德國的財政困境表明壓力更大 - 彭博社

Neil Callanan, Helene Durand, Libby Cherry

2024-02-08

債券投資者在企業領域押注，認為德國的困境不僅僅是暫時現象。

經濟停滯、房地產問題以及歐洲企業破產率最高的情況導致德國企業的債券持有人要求比整個歐元區更高的收益溢價。自俄羅斯入侵烏克蘭導致能源密集型企業的電價飆升以來，這一趨勢進一步加劇。

壞消息不斷。去年最後一個季度經濟萎縮後，2024年的首次調查顯示前景並不樂觀。

借款人對機器、工廠和技術投資的需求也在下降，這增加了國內增長長期放緩的風險。此外，對陷入困境的美國商業地產市場的一些銀行的參與引發了擔憂。

“德國確實陷入困境，”巴林投資服務的基金經理布萊恩·曼格維羅説。“所有大型製造業經濟體都在放緩，但在德國，由於更高的能源成本，情況變得更加嚴峻。由於來自中國的競爭，汽車行業也面臨挑戰。”

在達沃斯世界經濟論壇上，上個月，企業領袖對德國的情緒一點也不樂觀。作為最大的歐洲經濟體，德國失去了其穩定國家的聲譽，面臨着艱難時期，因為從機器到汽車，包括電動汽車在內的所有領域的競爭都在隨着技術進步而加劇。

“該國的經濟前景仍然黯淡”，Weil, Gotshal & Manges LLP在Weil European Distress Index中指出了盈利能力停滯和流動性壓力。

過去兩年利率大幅上升加劇了問題，特別是暴露了房地產市場的困難。德國抵押銀行週三表示，已經增加了對信貸違約的風險準備金，並指出房地產部門的“持續疲弱”。

該國企業發行的貸款和債券中有超過126億歐元處於不良狀態 - 根據彭博新聞彙編的數據，這是意大利的13倍。這表明了一個更大的問題：根據諮詢公司Alvarez & Marsal的一份報告，目前德國約15%的企業陷入困境，是歐洲最高的比例。

“金融困境正在蔓延到其他行業”，不僅僅是房地產、建築業和受通貨膨脹和利率上升影響的零售業，如Christian Ebner，A&M財務重組諮詢團隊的董事總經理説。“製造業開始受到影響”，汽車工業“一直是個令人擔憂的問題，而且將繼續如此。”

來源：阿爾瓦雷斯與馬薩爾危機警報

德國不確定的政治前景也給這個國家帶來了壓力。德意志銀行首席執行官克里斯蒂安·索因表示，對德國右翼政黨“德國選擇黨”（AfD）崛起的擔憂正在導致投資下降。財政部長克里斯蒂安·林德納本週也發表了類似的言論。

“AfD是一個地緣政治風險，”林德納週一表示。“這是一個質疑我們國家基本共識的政黨，而我們國家的基本共識是歐洲一體化。出於多種原因，這對我們國家非常危險。”

一些人認為，在歐洲最大的經濟體的困境中存在着機會。在達沃斯出席的銀行家和顧問表示，私募股權公司正被德國的緊張局勢所吸引，試圖以低價收購家族企業並推動業務改善。

工業領域的衰退意味着“有機會提供高息貸款或者收購那些負債相當高並需要注入股本的公司，”Strategic Value Partners的創始人兼首席投資官維克多·科爾薩在彭博電視採訪中表示。“我們確實看到了這些機會。”

Ares Management和Blackstone等直接融資機構已在法蘭克福設立了分支機構，並積極努力向德國企業提供貸款，包括為私募股權收購提供融資。

至交易目標之一是能源結算服務提供商Techem。然而，一些人對一些想要貸款的公司的質量低劣感到驚訝。去年，銀行接管了一些德國公司，這些公司已經違約了它們的貸款協議。

做空者也試圖從德國的困境中獲利，他們押注了價值50億歐元的賭注來做空該國的公司。最大的賭注來自Qube Research & Technologies，他們做空了德意志銀行、大眾汽車和Vonovia等公司。

對Vonovia的做空賭注表明了對德國房地產市場的擔憂。 Adler Group仍然面臨清算的威脅，奧地利大亨René Benko的公司Signa去年年底申請破產，該公司擁有德國大部分房地產。

由於利率上升，自2022年達到最高點以來，住房價格已經下跌了近11%。Jefferies分析師預測本地辦公樓的價值將從最高點下跌到最低點，平均下跌40%，這可能導致借款人和銀行進行減記。

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弗洛裏安·海德（Florian Heider）在歐洲央行金融市場研究部門的前負責人表示，儘管金融體系在過去幾年成功地應對了多次動盪，但商業地產和缺乏經濟增長將在未來給德國銀行帶來困擾。他表示，一個重要的問題是銀行是否進行了適當的風險管理，併為損失儲備了足夠的資本。

“房地產市場必須被密切關注”，柏林歐洲商學院（ESMT）校長、德國財政部顧問約爾格·羅赫爾表示。他説，抵押貸款的減少也影響了銀行的盈利能力。

德國央行在11月份警告稱，15家儲蓄銀行和37家信用合作社的“銀行賬簿現值”在2023年初為負值，這使它們特別容易受到利率上升的影響。自那時以來，歐洲央行的利率上升了2個百分點。

德國央行表示，在德國三分之一的商業地產貸款中，未來三年可能會面臨更高的利率，這可能導致貸款違約和資產減值的加劇。

在涉足銀行的商業地產貸款方面，固定收益證券投資者變得更加謹慎，這在發行受覆蓋債務證券上得到了體現，這是銀行可以提供的最安全的債務工具。 Aareal Bank不得不依靠其聯席領導者，在1月份向訂單簿注入1.25億歐元，以完成5億歐元四年期債券的發行。Aareal Bank拒絕置評。

許多企業和房東都將“生存至25年”作為自己的座右銘，他們相信降息將使債務負擔變得更容易承受，並推動業務增長。商家目前預計今年歐元區將進行大約五次25個基點的降息。

“在宏觀經濟問題仍然存在的背景下，這是一個曙光，” Alvarez＆Marsal的Ebner説道。“但只要較低的利率沒有顯著改善資本市場解決方案的可用性，我們將繼續經歷壓力。”