Reddit的IPO是為了Redditors - 彭博社
Matt Levine
Reddit IPO
我猜有三種方式來看待這個：
Reddit計劃將其IPO股份的大部分分配給其用户，這是一種不尋常的舉措，可能會建立忠誠度，但也存在風險。
據知情人士透露，該公司計劃為其最活躍的75,000名所謂的redditors保留尚未確定數量的股份，當公司下個月上市時，這些用户將有機會以初始公開發行價格購買Reddit股票，這通常是大投資者專屬的特權。
理想情況下，對於公司及其承銷商來説，Reddit股價將在上市首日上漲，為那些以IPO價格購入的人帶來巨大收益。然而，如果股價下跌，可能會激怒Reddit社區的成員，這個羣體在廣義上過去並不怕抵制。
銀行通常更傾向於將IPO的大部分股份出售給傾向於長期持有股票的大型資金管理人。個人投資者被視為更易變和更容易在出現弱點時拋售股票。
其中一種是一種哲學觀。Reddit Inc.，甚至比大多數社交媒體公司更甚，是一家不支付其作家和編輯的出版商。它經營着一個在各種留言板上發佈大量內容的網站；這些留言板大多由志願者進行管理，內容由用户撰寫。基於此，Reddit從廣告和數據中獲得數億美元的收入。在大多數情況下，用户並沒有真正分享這些收入。
這個模型運行良好 — 事實上，用户在Reddit上愉快地發佈和管理，而不需要得到報酬！沒有必要支付他們！ — 但是尷尬，特別是當一家公司的首次公開募股定價超過50億美元時。一些Reddit用户可能會抱怨説：“我們創造了50億美元的價值，卻一分錢也拿不到。”讓他們以首次公開募股價格購買股票並不能真正解決這個抱怨 — 他們仍然需要付錢！ — 但在某種程度上象徵性地回應了這個抱怨。“我們讓我們的用户分享我們的成功，通過以全價購買股票，”Reddit可以説；沒關係，隨便。1
第二個是傳統的資本市場觀點。在這裏，大致的想法是銀行在首次公開募股中主要將股票出售給大型機構投資者，他們預計大部分機構投資者會購買並持有股票。然後第二天，股票開盤交易，很多人 — 沒有獲得配售的機構，以及零售投資者 — 想要購買。但是可供出售的股票不多，因為大部分首次公開募股是分配給長期持有者的。因此，需求很大，供應很少，所以股票上漲，形成“首次公開募股漲幅”。這意味着通常很好能在首次公開募股中獲得配售：你在首次公開募股中購買股票，第二天它很有可能上漲，你就賺錢了。而零售投資者在首次公開募股中大多買不到多少股票，所以他們錯過了這次漲幅。
讓個別的 Reddit 用户購買 IPO 股票在某種程度上解決了這個問題：Reddit 用户可以以機構價格購買股票，然後股價上漲他們就賺錢了。另一方面，如果讓散户在 IPO 時購買股票，這會破壞導致 IPO 股價上漲的機制吧？那些熱心的散户想購買股票就在 IPO 時購買，而不是等到第二天，所以當股票開盤交易時需求就不會那麼大。而且很多散户可能是想快速賺一筆翻轉股票，所以供應量更大。因此，就沒有那麼多理由期待股價上漲。“如果每個人都以 IPO 價格購買，那麼第二天就沒有人等着購買了，”我寫道，當 Robinhood Markerts Inc. 嘗試這樣做時，“而且每個購買股票賺快錢的人都會虧本出售。”（這確實發生在 Robinhood 身上，儘管後來它在 IPO 後的一週大幅反彈，所以誰知道呢。）
第三個是 模因股票 的公司財務觀點。大多數公司主要由大型機構投資者持有，有一些相當傳統的方式來讓這些投資者滿意（穩步增長的收益、清晰的溝通、股票回購等），讓這些投資者滿意可以保持股價上漲，高股價對高管（他們大部分報酬是股票）和公司（如果需要通過發行更多股票來籌集資金）都有好處。但在 2020 年代，一些公司在很大程度上由散户投資者持有，而且其中一些投資者更感興趣成為在線投資者社區的一部分，交易笑話和模因，而不是進行財務分析。你可以用一些不太傳統的方式讓這些投資者滿意，比如給他們 爆米花 或購買 金礦 或在 YouTube 上進行 不穿褲子 的採訪。
