市場開始猜測下一步聯邦儲備委員會的舉措是上調而不是下調 - 彭博社

華盛頓特區的馬里納·S·埃克爾斯聯邦儲備大樓。攝影師：Valerie Plesch/Bloomberg預計美國公司債券市場本週將有超過500億美元的新債券發行，來自投資級公司，受到併購活動持續增加的推動。

根據華爾街承銷商的估計，這一總額將標誌着自今年初以來新發行量最大的一週，並延續自去年收益率急劇下跌以來的借貸加速。

至少有九家公司正在營銷美國投資級債務，其中包括威瑞森通信公司的10億美元綠色債券發行。 瑞穗金融集團和HCA醫療保健公司也在尋求定價新交易。

市場輕鬆吸收了新證券，投資者渴望在美聯儲開始降息之前鎖定當前收益率。穩定的金融市場和對經濟前景的信心也推動了一波計劃中的企業併購活動，根據彭博社編制的數據，至少有3,140億美元的待定併購交易可能在今年通過債券市場融資。

富國銀行的全球高級債務聯合主管Maureen O’Connor表示：“市場的信息是，‘做好準備’，這將非常忙碌，而併購將是其中的重要組成部分。”

藍籌公司本週可能出售價值500億美元的新債券

這遠遠高於過去七年平均售出的250億美元

來源：彭博社

這一發展對華爾街公司來説是一個受歡迎的轉變，去年它們受到併購活動急劇放緩的打擊，人們擔心美聯儲的加息會引發經濟衰退。

隨着投資者對經濟更加樂觀，美聯儲停止收緊政策，風險溢價已經下降。根據彭博社編制的數據，投資級企業債券相對於美國國債的額外收益已經下降到了平均僅有92個基點，為兩年來最低水平。與此同時，平均藍籌股收益率從去年10月中旬的6.43%下降到約5.4%。

“最終，當公司決定進入市場時，他們的首要任務是執行，而且這往往會自我加強，” CreditSights Inc.的全球信用策略負責人Winnie Cisar説道。“如果市場對幾周的交易反應良好，那麼會有更多人離開觀望，説，‘好吧，現在似乎是個不錯的時機，我們就這麼做吧。’”

由於美國市場週一因總統日假期休市，週五往往比較安靜，因此公司的機會窗口在這個截斷的一週內將受到限制。

“如果你在2024年有一筆大額融資要做，現在條件非常有利，為什麼不試着去完成呢？” O’Connor説。

對於CreditSight的Cisar來説，緊迫性也可能反映了一種努力，即在可能受到地緣政治緊張局勢、經濟放緩或對貨幣寬鬆時機的猜測轉變之前抓住市場的努力。

“併購融資往往是一個更具時間敏感性的問題，” Cisar説，“從利差的角度來看，現在似乎是一個很好的時機，可以把風險從你的賬上轉移出去。”

投資者每天都在向貨幣市場基金注入數十億美元。公司司庫正在囤積創紀錄的現金。市場正在毫無波動地消化大量的國債。

對於許多市場預測者來説，今年初幾乎被認為是一種行屍走肉的資產類別，現金仍然有很多生機。

根據投資公司協會的數據顯示，自年初以來，投資者已經向美國貨幣市場基金增加了1280億美元。公司在第三季度末持有創紀錄的4.4萬億美元現金，自2023年中期以來，國債的湧入超過1萬億美元，市場還有更多的空間。

這與僅僅幾個月前形成了鮮明對比，當時華爾街最熱門的問題之一是，一旦美聯儲開始降息並使大量資金儲備變得不那麼吸引人，投資者將把所有現金持有重新配置到哪裏。

但自那時以來，許多事情發生了變化。首先，交易商已經大幅減少了對貨幣寬鬆預期。央行開始降低基準利率的時間越長，貨幣市場基金中持有的現金就能夠賺取4%、5%甚至更多的利息，這將使投資者不再尋求其他投資。

此外，企業高管似乎並不急於在疫情之後花錢，存款人仍然擔心銀行體系的狀況，所有跡象都指向2024年將是現金的又一個大年。

收聽•30分鐘37秒

彭博監控：股市回落，Capital One交易（播客）

“現金之年並非曇花一現，”貨幣市場基金行業跟蹤機構Crane Data LLC的總裁彼得·克蘭説道。“對利率的整體再敏感化仍在蔓延，甚至有很多資金尚未轉移或關注到這一點。”

在金融危機後的大部分十年裏，現金一直是被忽視的選擇，因為美聯儲將借款成本維持在接近零的水平。但在經歷了一輪有節制的三年加息週期和疫情引發的避險搏鬥之後，情況發生了變化。

2022年，美聯儲開始了數十年來最激進的加息步伐，將利率推高至5%以上，從資產管理人到普通投資者，所有人都注意到了貨幣市場基金、國債和其他短期資產的吸引力，相比之下，銀行存款幾乎沒有收益。

