私人信貸是什麼？它是如何運作的，有哪些風險？ - 彭博社

倫敦金融區的摩天大樓。

攝影師：Chunyip Wong/iStockphoto/Getty Images攝影師：Patrick T. Fallon/Bloomberg需要為新工廠或收購交易貸款，但不喜歡銀行提供的條件？有一個規模達1.7萬億美元的行業可以提供幫助。私人信貸在2008年金融危機後嶄露頭角，成為銀行的替代品，當時監管機構正在限制存款機構的風險貸款。如今，它已成為各種企業的主流貸款的嚴肅競爭對手，從房地產公司到科技初創企業。來自富裕投資者、退休計劃、主權財富基金甚至與它們競爭的銀行的資金湧入私人信貸基金。一些人認為私人信貸應該成為資本市場和投資組合中的永久組成部分。然而，目前尚不清楚這個金融領域的不透明性在下一次大規模衰退來臨時將如何應對。

1. 什麼是私人信貸？

私人信貸的起源可以追溯到20世紀80年代，當時保險公司開始直接向信用記錄良好的公司放貸。如今，私人信貸基金以各種投資策略部署數十億美元：

• 直接放貸：公司直接向非銀行放貸人單獨或作為小團體借款。它們通常持有貸款直至到期。
• 困境債務：私人信貸基金購買交易遠低於原始價值的公司債務，或向陷入困境的公司提供新融資，希望在企業重組或清算時獲利。
• 風險投資貸款：向尚未盈利的初創企業提供融資。貸款規模通常基於公司的經常性收入的倍數。
• 夾層融資：這指的是對處於其他貸款和股權之間的更高風險債務的投資，當借款人無法履行義務時，這些債務在償還隊列中處於中間位置。
• 特殊情況：這涵蓋了為利用特定事件或情況而延長的貸款，貸款決策通常與公司的基本指標（如盈利能力或增長）無關。

2. 私人信貸有多大？

私人信貸基金能夠利用信貸市場的波動和銀行負擔不良貸款的時期來獲得市場份額。數據公司Preqin表示，截至2023年6月，使用上述五種借貸策略的封閉式私人債務基金在全球範圍內的資產管理規模約為1.7萬億美元，而2015年底約為5000億美元。資產管理公司BlackRock Inc.在10月份表示，金融市場的“構造性轉變”將促使更多借款人尋求私人基金，推動全球私人債務市場價值到2028年達到3.5萬億美元。

全球私人債務資產管理

來源：Preqin Pro

*截至2023年6月

3. 借款人的吸引力在哪裏？

私人信貸基金表示，他們可以滿足信用指標使他們無法獲得銀行貸款（這是許多快速增長但虧損的公司的情況）或需要非常靈活的條件的借款人。另一個優勢是私人交易的定價通常是事先設定的。（對於涉及許多貸款人的常規銀團貸款，價格在交易結束前經常波動。）執行也比交易槓桿貸款更容易，後者的定價更容易受市場波動影響。隨着全球利率上升使許多公司陷入財務困境，一些公司選擇了允許它們推遲利息支付的私人信貸工具，這種安排被稱為付款方式。

4. 私人信貸發生了什麼？

利率從2022年初迅速上漲，以至於銀行在加息週期開始之前安排的收購交易貸款積壓不良，導致它們無法盈利。因此，它們停止了更多的放貸，轉而專注於出售一些滯銷債務。私人信貸基金介入，承擔新貸款並清理銀行無法出售給資產管理人的債務。如今，私人信貸基金的可用資源往往與大型銀行貸款聯合體相當。幾家基金組織在2023年初籌集了55億美元的債務包，以促成對醫療技術公司Cotiviti Inc.的潛在槓桿收購，儘管交易最終未能達成。11月，包括加拿大養老金計劃投資委員會、黑石集團信貸部門和新加坡主權財富基金GIC在內的一 consorium同意提供45億歐元（49億美元）的貸款，支持對歐洲分類廣告公司Adevinta ASA的收購 - 創下了行業紀錄。即使是銀行，它們的撤退為私人信貸提供了更多的空間，也加入了這場遊戲，包括摩根大通、法國興業銀行等在私人信貸投資中涉足。

