投資者對持續的俄烏戰爭置之不理，自食其果-彭博社
John Authers
更加危險。
攝影師：安娜·蒙尼梅克/蓋蒂圖片社
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今日要點
烏克蘭的第三年
俄羅斯在烏克蘭進行了兩年的無情戰爭。弗拉基米爾·普京決定入侵其資源豐富的鄰國，這帶來了嚴重後果。基輔為此付出了巨大代價，大量基礎設施損失，軍隊傷亡，事件嚴重破壞了曾經繁榮的經濟。
但俄羅斯的情況也並不樂觀。克里姆林宮最近征服了烏克蘭的阿夫迪夫卡市這在很大程度上是一場凱爾洛斯的勝利。烏克蘭對俄羅斯軍隊來説是一個墳墓，近百萬年輕俄羅斯人因擔心被徵召而逃離該國。然而，儘管悲劇仍在繼續，投資者似乎越來越不關心。股票波動率指數VIX，通常被稱為恐懼指數，隨着入侵而飆升，當核升級似乎可能發生時再次飆升，以及天然氣價格激增時再次飆升。但現在已經恢復平靜，烏克蘭最多隻是背景噪音：
這是因為儘管戰爭造成了人員傷亡，但並沒有造成人們擔心的經濟損失。普京通過在東方尋找商業夥伴來規避西方實施的制裁，克里姆林宮在中國和印度等市場找到了生機。俄羅斯的解脱是歐洲的痛苦。在戰爭之前，俄羅斯的天然氣供應了歐洲。對其構成威脅引發了人們對可能沒有供暖的寒冷冬季的恐慌。入侵之後，尋找可靠且具有成本效益的莫斯科燃料替代品的追求在絕望的氛圍中開始。
Bloomberg觀點高盛以折扣價交易。原因在這裏。英國的房地產市場一團糟。誰知道？歐盟滿足碳交易商的要求——增加更多規則迪士尼的《將軍》對西方有很多教訓正如俄羅斯避免了一度看似可能發生的可怕經濟代價一樣，歐洲也是如此。天然氣價格已經回到戰前水平。在那段時間裏，歐盟轉向液化天然氣（LNG）和其他替代品，並增加了其運輸和儲存基礎設施，而美國在2023年成為歐盟最大的供應國。
儘管將600億美元的援助送到烏克蘭的過程在美國眾議院中受阻引發了一個問題，即這個國家還能繼續戰鬥多久，但俄羅斯也面臨着同樣的困境。該國至少三分之一的支出用於軍事開支，而較低的天然氣價格——它已經以低價向中國出售——不會有所幫助，金融洞察公司的彼得·阿特沃特表示。
阿特沃特暗示了阿列克謝·納瓦爾尼被殺與普京渴望天然氣價格上漲之間可能存在聯繫。在納瓦爾尼2020年首次中毒之前，價格達到歷史最低點（削弱了普京）-然後隨着神經毒素事件的消息傳出，價格逐漸上漲。阿特沃特認為這是一個熟悉的劇本：
首先，如果歷史會重演，看到天然氣價格在這裏上漲將一點也不令人驚訝。此外，正如我在過去幾周反覆分享的那樣，多頭市場的情緒尤為沮喪。我會為不久的將來做好急劇逆轉的準備。其次，考慮到天然氣價格、烏克蘭和小麥之間的聯繫，這種商品（和玉米）的低點似乎也可能出現在這裏。
當然，緊張局勢的升級對於通過黑海運輸貨物並沒有什麼幫助，這仍然是爭端的焦點，因為其對於糧食出口具有戰略位置。全球集裝箱運費率再次上漲已經令人擔憂：
集裝箱運費率飆升
SCFI綜合集裝箱運費率指數，每集裝箱每批次美元
來源：聯合國貿發會議計算，基於Clarksons Research和https://en.sse.net.cn/indices/scfinew.jsp。
儘管持續戰爭的疲憊籠罩着，戰鬥的結束，無論是暫時的還是永久的，似乎都很遙遠。但是其影響不能被忽視。結束戰爭將帶來“深遠的後果”，Gavekal Research的Louis-Vincent Gave表示：
許多影響——去美元化，戰爭方式的改變，農業政策的轉變以便重新專注於自給自足——都將是緩慢的。在短期內，戰爭的結束對涉及的兩個國家將是個好消息——通常，在任何戰爭中，最大的輸家是參戰國家——對歐洲和中東也是好消息。至少，這將消除前者的能源危機威脅，以及後者的糧食危機威脅。
另一方面，戰爭可能比大多數人想象的要早結束。蓋夫表示，11月的選舉中特朗普獲勝可能會加快結束敵對行動，即使這會讓烏克蘭處境更糟。在這種情況下，美國援助將終止，歐盟可能會發現填補這一空白是不可能的。隨着拜登總統試圖説服眾議院批准一項烏克蘭援助計劃，基輔的焦慮不僅集中在何時能獲得資金上。他們還將密切關注11月的勝者。
商品價格下跌以及股票和債券市場波動率的指標顯示，投資者現在對烏克蘭局勢相對平靜——實際上，他們只在入侵後的頭幾個月非常擔憂。然而，情況並不像看起來那樣僵持不下，對普京來説也不像看起來那樣強勢。儘管俄羅斯在經濟上出奇地沒有受到太大損失，但也無法給歐洲造成預期的痛苦，情況比看起來更危險。
— 理查德·艾比
社交媒體的最新真相
世界多年前就已經對社交媒體失去了熱愛。曾經是一個與失散多年的朋友重新聯繫的絕妙工具，如今卻被指責為導致社會信任和禮貌崩潰的罪魁禍首，自從Facebook和Twitter等網站開始興起的20年以來。很少有人否認社交媒體的使用方式存在問題。如何解決這個問題更加困難，任何有意義的努力來遏制在線虐待或虛假信息的傳播也會抑制利潤。
