內幕交易可能會讓事情變得奇怪 - 彭博社

‘體育’投注

有時人們會爭論內幕交易是好的。我們希望市場價格準確，能反映所有可獲得的信息；這樣最好的項目將得到資金支持，人們將能夠以反映其真實價值的價格買賣資產。讓比如説公司高管在他們知道好消息即將到來時購買股票，或者在他們知道壞消息即將到來時出售股票，會使價格更準確。所以我們應該鼓勵這種行為。這就是理論。你現在不太常聽到關於股票市場的這種説法，但有時確實會聽到。最近有一期Planet Money節目試圖半心半意地提出這個觀點。

然而，在股票市場之外，這個想法更受歡迎。《華爾街日報》上個月指出，“在拳擊比賽中，通常被接受——如果不是被縱容——經理有時會下注他們的拳擊手會獲勝”，儘管其他的賭注可能會引起操縱的懷疑。其他體育項目有時對內幕投注有更嚴格的規定，但並非總是如此。

而設立預測市場的人更有可能辯稱內幕交易是好的。預測市場的目的並不是為人們提供一個投資退休金的好地方；預測市場的目的是做出準確的預測。在股票市場中，你希望外部人感到他們可以投資並有公平的機會，你可能認為這比價格準確更重要。在預測市場中，你根本不在乎對外部人的公平性；你的目標是得到一個好的預測。你完全可以接受一個預測市場只由（1）內部人和（2）知道他們在與內部人對賭但有理由相信他們有更好模型的外部人組成。

去年我寫了關於Manifold Markets的文章，描述它是“一種類似虛擬貨幣的預測市場，允許人們提出問題並對答案進行押注。”具體來説，Manifold上有一個市場在預測我是否會提到Manifold。我寫道：

昨天我看的時候賠率大約是40%。今天上午11:30的時候賠率是84%。當我發佈這篇文章時，賠率當然會是100%。我在這個市場上進行內幕交易了嗎？沒有。我有誘惑嗎？從教育和喜劇角度來説，我是指，並不是為了贏取虛擬貨幣？有一點。

但當然，給我發郵件詢問市場的人肯定進行了內幕交易：他知道他給我發了郵件，所以他知道我看到了，所以他知道賠率已經上升。也許他“內幕交易”了，因為他知道了一些非公開信息並據此交易，或者他“操縱了市場”，因為他在預測市場上交易然後在現實世界中採取行動（給我發郵件）來讓他的交易成功。

在我寫完那段話之後，有幾個人給我發郵件説“不，沒事，Manifold特別鼓勵內幕交易。”這是真的：正如Manifold的社區指南所説，“與許多其他地方不同，Manifold鼓勵您根據您可能擁有的私人信息進行交易，以使市場更準確。”對公平性來説更糟糕，但對準確性來説更好，他們更看重準確性。

但是，我的意思是，那個特定的情況——我寫關於Manifold Markets的文章——並不是世界上特別重要的事件。那不是總統選舉的結果或者其他什麼重要事件。沒有人需要準確預測我是否會寫關於Manifold；也沒有人會根據那個概率做出商業決策。那只是一個小而愚蠢的可能性，因為有人在上面下注，所以變得更有可能發生。有可能下注我會寫關於Manifold，所以有人這麼做了，所以有人給我發郵件説“哈哈，你應該寫這個”，所以我就寫了。預測市場的存在召喚了這個事件。

人們對預測市場的一個擔憂是它們可能召喚事件。這些事件可能是不好的：如果你可以下注恐怖襲擊，恐怖主義可能會變得有利可圖，這是一個不好的結果。而且，預測市場——更廣泛地説，廣泛提供的主張賭注，體育書籍提供對奇怪事情的賭注——可能只是召喚更多奇怪的事件。如果你可以下注一些不太可能發生的事件，然後讓它發生，就會有人這麼做。特別是如果它相對無害且輕鬆。

在超級碗前，有很多新聞報道説體育書籍提供了各種與泰勒·斯威夫特有關的主張賭注。《紐約時報》引用了一位書商的話説：“你第二天可以問我誰贏了比賽，我甚至都不知道。但我會知道泰勒·斯威夫特在電視上出現了多少次。”但是彭博社的艾拉·鮑德威在週五指出那些體育書籍在美國並不允許提供這些主張賭注：

“沒有任何州批准與泰勒·斯威夫特有關的超級碗賭注，”美國博彩協會發言人凱特·德邦説道，該協會倡導賭場行業。“如果你看到有網站提供這樣的賭注，那麼這是一個非法的海外網站，沒有受到任何美國監管機構的監督。” …

海外博彩公司存在於法律灰色地帶：它們總部設在其活動合法的司法管轄區，但接受來自活動非法的地方的賭注。 …

每個州的博彩監管機構都限制了這種賭注的範圍，只能針對賽場上的比賽行為進行投注。博彩公司可以接受對[特拉維斯]凱爾斯將會得多少次觸地得分的賭注，但不能接受他是否會被看到與斯威夫特接吻的賭注。原因在於避免可以輕易操縱的賭注。畢竟，斯威夫特和凱爾斯可以事先安排是否在賽場上接吻。如果他們這樣做了，作為轉播比賽的CBS的製作人將有權決定是否播出。“當各州合法化體育博彩時，他們合法化的是體育博彩，而不是對隨機事件的賭注，”德邦説。