許多公司高管不願涉足這個領域，但有些高管卻積極參與。為什麼不呢？有時公司需要籌集資金（因為業務陷入困境），而且無法做傳統的讓投資者滿意的事情（因為業務陷入困境）。擁有一些與傳統業務成功無關的資金來源似乎是一種很好的保險政策：“如果我們的業務陷入困境需要資金，我們總是可以和零售投資者開些玩笑，他們就會給我們錢。”
並非每家公司都能吸引追捧“迷因股票”的投資者。但你知道誰可能能吸引他們？整個“迷因股票”的概念源自Reddit；Reddit的討論區是偉大的迷因股票誕生的地方；Reddit是在線投資者社區的所在地。毫無疑問，Reddit在吸引Reddit上的零售投資者方面具有一些優勢。它可能也會早期吸引一些Reddit的股票。
Nvidia 13F
上週三，Nvidia Corp.向美國證券交易委員會提交了一份13F表格，披露了其所持股票。名單很短——只有五個名字——包括對Arm Holdings Plc的1.47億美元股權，對一家名為SoundHound AI Inc.的小型人工智能公司價值370萬美元的股權，以及對一家名為Nano-X Imaging Inc.的小型醫療設備公司價值37.9856萬美元的股權。在提交表格的次日，SoundHound和Nano-X的股價飆升，因為Nvidia是“地球上最重要的股票”，如果Nvidia想要SoundHound和Nano-X的股票，那麼很多其他人也想要。
我們上週談過這個問題。奇怪的是，所有這些信息基本上都是公開的。Nvidia在2017年投資了SoundHound。SoundHound發佈了一份新聞稿宣揚這項投資，彭博新聞也進行了報道。當SoundHound在2022年上市時，它再次吹噓擁有Nvidia作為投資者。Nano-X的情況更為複雜：Nvidia還在2017年投資了一家名為Zebra Medical Vision的公司（這是新聞稿，其中提到Nvidia是投資者之一），而Nano-X在2021年以全股票交易收購了Zebra（這是新聞稿）。因此，你本來可以閲讀這些新聞稿，並認為“嗯，Nvidia購買了Zebra的股份，這些股份被換成了Nano-X的股份，所以Nvidia現在擁有一些Nano-X的股份”，你的想法是正確的。你可能也可能是錯誤的 —— Nvidia在收購後可能拋售了這些股份 —— 但你的想法是正確的。
Nvidia的13F申報也多少是可以預料的。Nvidia以前從未提交過13F — 從未在易於找到的地方披露其股票持有情況 — 但SEC規定要求擁有價值超過1億美元的上市股票的公司在跨越該1億美元門檻後的第二年開始提交13F表格。13F表格必須披露公司對公共股票的持有情況，截止日期是上一季度結束後的45天，也就是2月14日，而Nvidia在這一天提交了表格。Arm去年9月上市，並且明確披露Nvidia將成為其49億美元首次公開募股的“基石投資者”之一。基於這一披露，你可以猜測Nvidia對Arm的股份將超過1億美元。2 再次，這種猜測可能是錯誤的 — 我之前沒有看到Nvidia對Arm投資規模的任何官方披露 — 但這是一個合理的猜測，結果證明是正確的。
另外，值得指出的是“13F日”是一個事實：大多數13F提交者都會在季度截止日期前提交，許多13F提交者都是知名投資者（對沖基金經理、沃倫·巴菲特、凱茜·伍德），人們會關注他們的申報。記者會報道他們買賣的股票，這些報道會吸引很多讀者，其他投資者有時會模仿他們的舉動。一個13F披露了一位名人投資者在去年12月購買了一隻小股票，可能會導致該股票在2月份上漲。
所以，如果你熟悉Arm的IPO招股説明書，以及SEC的持股披露規定，以及SoundHound、Nano-X和Zebra Medical Vision等小市值科技公司七年的新聞發佈，以及財經媒體對13F申報的報道，以及使Nvidia的動向值得關注的熱門興趣，你可能會在上個月形成以下觀點：