社交媒體集團是以盈利為目的的大多數上市公司，在社會中扮演的角色比任何人預想的都要強大。由於強大的網絡效應，它們也具有很強的准入壁壘，它們實際上是壟斷企業，這種地位通常需要更多政府監管。它們現在處於一個非常負責任的位置。但政府有什麼權利告訴它們可以或不可以發佈什麼內容呢？
股市已經開始關注，即使最近Meta Platforms Inc.的表現出色，該公司出於某種原因被允許擁有Facebook、Instagram和WhatsApp，但這往往掩蓋了許多社交媒體公司股價表現不佳的事實。Solactive社交媒體指數，Meta是最大的組成部分，但僅佔13.4%的權重，過去四年落後於市場，並且遠遠落後於半導體行業，這是當下的科技投資：
社交媒體股票走向了MySpace的命運…
自新冠疫情開始以來，全球社交媒體公司一直落後於市場
來源：彭博社
這在一定程度上是因為在美國以外，輿論已經大力傾向於監管。加拿大總理賈斯汀·特魯多已經出台了旨在迫使社交媒體集團刪除有害內容的立法。這是基於英國非常相似的立法，以及歐盟數字服務法案，該法案使社交媒體集團對其發佈的內容負責。與此同時，中國國家互聯網信息辦公室已經開始限制可以在該國最大網站上發佈的內容，導致百度股價下跌。中國主導的搜索引擎曾被稱為中國的谷歌；現在不太一樣了：
社交媒體分道揚鑣
中國和美國的監管出現分歧，谷歌母公司Alphabet和百度也是如此
來源：彭博社
重新基準日期：2019年12月31日 = 100
在美國，作為主導社交媒體集團所在地，仲裁者在最高法院，法規必須與第一修正案一致，該修正案保障言論自由。在某種程度上，這麼重要的問題竟然取決於九名未經選舉的律師解釋1789年幾句話，有些荒謬。在另一個層面上，有一種感覺，美國的規則，可能會成為其他國家的模板，實際上可能符合真正重要的原則。
2017年，Facebook首次成為關注焦點，前一年選舉中的虛假信息使其備受指責。當時被稱為彭博觀點的出版物發表了Tyler Cowen對試圖規範該平台的強烈批評。那是我認為他錯了的極少數時刻之一，我為我以前的出版物發表了自己的回應 這裏。
當時，左翼施加壓力，要求社交媒體加強對允許內容的監管和審查。現在，自1月6日國會遭到衝擊後，包括唐納德·特朗普在內的各種保守人物被從主要平台上移除後，這個問題由佛羅里達州和德克薩斯州推動，它們通過了法律，阻止社交媒體集團再次這樣做。這些法律受到挑戰，理由是它們侵犯了這些集團的言論自由權利，週一在最高法院進行了辯論。
Tyler的論點是Facebook及其同類應被視為電信公司。沒有人會因為兩名罪犯通過電話策劃犯罪而起訴公司，因此也不應該因為其用户發佈的內容而起訴社交媒體集團。在我看來，這個論點站不住腳。電信公司不應該因其管道傳輸的內容而被起訴，但Meta等公司顯然在塑造和編輯內容方面發揮了更大的作用。
當最高法院最終解決了這個問題時，重點正是這些公司是否應被視為電信公司還是編輯。如果是後者，那麼試圖告訴他們誰可以或不可以排除的做法違反了第一修正案。社交媒體已經取代了許多傳統報紙行業，同時成為其內容的重要分發者，因此它確實具有與報紙類似的角色——在憲法下對報紙可以説什麼進行先期限制是非常困難的。
論點密集，有時陷入法律術語，但非常迷人。可以在這裏找到聽證會記錄這裏。值得注意的是，正常的意識形態分歧並不適用，自由派和保守派法官都認為存在“地雷”，並擔心德克薩斯州和佛羅里達州的規定會侵犯言論自由 —— 而反壟斷活動人士，比如哥倫比亞大學的蒂姆·吳，則樂意支持更多監管。
我們將在六月聽取法官們的決定。可能會產生廣泛影響的多種結果。它們也可能影響誰賺錢和誰賠錢。留意這些將是明智之舉。
生存貼士
我有一個播客建議。我很喜歡與前同事梅琳·薩默塞特·韋伯在梅琳談錢上的對話，我們談到了我們的共同朋友德意志銀行的吉姆·裏德，還談到了日經225指數創下的歷史新高，這是34年來的第一次。我們從未想過會看到這一天。
鑑於英國短暫首相利茲·特拉斯荒謬的聲明，聲稱她被“深層國家”陰謀推翻，我推薦觀看特拉斯在吉爾特危機高峯期提交給不同BBC地方廣播電台主持人一系列採訪的時刻的播客，簡直是一場車禍。然後觀看這場非凡的新聞發佈會，她在那裏解釋瞭解僱負責執行與她共同倡導的財政政策的財政大臣的決定。持續不到九分鐘，記者們在最後可以聽到他們問：“就這樣了嗎？”然後嘗試聽這個播客，BBC的大師級記者尼克·羅賓遜分析了她失敗的原因。我試圖在這裏對她的失敗原因做出公正結論。她有些倒黴，但毫無疑問她是自己不幸的主要原因。一些自我意識可能有助於她恢復尊嚴。
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