對沖基金賣空者沉醉於類似2007年的隱藏現金福利 - 彭博社

對於做出明智的市場押注，對沖基金可以獲得豐厚的報酬。然而，在低利率時代，華爾街大多數人忽視了金融體系的一個簡單特性，這個特性正幫助提高行業回報率。

這就是自2007年以來最高的聯邦基金利率所帶來的好處，即對沖基金大佬們在做空股票後僅憑藉其現金收益所獲得的可觀收入。

當快錢階層對一家公司押注時，它會賣出借來的股票，從而產生一大筆作為抵押品存放在它們的首席經紀人那裏的現金。這筆現金會產生利息，即所謂的做空回報。

行業顧問機構劍橋聯合公司已經指出，這一好處是今年看好對沖基金的原因之一 —— 另一個原因是美聯儲的緊縮政策所帶來的豐富的選股機會。 TIFF投資管理、摩根士丹利投資管理和埃文斯頓資本，這些機構都包括對沖基金在內的一系列投資工具，都表示了相同觀點。

在一個好的年份，償還短期償還僅僅是對沖基金回報的一小部分。當然，這種有效的免費資金正好為交易者提供了一個福利，就在偉大的貨幣緊縮將強者與弱者分開的時候——這促使了歷史低點的償還利息率的短期利益率的上升。

隨着傑羅姆·鮑威爾和他的同事們抵制今年快速降息的市場賭注，這些平凡的借貸動態正在得到更多關注，因為現金為王的時代正在繼續——並且對一些基金收取的高額費用提出了重大問題。

“在過去15年中，這是他們的償還短期利益率的第一次順風，”劍橋聯合會的對沖基金研究負責人喬·馬倫達説。“另一個方面就是，隨着利率的上升，人們預計較弱的公司會表現不佳。”

對沖基金的順風

償還短期利息率已經飆升至全球金融危機以來的最高水平

來源：彭博社

對於管理着15億美元Peconic Partners的比爾·哈尼什來説，更高的償還利息從來不是做空的原因，但仍然是一個不錯的好處。他的基金去年獲得了5500萬美元的償還，而2022年只有“一小部分”。

“這是非常明顯的，而且今年仍在繼續，”他説。“利息收入是一個副產品，因為我們不會因為利息而做空。”

一個粗糙但被廣泛接受的衡量償還利息的方法是聯邦基金利率減去25到50個基點的借貸成本。與此同時，標普500指數的股息收益率也在下降，這有助於提高償還利息，因為基金還必須返還任何發生的股息。

短期回購利率足夠誘人，去年Maverick Capital的投資者信中對此進行了讚揚，稱其為“回報的一個較小但仍然重要的貢獻者”。

“Maverick的平均淨空頭回購率為4.5%，是自2000年以來最高的，”這是這家對沖基金的創始人、所謂的“虎子”李·安斯利寫的。“為了讓這個數字更具有參考意義，我們過去十四年中有十一年的淨空頭回購實際上是負數！我們的空頭阿爾法肯定受益於用強勁的順風替換温和的逆風。”

來源：高盛FICC和股票及主要服務數據截至2024年1月25日來源：高盛需要明確的是，通過提高短期回購獲得的回報可能至少部分被在使用槓桿時的做多方面的更高借款成本所抵消。利息收入不能替代明智的投資決策，迄今為止加息週期的實際業績表現也是參差不齊。

多元化股票基金和行業專家去年分別實現了11%和14%的回報，PivotalPath指數顯示——即使按照2008年後的標準來看，這表現還算不錯，但遠非驚人。全球宏觀儘管利息收入增加，但僅獲得了1.4%的回報，這意味着許多基金可能從交易中虧損。

然而，有跡象表明，近年來投資者偏好做空交易所交易基金和指數，而現在再次增加了對公司做空的興趣。高盛集團的數據顯示，標普500成員的中位做空利益在去年末上升至1.8%，雖然仍未遠離歷史低點，但已經是自2020年以來最高的。

在銀行的主要經紀客户中，總槓桿已經飆升至創紀錄的高位，空頭頭寸從幾年來的低迷狀態激增，根據一份一月底的報告。

企業命運也出現分歧。Cboe S&P 500離散指數，衡量基準和其成分股期權價格之間的差異，自疫情爆發以來穩步上升。

“感覺就像過去的好日子，”Alpha Theory Advisors的本傑明·鄧恩説，該公司是對沖基金的風險和投資組合諮詢公司，他親眼見證了去年客户的空頭回購增長。“零利率只是一個糟糕的環境。”

績效費

對於一個大致持有相等多空頭寸的基金來説，空頭的收益支付了多頭的成本，使得投資者的資金基本上閒置在國債等上。對於只交易衍生品的宏觀基金也是如此，因為他們只需要提供現金保證金，而不需要直接購買任何資產。

如今從現金中產生的輕鬆收入正在引發一些客户的擔憂，考慮到龐大的行業費用。Dymon Asia Capital最近開始吸引投資者參與其多策略對沖基金，該份額類別在當年回報達到5%之前不收取績效費。

“像我這樣的投資者正在進行一場對話，”TIFF Investment Management的謝震説，該公司為慈善基金分配了70億美元。“‘等等，我並不想為現金管理付費，那我們重新審視一下之前討論過的那些費用如何？’”