高盛集團股票（GS）以折扣價交易原因在這裏- 彭博社

攝影師：彭博社/彭博社任何想知道為什麼投資銀行的股價一直低於更廣泛股市的人，只需看一眼高盛集團的年度10-K報告，該報告於週五發佈。放出。

首先是薪酬。董事長兼首席執行官大衞·所羅門的薪酬已經被披露：在淨利潤下降24%的一年裏，他的收入增長了24%，董事會的薪酬委員會可能感到有壓力，強調了支持他們決定的七個因素，包括所羅門“果斷領導認識到需要澄清和簡化公司的前瞻性戰略。”

彭博觀點英國的房地產市場一團糟。誰知道？歐盟給碳交易商他們想要的 — 更多規則漠視長期戰爭是危險的迪士尼的《將軍》對西方有很多教訓但不僅僅是所羅門帶走了一個更小蛋糕的更大一塊。總體而言，員工賺取了155億美元，相當於淨收入的34%，即使在扣除了離職費用之後。雖然這不像全球金融危機前那樣佔比高達46%左右的日子，但過去兩年這一比例一直在上升，從30%的低谷上升。

一個原因可能是公司在另類資產管理領域的推動，那裏的薪酬要求很高。該公司是該領域的前五名玩家之一，資產管理規模達到了2950億美元。去年，該業務產生了超過20億美元的管理費收入。儘管實現的績效較弱，員工們過得不錯。激勵費用下降至1.61億美元，但公司還是撥出了4.07億美元的績效相關補償金，供800名員工分享。

像Carlyle Group Inc.這樣的純粹另類資產管理公司一直在重新評估員工和股東之間的費用分配方式，趨勢是將更大比例的管理費留給股東，將更多的激勵費用留給員工。目標是實現利益一致，讓交易員在繁榮年份賺更多錢，在困難時期遭受損失，同時滿足股東對可預測性的渴望。據報道，高盛也一直在這樣做，但為了讓股東獲得他們渴望的穩定收益，公司可能需要行動迅速。

其次，收入的產生是不穩定的：在這個行業中很少有定期賬單。10-K文件提供了關於高盛每日淨交易收入分佈的有用披露。去年，該公司實際上在37個單獨的交易日虧損，相當於交易日曆的15%。這與2022年持平，但在那之前，你必須回到2015年才能看到同樣多的虧損日。不同之處在於虧損更大。2015年，最大的單日虧損在5000萬美元至7500萬美元之間。2022年，有三天公司虧損超過1億美元，去年又有一天。

贏的時候，輸的時候

高盛繼續依賴一些超賺錢的日子來實現其數字

來源：公司文件

注：圖表顯示了高盛每日淨收入的頻率分佈，包括VaR中包含的頭寸。

在分佈的另一端，高盛積累了足夠多的盈利日來進行更多的補償。去年，它記錄了52個賺取超過1億美元的日子，低於前一年的85個。這意味着公司繼續依賴一些超賺錢的日子來實現其數字。對股東來説，這帶來了不確定性。

第三點 - 不是高盛的錯，這一點很棘手，很難知道這樣的銀行需要多少資本。該公司報告了多種資本比率，根據“標準化”和“先進”措施進行校準。標準化對信用風險更為嚴格：它要求比先進措施多35%的資本。但它不包括運營風險 - 可能源於系統故障或人為錯誤、不端行為或其他不當行為的風險 - 而“先進”認為這種風險相當大。根據先進指標，高盛需要保留167億美元的資本來覆蓋運營風險，相當於其總風險預算的19%。

儘管這些規則如此複雜，但它們仍在變化之中。去年7月，美聯儲提出了新的要求，用“擴展的風險基礎方法”取代了“先進”方法。好消息是，如果實施，它們將消除內部模型的使用，使資本要求對投資者更加透明。壞消息是：“如果我們的資產和負債基本與2023年12月的情況保持一致，我們的監管資本要求可能在全面實施的基礎上增加約25%。”

高盛並不是唯一一個以明顯低於更廣泛的標普500指數的市盈率交易的投資銀行：所有投資銀行都會產生不可預測的利潤，平衡股東和員工如何分配收益之間的緊張關係，並忍受監管對他們必須保留多少資本的反覆變化。但高盛的10-K報告是一個有用的提醒。

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