因此，去年有超過1萬億美元流入貨幣基金，這是ICI自2007年以來記錄的任何一年中最多的。這些資金流入幫助貨幣基金跟上了國庫券發行的增長，儘管貨幣市場資產總額與未償國庫券總額之間的差距在縮小，但仍表明對短期政府債務存在需求。

利率上漲使短端收益率飆升至長期期限以上，並且目前3個月期國庫券的收益率約為5.37%，比基準10年期高出整整一個百分點。雖然所謂的曲線反轉預示着潛在的經濟衰退，但短端資金收益如此之高，而貨幣基金支付類似利率，不太可能迅速流出。

現在，隨着決策者發出降息信號，人們開始爭論這股資金浪潮還能持續多久以及有多大。這些降息的時間將起到一定作用，而在本月公佈強勁的就業和通脹數據後，交易員已經調低了他們對年中之前是否會有任何行動的預期。

去年底，黑石金融管理公司的傑弗裏·羅森伯格表示，他預計貨幣基金資產中的6萬億美元中的大部分將流出，流向股票、信貸甚至更遠的國庫券曲線。花旗環球財富和瑞銀資產管理公司是一些發表了類似觀點的公司。

對摩根大通公司的策略師何昭領導的團隊來説，只有大約5000億美元容易受到資金外流風險的影響，因為那裏的大部分資金用於現金管理或流動性目的。

此外，巴克萊銀行策略師約瑟夫·阿巴特在上週的一份月度報告中寫道，考慮到股票與現金，“相對於預期收益，現金相對較有吸引力”，他將預期的標普500指數未來12個月的每股收益與聯邦基金利率進行了比較，後者是現金收益的代理。

另一方面，根據聯邦快遞赫爾墨斯全球流動性市場首席投資官黛博拉·坎寧安的説法，到2024年，將有約1萬億美元的資金從尚未大規模轉移現金的公司流入該行業。

ICI的數據顯示，自2022年3月以來，零售投資者佔流入貨幣基金空間的1.198萬億美元的約80%，機構佔其餘部分。

坎寧安表示：“人們預期如果美聯儲達到峯值或穩定水平，機構資金流入將開始增加，”因為公司外包現金管理以獲取收益。

一些公司已經增加了他們的貨幣基金持有量。Facebook的母公司Meta Platforms Inc.將其貨幣基金配置從截至去年9月底的296億美元增加到年底的329億美元，亞馬遜公司在2023年年底的貨幣基金為392億美元，而上一季度為204億美元。Meta和亞馬遜拒絕置評。

高通公司，全球最大的智能手機處理器銷售商，於2023年增加了貨幣市場基金持有量，而其現金及現金等價物從去年12月24日的48.8億美元增至81.3億美元。

“對我們來説，現金餘額真的是戰略上的靈活性，”首席財務和運營官阿卡什·帕爾克希瓦拉在一次採訪中説道。“我們希望保持流動性，並且希望保持在風險配置的較低端。所以，如果你看我們的現金餘額，其中很大一部分投資在貨幣市場基金中。”

根據卡方集團董事總經理託尼·卡方的説法，由於新冠疫情造成的流動性衝擊，企業現金儲備作為國內生產總值的比例從去年第三季度的12%上升至16%。他表示，這意味着企業囤積了額外1萬億美元的現金，指出到第三季度，這一數字達到了4.4萬億美元。

“現金絕對是企業資產負債表的基礎，這一點毫無疑問，”卡方説道。但隨着疫情從集體記憶中消退，企業財務主管可能會認為持有這麼多現金過於保守。他表示，更為有利的交易環境也可能刺激組織機構支出這筆資金。

企業持有的現金創歷史新高

來源：卡方集團

對於尋求保值收入的投資者，太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資負責人傑羅姆·施耐德鼓勵客户開始增加利率敞口，特別是利率曲線的一到兩年部分。

“一旦聯邦儲備已經開始降息，投資者繼續保持較高收入的可能性可能就有點晚了，” Schneider説。

即使降息在即，現金也沒有動搖，Crane表示，考慮到對銀行系統和未受保險存款的不安，他預計貨幣基金持有量今年將達到7萬億美元。

“如果貨幣市場基金持有量在2024年從目前的水平下降，我將不得不承認錯誤，”他説。

投資者開始模擬聯邦儲備如何管理一個看似無法着陸的美國經濟，甚至有些人甚至在辯論在一連串降息之後是否需要加息。

不久前，對即將降息的賭注如此普遍，以至於聯邦儲備主席傑羅姆·鮑威爾公開警告説，決策者們不太可能在3月份降息。不到三週後，交易商不僅取消了3月份的可能性，5月份看起來也不太可能，甚至對6月份的聯邦儲備會議的信心也在動搖，掉期交易顯示。