目前北美主導私人信貸

按主要地區管理的私人債務資產

來源：Preqin

5. 為什麼要投資私人信貸？

投資者獲得相對較高的回報，以補償他們持有的資產可能比交易貸款更難出售。直接放貸人可以比銀行聯合債務為類似公司收取200到300個基點的費用。參與私人信貸也是投資者多樣化投資組合並保護公共市場價格波動的一種方式。它還使他們接觸到比公共市場更多的公司。

6. 私人信貸如何應對接近零利率的結束？

絕大多數私人信貸貸款都是浮動利率，因此自從央行提高借款成本以來，收益率已經大幅上漲。一些風險最高的貸款，向最困難的公司提供或用於融資收購、破產或分拆，已經開始產生年百分比回報率達到中等數位數。這種收益率與許多私募股權投資相當，通常風險更小。這種高回報也可能帶來危險，因為借款人面臨更高的利息成本，這可能會推動一些人走向邊緣，並導致他們違約貸款。收益率激增給投資者帶來的另一個不利因素是，一些私人信貸基金已經突破了他們的“障礙利率” —— 在這一利率水平上，基金經理除了管理費外還能分享利潤。私人信貸基金的投資者，即有限合夥人，一直在要求一些經理修改這些條款，使障礙更難達到。

7. 私人信貸存在哪些風險？

與公開市場相比，缺乏流動性可能導致投資者在迅速退出時遭受嚴重損失。一些基金可能會將投資資本鎖定超過五年，沒有正式的交易機制。有限合夥人可以在新興的“二級市場”上出售其頭寸，但通常會以大幅折扣的價格出售。透明度不足也是一個問題。與公開交易的等價物相比，基金在披露其持有的資產和投資績效方面的義務較少。由於這些資產沒有市場，它們的價值無法輕易確定，其價值可能成為激烈爭論的問題。大多數基金表示他們每季度對其資產進行估值，但情況可能有所不同。可能會使用第三方估值師，但基金經理不必在每種情況下采納他們的建議。私人信貸行業與私募股權的持續聯繫意味着，如果私募股權遭遇任何衝擊，私人信貸也可能受到影響。堆積槓桿，這意味着如果私募股權遭遇任何衝擊，私人信貸也可能受到影響。

8. 私人信貸能否經受住持續的衰退？

沒有人真正知道。私人信貸放貸人辯稱，他們安排的貸款比許多其他形式的放貸更安全，因為用於資助它們的資本鎖定時間更長，且承銷標準更嚴格。美聯儲在五月的一份報告中表示，他們並不擔心私人信貸，但透明度不足使得難以評估對更廣泛金融體系的風險。穆迪表示，銀行和私人信貸基金之間的競爭加劇可能鼓勵風險更大的債務交易，導致更多違約。私人交易條款的不確定性意味着不清楚在衰退中估值會下降多少。投資者可能會發現很難出售處於困境中的基金頭寸。基金經理甚至不一定需要在借款人違反貸款條款時進行報告。

9. 監管機構在做什麼？

美國證券交易委員會正在強制私人基金進行季度報告，並披露更多關於他們支出的信息。有跡象表明英國金融行為監管局將審查私人市場中決定估值方式的方式。但總體而言，並沒有廣泛的舉措將私人信貸基金的監管與存款機構的監管保持一致。與此同時，許多政府樂於吸引更多的私人資本來為他們認為對銀行來説過於風險的貸款類型提供資金。

參考書架

• 以下是銀行進入私人信貸的一些方式。
• 私人信貸的主要參與者現在正在瞄準零售投資者。
• 相關的QuickTake解釋了私人市場的繁榮，為什麼信貸市場預見麻煩，懸掛債務，以及對私人市場的“分母效應”。
• 提供了私人信貸經理調查，深入瞭解該行業的運作機制。
• 私人信貸走向全球。
• 主要參與者正在轉向零售投資者。
• 銀行並不甘心失敗。這是一篇關於銀行進入私人信貸的一些方式的文章。

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