公共養老金應該是安全的，而不是槓桿化-彭博社

不要拉那個槓桿。

攝影師：Scott Eisen/Bloomberg美國的公共養老基金陷入了困境。它們需要支付數萬億美元的未來退休福利給教師、消防員、警察和其他州和地方僱員，但它們的資產遠遠不足以實現這些承諾。

越來越多地，它們正在採用一種古老的策略來彌補差距：使用借來的資金，或者槓桿，來提高回報。這是一個令人擔憂的趨勢，監管機構應該密切關注。

槓桿是一種強大而危險的工具。雖然它可以擴大投資，但也增加了崩潰和傳染風險，因為它允許投資者損失超過他們擁有的資金。它應該由那些能夠承受風險的人使用，而不是由受託人員負責的退休儲蓄使用。就目前情況而言，這些基金正在使納税人和公務員面臨不必要的風險。

州和地方政府對未來退休人員的義務達到近9萬億美元。原則上，他們可以通過投資於在債務到期時到期的安全債券來簡單地滿足這一義務。實際上，他們並沒有這樣做。相反，他們認為，考慮到他們的長期時間跨度，他們今天可以從較少的資金開始，並通過投資於風險更高、收益更高的資產來彌補差距。例如，養老基金已經增加了對私募股權等非流動性投資的配置，這些投資鎖定了資金多年，以換取潛在的巨大收益。

寄望於救贖

公共養老金基金越來越傾向於投資風險高、流動性差的項目

來源：公共計劃數據

這種策略並不奏效 得很好。回報通常沒有達到 雄心勃勃的目標，私募股權公司最近也陷入困境 無法出售投資，使資金被綁定的時間比預期更長。因此，養老金基金面臨現金緊張，儘管近年來股市收益強勁，但仍然比應付的金額短缺超過3萬億美元（或36%）。

未趕上

風險投資未填補公共養老金的資金缺口

來源：美聯儲

注：2023年水平為前三個季度的平均水平。

他們的回應？槓桿。公共養老金基金管理 約1.5萬億美元，包括像Calpers 和Calstrs 這樣的巨頭，要麼已經開始借款，要麼在他們的授權中包括了這個選項。這有時可能很有用，提供追求有吸引力的投資或重新平衡投資組合所需的現金。但總的來説，槓桿只是放大了收益和損失。它還可能在波動時期產生對現金抵押品的突然需求——這對投資於難以出售資產的基金來説是一個嚴重的弱點。

英國養老基金最近的災難性經歷應該足以引起警惕。2022年，英國政府債券收益率急劇上升（價格下跌），觸發了槓桿基金的大額抵押要求，迫使它們進行資產出售，進一步推動價格下跌，形成惡性循環。只有英格蘭銀行通過承諾無限購買債券的干預，才能防止更廣泛的崩潰。

美國養老基金看起來並不那麼脆弱。大多數不使用槓桿，即使使用槓桿的基金，其暴露範圍也僅為資產的5%至15%，而英國基金總體約為25%。儘管如此，一些美國基金的投資組合持有，特別是私募股權，涉及大量債務。它們的規模也會使任何強制性出售更具破壞性 — 尤其是考慮到已經困擾美國國債市場的壓力。

這並不一定會以糟糕的結局告終。為確保公共養老基金不會成為系統性威脅，金融當局應密切跟蹤它們的槓桿（包括通過嵌入槓桿的持有）。更根本地，州和地方政府應將其養老金承諾與資源保持一致，而不是依靠風險投資來彌補差距。這需要做出艱難的決定，比如是否減少福利、增加税收或要求現有員工繳納更多的貢獻。

養老金應該是有保障的。它們應該由最安全的資產支持，而不是由借來的錢和一廂情願的想法組合而成。

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