- Nvidia可能擁有SoundHound和Nano-X的股份。
- 它可能必須申報一份披露這些股份的13F表格。
- 它可能會在2月14日這樣做。
- 當這發生時，可能會有很多新聞報道稱“Nvidia擁有SoundHound和Nano-X”。
- 人們會關注這些報道並模仿Nvidia的舉動。
- Nano-X和SoundHound，這兩家相當小的公司，將從這種關注中受益匪淺，它們的股票將大幅上漲。
- 因此，在13F截止日期之前（比如，2月12日星期一），我應該購買Nano-X和SoundHound的虛值看漲期權，到期日恰好在截止日期之後（比如，2月16日星期五）。這些期權將很便宜，如果這個觀點是正確的，它們將最大程度地受益於Nvidia引發的上漲。
有人會有這樣的思考過程有多大可能性呢？在事後我將其陳述出來似乎是合理的，但其中涉及了很多步驟。我想，如果你是Nvidia的狂熱追蹤者——我猜有很多這樣的人？——你可能會關注它的所有投資，瞭解SoundHound和Zebra/Nano-X，瞭解Arm，知道（從你對美國金融市場的一般瞭解中）13F規則，並將所有的因素結合起來購買一些SoundHound和Nano-X的期權。或者，如果你是SoundHound或Nano-X的忠實長期投資者，你可能會尋找催化劑，知道Nvidia是你最喜愛的小公司的重要股東，關注Nvidia的其他行動，並意識到這些行動可能提供你的催化劑。
或者我假設如果你是某種無所不知的市場信息消化者——如果你以某種方式記住了每一條公司的每一份新聞稿，以及每一份IPO招股説明書，以及每一條SEC規定，而且你擁有一個強大的數據集，顯示各種新聞對各種股票價格的影響，並且你有足夠的處理能力來測試數百萬種可能的聯繫，看看是否能找到任何有意義的東西——那麼你可能已經發現了這個信號。也許某個量化基金的模型在某處看到了這些聯繫，並告訴它在2月12日買入Nano-X的認購期權。
我不知道？如果你或者你的模型是基於公開信息得出這個論點的，給我發郵件；我會印象深刻。無論如何，有人確實購買了那些認購期權。《金融時報》報道：
上週初，即在芯片製造商英偉達(Nvidia)的披露引發這些股票的瘋狂漲勢之前的幾天，交易員在兩家鮮為人知的公司上下了異常多的賭注……
在英偉達提交文件的兩天前，交易員購買了數千份短期期權合約，如果Nano-X的股價出現大幅上漲，這些合約將會支付報酬……
大部分交易是針對一個於週五到期的合約，該合約賦予了以7.50美元每股的價格購買Nano-X股票的權利——比周五最終收盤價12.95美元低了42%。
交易員或交易員們在2月12日每份合約支付了4到30美分。到週五，相同的合約的交易價格高達6.40美元，從谷底到峯頂增長了近16,000%。
投資者在2月9日交易了超過SoundHound認購期權的平均交易量的六倍，而在2月12日交易量超過了平均交易量的三倍。然而，與Nano-X不同的是，看跌期權的交易量也高於正常水平，這些期權可以提供對股價下跌的保護。
德克薩斯大學金融學教授胡恆理(Henry Hu)表示，一些交易員似乎在打賭其他投資者會因為“人工智能的魔法之塵”而對無關緊要的新聞“反應過度”。
當然，那就是賭注，而且是正確的。但是他們怎麼知道要在Nano-X上下注呢？是對Nano-X的過度追蹤？對英偉達的全知追蹤？還是……？你知道嗎？我上週寫道：
我希望英偉達法律部門的某人昨天買了大量短期SoundHound看漲期權！這將是一個有趣的內幕交易案例*。如果你知道英偉達即將重新披露其對SoundHound的持股，那算不算是重大非公開信息？它在某種程度上已經是公開的了。但它確實推動了股價。*
對嗎？關於英偉達對Nano-X和SoundHound的投資的新聞既是公開的又是不重要的，但它們卻相當可預測地推動了股價。更可能的是，有人購買了這些期權，是因為他們在文件提交前一週看到了草案13F，還是因為他們記得2017年斑馬醫療的籌資交易以及2021年Nano-X/斑馬的收購，並意識到Arm IPO將觸發英偉達的13F？