哎呀。我喜歡泰勒·斯威夫特戴上假髮和假鬍子走進賭場，下注1萬美元，賭她是否會在電視上與特拉維斯·凱爾斯接吻的想法。她可能沒有經濟上的激勵去操縱市場。但是製作人在不同畫面之間切換呢？也許會。如果有足夠多的專項賭注，總會有人有正確的激勵去操縱它們。

所以這裏有一個有趣的TikTok，一個人假裝自己是“超級碗裸奔者”，出於套利的原因：

我住在拉斯維加斯，當我看到你可以下注是否會有人在超級碗比賽期間裸奔時，我知道我必須去賭場下注2萬美元。下注後，我買了一張1萬美元的票，這樣我就可以控制自己的命運。……老實説，這絕對是值得的，我花了1萬美元買票，但在賭注上賺了20萬，所以我賺了1萬美元。是的，我不得不在監獄裏度過一夜，但我絕對在8萬人面前成為焦點，玩得很開心。

我不認為這是真的；他似乎是一個TikTok喜劇演員，看起來並不是週日超級碗上的真正的裸奔者。但數學似乎是對的？一個在線體育博彩網站顯然提供了+300的賠率（下注100美元可賺400美元），“未經授權的人將進入比賽場地”，所以你可以下注5000美元，支付1萬美元買票，跑到場地上並賺錢。人們可以下注隨機事件的越多，可能就會有越多的隨機事件。

這次會議可能是由人工智能生成的摘要

目前人工智能工具的基本問題是：它們是否會自動化白領工作的價值較低的部分，使許多知識工作者更有生產力，做更有趣的工作？還是它們會自動化白領工作的最有價值的部分，或者所有部分，使員工失業或被降低到執行機器的指令？

例如，有一種標準觀點認為，大型語言模型將能夠取代一些對沖基金分析師的工作，使投資組合經理能夠產生、測試和分析更多的想法，並更好地完成工作。但我們昨天談到了一家對沖基金，該基金計劃僱傭人類分析師提出想法，然後“一個系統算法將根據這些想法創建投資組合。” 你自動化了做出最終決策的老闆，但保留了提供決策輸入的人類苦力工作者。

無論如何，這裏有一篇有趣的《華爾街日報》文章，討論了“微軟AI機器人的早期採用者是否值得投資。” 顯然，一些早期測試者對於他們能從微軟365的Copilot中獲得多少價值並不滿意，這是微軟辦公軟件的AI插件。它似乎並不特別接近取代投資銀行分析師的工作：

測試者表示，他們不太可能使用AI助手處理Excel，因為要求它進行數字計算有時會產生錯誤。 …

微軟宣傳的其他功能，包括Copilot生成PowerPoint幻燈片的能力，也讓一些用户感到失望。

投資公司Andreessen Horowitz的合夥人Guido Appenzeller在X上發佈了一條帖子，展示了在要求其製作演示文稿時出現的錯誤。

有很多工作的主要功能是“不要在Excel或PowerPoint中犯錯”，所以這並不是很有幫助。另一方面，Copilot顯然非常擅長幫助知識專業人士另一個重要的技能，那就是無需內疚地跳過大型會議：

《華爾街日報》採訪的一些早期測試人員表示，微軟的工作場所溝通軟件Teams的AI附加組件最有用。

一些人已經開始依賴Copilot，如果他們遲到了會議，就可以得到會議內容摘要。不同國家和時區的人現在可以選擇跳過會議，只需閲讀摘要。

“它讓人們可以説，‘你知道嗎，已經有其他10個人在通話了。我要跳過這個。我會在早上通過閲讀摘要來趕上，只閲讀我真正需要聽到的會議部分，’” 聯想集團全球首席信息官胡藝説。

是的，它讓他們可以説他們會跳過會議然後閲讀摘要。我懷疑它也讓他們可以跳過摘要。而且摘要是錯誤的：

在一家廣告公司，Copilot生成的一次會議摘要曾經説“鮑勃”談到了“產品戰略”。

問題在於電話會議上沒有人叫鮑勃，也沒有人談論產品戰略，該公司的一位高管説。

是的，但你知道這是怎麼發生的，對吧？如果我告訴你“寫一份廣告公司會議摘要”，你可能也會包括“鮑勃談論產品戰略”這句話。甚至如果你參加了會議！你可能也沒有一直在全神貫注地聽；AI模型和你一樣可以半聽半不聽地聽會議。大型語言模型並不是解釋現實並準確總結的業務；它們的業務是以合理的方式完成文本。這對於總結會議來説是一種高效的方式，但對於財務建模來説是一種風險的方法。

其他地方：“人工智能開始威脅白領工作。幾乎沒有行業是免疫的。”

