美聯儲的“中性”利率是什麼，為什麼它很重要？- 彭博社

華盛頓特區的馬里納·S·埃克爾斯聯邦儲備銀行。

攝影師：Nathan Howard/Bloomberg央行通過設定鼓勵或抑制汽車購買和建築項目等活動的利率水平來管理經濟。這些努力圍繞着一箇中間值展開 —— 什麼都不做的利率，也被稱為中性利率。這是一個重要的指導標誌，因為大多數貨幣政策制定者仍在努力將利率提高到足以降低通貨膨脹的水平，但又不至於高到確保經濟衰退。這意味着關於中性利率的爭論將影響央行何時開始降息，以及在停止之前會降低多少。

1. 什麼是中性利率？

理論上，中性利率 —— 或者通常在經濟模型中記錄為r*，發音為“r-star” —— 是貨幣政策既不刺激也不限制經濟增長的利率。正如美聯儲前副主席萊爾·佈雷納德在2018年的一次演講中所説的那樣，它是“在充分就業和穩定通貨膨脹的環境中保持產出以其潛在速度增長的水平”的水平。（美聯儲用於指導貨幣政策的基準利率被稱為聯邦基金利率。）

2. 為什麼這是一個重要的數字？

從長遠來看，央行希望他們的政策與他們認為的中性利率一致。這個數字也指導着他們對短期利率應該在什麼水平上的思考。如果經濟運行在全面產能以下，他們希望確保利率低於中性水平，以幫助促進經濟增長。相反，如果通貨膨脹過高，他們希望將利率保持在中性水平以上，以減緩經濟增長速度。

3. 聯邦儲備委員會如何知道中性利率是多少？

它不知道，但有估計。央行官員傾向於認為生產率和人口結構的長期趨勢決定了中性利率的位置。2012年，當美聯儲官員首次開始每季度發佈他們對中性利率的估計時，美聯儲公開市場委員會的中位數參與者將其定為4.25%。在隨後的幾年裏，這一估計不斷下調；自2019年以來，這一估計基本上保持在2.5%左右。

4. 美聯儲官員們怎麼説？

即使美聯儲官員認為2.5%是長期利率的中性水平，他們並不全然相信這一點。他們知道他們正在應對經濟適應後疫情世界的不尋常情況。明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡里在2月表示，“可能，在後疫情恢復期間，代表中性的政策立場已經提高。” 里士滿、波士頓和克利夫蘭聯邦儲備銀行的負責人最近也提出了類似的思考。至於美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾，他在1月31日表示“我們並不非常確切地知道中性利率在任何特定時間點是多少。”

5. 估計中性變化如何影響美聯儲的行動？

這並不完全清楚。美聯儲官員在2022年3月至2023年7月之間迅速提高了其基準利率，以控制通貨膨脹，將其提高到5%以上。現在，隨着通貨膨脹迅速減退，他們正在考慮降息。據推測，隨着通貨膨脹問題接近尾聲，他們將會重新調整到他們對中性利率的估計。但是，他們在去年12月發佈的最新預測顯示，中位官員預計到2026年底通貨膨脹率將達到2%的目標，而基準利率仍將保持在2.9%。在美聯儲1月會議記錄中沒有討論這個話題。

參考資料

• 彭博新聞 文章 關於2024年全球利率展望。
• 彭博經濟學 考慮 r* 對美聯儲政策路徑的影響。
• 關於美聯儲尋求 “軟着陸” 路徑的 QuickTake。
• 關於 經濟衰退 和 通貨膨脹 以及 “量化緊縮” 的 QuickTake。
• 達拉斯聯邦儲備銀行 關於中性利率的入門指南。