德國不斷上升的困擾預示着更多的掙扎在前方-彭博社

信用投資者正在打賭德國的困境不僅僅是暫時的挫折。

經濟停滯、房地產困境以及歐洲公司破產率最高的問題，使得債券持有者要求德國公司的企業利差高於整個歐元區。自俄羅斯入侵烏克蘭以來，這一趨勢一直在擴大，導致德國能源密集型製造商的電力價格飆升。

壞消息不斷湧現。去年最後一個季度經濟萎縮後，2024年初的早期調查顯示前景黯淡。

借款人對機械、工廠和技術等投資的需求下降，存在着國內增長可能受阻的風險，因為公司專注於度過目前的困境。現在人們越來越擔心一些貸款人對搖擺不定的美國商業房地產市場的敞口。

“德國真的陷入了困境，”巴林基金的基金經理布萊恩·曼格維羅説。“所有大型製造業經濟體都在放緩，但在德國，這受到了能源成本的影響。汽車行業也面臨着來自中國的競爭。”

在達沃斯世界經濟論壇上，高管們對德國的看法遠非樂觀。他們認為歐洲最大經濟體已經失去了穩定的聲譽，面臨着競爭加劇的時期，無論是從機械到汽車，甚至電動汽車，都在技術進步中面臨競爭。

“該國的經濟前景仍然黯淡，”根據Weil歐洲困境指數的説法，這是由於盈利能力停滯和流動性壓力。

過去兩年利率的上漲加劇了問題，特別是暴露了房地產市場的問題。貸款銀行德國抵押銀行AG週三表示已增加了貸款損失準備金，指出房地產市場“持續疲軟”。

彭博新聞編制的數據顯示，該國公司發行的貸款和債券上月出現了超過136億美元的困境，是意大利水平的13倍。根據諮詢公司Alvarez & Marsal的報告，德國約15%的公司目前陷入困境，是歐洲最高比例。

“困境正在蔓延到房地產、建築和零售等領域之外，”金融重組諮詢團隊董事總經理Christian Ebner説。“製造業開始受到影響”，汽車行業“將繼續是一個問題兒童。”

陷入衰退的德國居公司困境排行榜首

來源：Alvarez & Marsal困境警報

德國不確定的政治前景也給該國帶來壓力。德意志銀行首席執行官克里斯蒂安·塞文表示，對極右翼AfD黨的崛起的擔憂正在導致投資下降。財政部長克里斯蒂安·林德納本週也發表了類似的言論。

“AfD是一個地點風險，”林德納説星期一。“這是一個質疑我們國家基本共識，即歐洲一體化的政黨。”

利用機會

一些人看到了利用這些麻煩的機會。銀行家和參加達沃斯論壇的顧問表示，私募股權公司被德國的動盪所吸引，並尋求廉價收購家族企業並推動運營改善。

工業衰退意味着有“機會提供高利率貸款或者購買負債較高的公司並注入股權，”戰略價值合夥人創始人兼首席投資官維克多·科爾薩在彭博電視採訪中表示。“我們真的能看到這樣的機會。”

像Ares Management Corp.和Blackstone Inc.這樣的直接放貸機構已在法蘭克福設立辦事處，並積極尋求向德國企業放貸，包括為私募股權公司的收購提供資金。

交易目標包括計量公司Techem GmbH，但一些人對一些尋求借款的公司的質量很意外。去年，放貸方接管了一些違反貸款協議的德國企業。

做空者也在尋求利用機會，對該國公司進行了57億歐元的押注。最大的押注由Qube Research & Technologies Ltd.持有，該公司對德意志銀行、大眾汽車和房東Vonovia AG等公司進行了做空。

房地產風險

對Vonovia的空頭交易表明對德國房地產市場的擔憂。房東Adler Group SA仍面臨清算風險，擁有大量德國房產的奧地利大亨Rene Benko旗下的Signa去年底申請破產。

利率上升已經導致住房價格從2022年的峯值下跌近11%。傑富瑞公司分析師預測，辦公樓的價值可能平均下跌約40%，可能引發借款人和放貸人的減記。

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歐洲央行金融市場研究部前負責人Florian Heider表示，儘管金融體系近年來已經成功應對了多次動盪，但商業房地產和經濟增長不足將是德國銀行未來的擔憂。他補充説，一個重要問題是他們是否進行了適當的風險管理併為損失設定了足夠的資本儲備。

“房地產市場需要被非常仔細地觀察，”柏林商學院ESMT校長、財政部顧問Jörg Rocholl表示。他説，抵押貸款的下降也在損害銀行的盈利能力。

信用違約

德國聯邦銀行在11月警告説，2023年初，“銀行賬簿的現值”對於15家儲蓄銀行和37家信用合作社來説是負面的，他們似乎特別容易受到利率上升的影響。自那時以來，歐洲央行的利率已上升了2個百分點。

德國三分之一的商業房地產貸款將在三年內面臨更高的借貸成本，這可能導致信貸違約和減值上升更為明顯，監管機構表示。

固定收益投資者變得更加不願意增加對暴露於商業房地產的貸款人的敞口，這可以從發行抵押債券中看出，這是銀行可以出售的最安全類型的債務。德國工商銀行不得不依靠其主承銷商，在1月份將一項為期四年的5億歐元發行產品推向市場時，主承銷商在訂單簿中投入了1.25億歐元。德國工商銀行拒絕置評。

許多公司和房東正在採取“活下去直到2025年”的信條，他們相信降息將使債務負擔更加可承受，並增加交易。交易員目前正在押注今年歐元區將進行五次25個基點的降息。

“在仍然面臨宏觀挑戰的公司背景下，這是地平線後的一線光明，”阿爾瓦雷斯與馬薩爾的埃布納説。“在低利率轉化為切實增加資本市場解決方案之前，我們將繼續看到壓力。”