三箭
關於最近的加密熱潮，有兩件事是真實的：
- 人們對很多顯然愚蠢的想法非常熱衷，因此加密企業家可以從人們那裏為非常愚蠢的目的籌集大量資金，而且完全不需要對任何人撒謊，
- 同時，很多加密企業家通過對投資者撒謊籌集了大量資金。
我是説！你可以，而且人們確實可以通過説“這個項目將在下個月取代所有銀行，並創造數萬億美元的收入”之類的話語，為完全毫無意義的代幣項目籌集數百萬美元。你也可以，而且人們確實可以通過説“這個項目完全毫無意義，讓我們看看它能籌集多少錢，哈哈。”一些早期的以太坊項目的名字就像“以太坊金字塔合約”。狗狗幣目前的市值仍然接近120億美元。
總的來説 — 哦天啊這絕對不是法律建議 — 通過撒謊為愚蠢的加密項目籌集資金是欺詐行為，會讓你陷入麻煩，而通過公開透明地為愚蠢的加密項目籌集資金，嗯，可能在技術上不算欺詐，但當人們從狂熱中清醒過來時，他們會對你感到憤怒。而且存在許多灰色地帶。
因此，在一段時間裏，加密領域最大的算法穩定幣是TerraUSD，即Terra區塊鏈的穩定幣，吸引了數十億美元的投資。Terra對TerraUSD保持價值的機制非常清楚，而那個機制顯然毫無意義，最終所有的價值以一種極其可預測和被預測的方式蒸發了。在某種程度上，人們確實得到了他們被告知的愚蠢賭注，完全公開透明。但同時，Terra的創始人Do Kwon目前正在監獄中，被指控了許多欺詐行為，而且似乎對一些事情撒了謊（包括Terra的使用範圍），這些對於一個理性的投資者來説是重要的。
但我認為最有趣的案例是Three Arrows Capital的案例。Three Arrows（或者通常被稱為3AC）是由Kyle Davies和Su Zhu創立的加密交易公司。它 追求一種策略，即（1） 借入大量資金 從加密借貸平台，幾乎沒有或沒有抵押品或盡職調查，因為那些放貸人急於把錢借給某人，而Davies和Zhu似乎很友好，（2）將這筆資金投資於風險交易，一段時間內，Davies和Zhu賺了很多錢，然後（3）相當可預測地破產，使一些放貸人（儘管不包括Davies或Zhu！）破產。
自破產以來，Davies和Zhu發表了許多公開聲明，內容是“是的，那些放貸人愚蠢並且急於給我們錢，所以我們拿走了。” 但他們傾向於在沒有完全披露的地點發表這些聲明。他們犯了罪嗎？沒有？有點？我不知道？當然他們的觀點是他們是透明地給人們他們想要的愚蠢事情的一個典型例子，但可能他們的放貸人不同意。（最終Zhu被逮捕了一點點，但他現在已經出獄，他的逮捕是因為不配合3AC的清算人員，而不是因為任何欺詐指控。）
今天在《紐約雜誌》上，Jen Wieczner有一篇非常有趣的關於Zhu和Davies的最新報道，提到了他們沒有完全披露的地點：
在二月份，戴維斯告訴我他在葡萄牙。在之前的一年半時間裏，他在巴厘島、西班牙和歐洲其他地方來回奔波。但當我追問他具體在哪個地區時 — 里斯本？衝浪村？葡萄酒產區？ — 他拒絕回答。
以及朱在監獄裏的似乎輕鬆的時光：
朱將自己的監禁描述為一種近乎納爾遜·曼德拉式的轉變和啓蒙體驗，談到了這如何磨礪了他的感官並提升了他的智力。“我覺得這實際上是一種非常愉快的體驗 — 我不會説到了高度推薦的程度，但我會説，如果每個人都能有一次這樣的體驗，我認為這絕對對你有好處，”朱在他獲釋後的首次英文播客中這樣説道。“之後，我感覺我的頭腦變得非常清晰。我在籃球方面也進步了很多。就像，你能看到球的方式。你，就像，看待事物的方式 — 完全不同。就像，我的視力也變得更好了。這真的是瘋狂的。”
以及他們的貸款人相信他們有欺詐行為：