PE績效工資

我們前幾天談到了卡萊爾集團計劃根據績效費用（根據卡萊爾基金成功退出投資的情況而年年變化）支付員工更多，而不是根據管理費用（年年相對穩定）支付員工更多的計劃。我的觀點是，這裏存在一種套利：卡萊爾的股東更喜歡穩定的重複費用，因此他們對管理費用給予了更高的倍數，而卡萊爾的員工實際上應該受到激勵提供良好的績效，因此卡萊爾應該主要通過績效費用支付他們。這是雙贏的局面：將管理費用交給股東以滿足他們對穩定性的渴望，將績效費用交給員工以激勵他們。

但當然，這個論點中存在一些戲法：我説卡萊爾的股東更重視穩定的管理費用，而卡萊爾的員工受激勵於可變的績效費用。這兩者並不是平行的。這不是真正的套利。卡萊爾的股東更看重穩定的收入而不是風險性能，而卡萊爾的員工也可能更看重穩定的收入而不是風險性能。他們不想受到激勵！他們想要報酬。如果你從員工那裏拿走一些穩定的管理費用，並用有風險的績效費用來替代，你必須給員工更多以使其值得。

Bloomberg的Dawn Lim為凱雷（以及做出類似改變的KKR & Co.）進行了統計：

根據彭博的計算，如果去年已經實施了這些改變，凱雷和KKR的員工將少賺大約1.7億美元。總薪酬在2021年和2022年將增加大約3億美元……

“這不是要改變薪酬的總體水平，” 凱雷的新財務主管約翰·雷德特告訴分析師。他説，這是要讓更多的薪酬由績效驅動。

這些舉措將利潤的波動從股東轉移到員工。

如果凱雷的新薪酬制度多年前就推出了，根據彭博的估計，員工在2021年將多賺約1.9億美元，大約增加了8%，在2022年將多賺約4000萬美元，約增加了2%。KKR的員工在2021年將多賺2000萬美元，增加了1%。

在好年份裏，你必須多支付他們3億美元，以彌補在不好的年份裏少支付他們1.7億美元。如果股東更看重穩定性，這仍然是一個不錯的套利機會*，*這似乎是有道理的。1 但交易商確實看重穩定性。

印度期權交易

一般來説，如果有人告訴你他知道如何在股票市場交易中賺大錢，並且願意收費利用這種技能為你在股票市場賺大錢（或者教你如何賺大錢），你應該問：為什麼？對他們有什麼好處？他們可以在股票市場為自己賺錢，為什麼需要你的錢？

有時會有令人滿意的答案。我們昨天談到了多策略對沖基金，這些基金在當今時代有着相當好的聲譽，對這個問題的回答是：“我們將拿走我們用你的錢賺到的每一美元的59分。” 他們有什麼動力為你在股市賺錢？他們拿走大部分利潤！非常令人滿意的答案。2

但很多時候，特別是如果他們在社交媒體上向零售投資者宣傳投資課程，答案顯然是他們不能在股市發財，但他們可以通過説服你把錢給他們來發財。以下是一篇彭博新聞的報道，講述了印度的零售期權交易，這基本上是毫無希望的賭博：

“如果你想賭博，如果你需要糖尿病和高血壓，那就進入這個市場，”印度最高股票市場監管機構的董事Ashwani Bhatia去年説道。

他所在的機構，印度證券交易委員會（Sebi），表示90%的活躍零售交易者在交易期權和其他衍生合約時虧錢。截至2022年3月結束的一年中，投資者虧損了54億美元。

但有很多期權交易推廣者會收費教你如何做：

就像一位電影明星在首映式上一樣，Mohammad Nasiruddin Ansari從一輛白色梅賽德斯的後座走出來。在一羣黑衣保鏢的簇擁下，他走進一家豪華酒店的大堂，並在一個室內煙花機噴射出火花的舞廳中成為焦點。“如果你三個月內沒賺到錢，我會給你200萬盧比（2.4萬美元），”他對一羣崇拜的人羣宣佈，這一幕仍在YouTube上播放。

但他們在撒謊：

Sebi在10月對Ansari採取了行動，指責他未經註冊的投資顧問，不當地宣傳自己是股市專家，承諾幾乎肯定的利潤，並以此為由。該機構命令他和一名同伴退還他們為在線培訓課程收取的1.72億盧比。Ansari和他的公司沒有回覆尋求評論的消息。

Sebi檢查了Ansari的個人經紀賬户，以揭示他在自己的交易中取得了多大的成功。監管機構從2023年1月到7月的結果進行了統計。Ansari虧損了347,695美元。

他在交易中虧損了347,695美元，賣課程賺了1.72億盧比（大約200萬美元）。對他來説是個好交易，直到他不得不退費。

我不得不説，我喜歡監管機構的策略，就是隻報告在線交易影響者的實際交易結果？Sebi肯定很享受閲讀那些經紀報表。我覺得美國證券交易委員會應該這樣做。比如，如果你銷售投資課程並在網上發佈你的交易，SEC應該只回復你的所有帖子“你上個月虧了3.7萬美元，從未盈利過。”消除一些神秘感。

事情發生了

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