畜成本的增加。”出於合規原因，Man Numeric拒絕透露該公司或與之相關的任何交易。

根據BloombergNEF分析師Danya Liu的分析，對公司而言，乾旱是最昂貴的嚴重天氣風險類型，這是基於參與一項關於環境影響的自願調查的大約8400家公司的分析。這可能是因為乾旱通常比其他天氣事件具有更長的時間跨度，她説。劉的分析發現，每次乾旱導致年收入的中位數損失相當於0.3%，洪水和火災是接下來成本最高的。

過去十年間，出現了許多應用環境、社會和治理（ESG）投資標準的基金。一些基金利用其股東身份推動企業環境實踐的變革。但在美國，也出現了對ESG投資的政治反彈，特別是共和黨官員認為這種投資對依賴化石燃料的德克薩斯州和西弗吉尼亞州有害，並認為投資經理應該堅持試圖最大化客户的回報。

然而，在氣候風險可以量化的行業，關注這些風險可能成為一種簡單的盡職調查。多年來，保險業的投資者一直在關注驚人的數字：根據德國保險公司Munich Re的估計，自然災害造成的保險賠償約為950億美元。同樣，當伊恩颶風襲擊時，美國的嘉年華集團和其他遊輪運營商不得不取消出發，導致其股價下跌。而與此類似，與資產管理人合作的數據提供商Impact Cubed計算得出，特斯拉公司超過70%的有形資產——即其房地產、工廠和設備的價值——面臨乾旱威脅，遠高於其同行福特汽車公司和通用汽車公司

Man Numeric 6月份發表的研究研究了股票的風險調整回報，這些股票要麼因氣候變化的新聞而受益，要麼在氣候風險引起關注期間傾向於下跌。Goldklang、Zhao和他們的同事發現了無法用一系列眾所周知的資產定價因素來解釋的回報。換句話説，投資者平均而言並沒有充分地將氣候變化風險定價。

荷蘭財富管理公司Van Lanschot Kempen NV的做法比Man Numeric略微更廣泛，它正在建立一個“熱圖”，以跟蹤自然災害，幫助篩選其投資組合。該公司採用了由慕尼黑再保險公司跟蹤的自然災害模型，並將其與其可投資宇宙中的房地產公司擁有的建築物疊加在一起，以確定哪些物業更容易受氣候變化影響。這些區域按風險進行了顏色編碼。

Van Lanschot Kempen的房地產資產聯席負責人Egbert Nijmeijer表示：“熱圖將確定像得克薩斯州這樣的地區，那裏的温度上升引發瞭如此多的氣候事件，以至於開始變得令人擔憂。”這與波士頓等北部美國城市“不會面臨像颶風、乾旱和森林火災這樣多的氣候相關事件”形成對比。在熱圖發現的一個案例中，由Cousins Properties Inc.擁有的奧斯汀的聖哈辛托中心的估值在假設排放將在2040年左右達到峯值的情況下將下降7%。相反，由Boston Properties Inc.擁有的200 Clarendon St.辦公大樓在相同條件下只會下降2%。

對於總部位於日內瓦的瑞士皮克特財富管理公司來説，量化氣候變化對投資的影響最可行的方式是考慮政府對碳排放的目標。該公司隨後計算承諾對關鍵輸入需求的影響，比如用於生產可再生能源或相對清潔能源的關鍵礦物。然後估計這些材料的價格影響，比如銅、鎳和鋰，同時考慮諸如礦山在一個國家的集中度或者開採技術的變化等因素。這些輸入的成本增加隨後被納入模型中，用於計算公司的盈利能力，作為確定證券公允價值的變量之一。

隨着公司在向可再生能源的轉型上花費更多，它們用於其他投資的預算將會越來越緊張。“因為他們將會利用部分現金流來資助他們的資本支出，你需要考慮這一點對你對預期收益的長期觀點的影響，”皮克特財富管理公司首席投資辦公室和宏觀研究負責人亞歷山德羅·塔瓦齊説道。

基金經理表示，在獲取他們想要的數據方面還有很長的路要走。例如，倫巴德奧迪爾投資管理公司已經開發了一種方法來衡量不同地區的土壤健康狀況，以確定對食品系統和更廣泛的供應鏈的風險。但要使這些信息有用，資產管理公司需要確定從這些地區採購農產品的公司，根據其可持續性研究負責人托馬斯·霍內-斯帕博斯的説法。“你想要做的是能夠到達一個子區域，甚至是農場級別，”他説。“這是今天不存在的披露程度。”