對於朱和戴維斯提出的最具罪證性的證據之一是，當加密市場在2022年5月崩潰時，他們向至少一家債權人發送了一份文件，聲稱3AC管理的資金接近24億美元。現在，無論是貸款人還是清算人員的密切人士都相信這個數字是虛假的，嚴重誇大了該基金的資產。“我們堅信他們實施了欺詐行為。沒有其他方式來表達：那就是欺詐 — 他們撒謊了，”區塊鏈公司 blockchain.com 的首席商務官萊恩·卡瑟曼在Three Arrows Capital申請破產後告訴我。
他們自己一直樂觀地堅稱，不，一切都好，他們誠實地失去了所有的錢：
朱和戴維斯將他們的行為沒有受到嚴重後果作為他們沒有做錯事的證據。“我們從未歪曲事實，也沒有從任何破產個人那裏借款。如果我們這樣做了，那麼肯定會有重大後果，”戴維斯在七月份的一個討論會上説，當一個問話者拿着收據質問他們，稱3AC仍在努力借比特幣進行交易直到最後。“但事實並非如此。為什麼沒有後果？因為我們沒有這樣做。”
還有他們的未來計劃，從OPNX開始，這本應該是一個用於交易加密貨幣破產索賠的交易所（這是一個令人難以置信的想法，我們在這裏討論過，並且涉及“從破產的加密貨幣公司的財產中每月支付給自己25000美元的薪水”），但他們已經轉變方向：
朱和戴維斯已經轉向了一個新的想法。這也是一個交易所 —— 他們稱之為OX.Fun。但這一次他們不會交易債權人的索賠，而是加密代幣。到目前為止，他們宣佈的代幣都是交易所自己製作的，名稱如OX、Milk和Autism。“$OX是一個生態系統、經濟、社區，”戴維斯在OPNX宣佈關閉後在X上寫道。朱後來解釋説：“Ox.fun是一個革命性的新設計，用於遊戲化的永續合約交易，抵押和盈虧完全以OX計價，你完成任務可以獲得高收益，當你實現虧損時你會獲得MILK。”
“如果這對你來説像胡言亂語，你並不孤單，” Wieczner寫道，但這就是重點！這不是謊言，而是胡説八道。這個主意是你可以以“遊戲化”的方式交易胡説八道，並在你的胡説八道交易虧錢時賺更多的胡説八道。這就是“嘿，如果你想把錢花在一些愚蠢的事情上，我們有一些愚蠢的東西給你。”這在他們以前起過作用！
倫理
我開玩笑説過，你可以通過關注埃隆·馬斯克的一舉一動來獲得完整的金融教育。當我經營一個商學院時，將會有關於埃隆市場假設的課程（“現在金融運作的方式是，事物的價值不是基於它們的現金流，而是基於它們與埃隆·馬斯克的關係”），學生們將通過研究馬斯克的各種麻煩交易來學習併購，當然還會有一個高管薪酬課程。
但一位讀者指出，馬斯克已經是特許金融分析師倫理課程的一部分。或者説，非常像他的某人。這是CFA協會的《實踐中的倫理案例集》中的一個案例研究：
艾倫·布羅德爾是Questla的首席執行官和董事長，這是一家價值數十億美元的電動汽車公司。布羅德爾和Questla向公眾和監管機構披露，公司將使用布羅德爾的個人Twitter賬户向Questla的投資者和投資公眾傳播信息。在媒體報道稱公司在生產和交付汽車給買家方面遇到困難時，布羅德爾發佈了一條推文，稱公司“考慮以每股420美元的價格私有化Questla。資金已經落實。”
它繼續講述更多的故事，並得出結論：“布羅德爾的行為是不合適的，因為這條推文歪曲了事實，並且CFA協會成員不得在專業或投資活動中故意進行任何歪曲。”我不知道CFA考生通過被告知要做與埃隆·馬斯克相反的事情來學習道德意味着什麼。
事情發生了
兩年內主要公司的私募股權支出下降了49%。私募股權在艱難的市場中轉向新的籌款策略。馴服世界上最麻煩的銀行的人。華爾街經紀人正在涉足熱門的零售期權交易。華爾街銀行為了保持對一個利潤豐厚但神秘的交易業務的控制而進行鬥爭。巴克萊計劃中的改革偏離華爾街。滙豐的利潤因中國銀行的30億美元 虧損而下降。滙豐為其資本市場銀行制定了罕見的 二氧化碳目標。凍結俄羅斯資產以換取烏克蘭戰爭贏得法律專家的認可。美國 抵押利率自去年12月以來首次上漲至7%以上。加密對沖基金被指控‘犯罪’管理，因FTX爭議。華盛頓女孩同時穿了45件毛衣打破了紀錄。
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