擔心BCRA正在策劃的一場貨幣危機：Mercado Sin Bozal - Bloomberg

Ignacio Olivera Doll

2024-03-05

圖片：蓋蒂

阿根廷央行積累了一個潛在的負債，開始引起市場擔憂。這些是每次債務招標中提供的“看跌期權”，以使國債更具吸引力，據估計，這些“看跌期權”的存量已經達到了該國流通貨幣總額的兩倍以上，並超過了貨幣基礎。

“看跌期權”是央行向銀行提供的一種“保險”，以誘使它們在每次招標中購買國家國債。通過這種工具，該機構承諾在市場價格下跌的情況下回購出售的債券。

截至目前，據當地經紀公司PPI估計，阿根廷央行發行的“看跌期權”存量已經達到了16.3萬億比索（1950億美元），其中超過11萬億比索的“看跌期權”是在現任經濟部長路易斯·卡普託的任期內發行的。

“看跌期權”數量增長的消息最近幾周開始在諮詢公司的報告和社交媒體的評論中傳播開來，人們擔心這種潛在的貨幣數量擴張，尤其是在一個年通脹率達到250%的經濟體中。

“債券拋售事件將迫使央行發行比索，使市面上充斥着比索並增加購買美元的壓力，”當地諮詢公司Outlier的合夥人兼董事胡安·曼努埃爾·特魯法説。

經濟部和央行新聞辦公室未回覆有關此新聞的諮詢。

每次Caputo招標成功的背後因素之一是提供puts。投資者只有在央行承諾在債券大規模拋售時為其提供支持時才會購買這些債券。這一機制是由阿爾貝託·費爾南德斯政府在2022年推動的，使Caputo的債務翻轉率達到歷史最高水平，高達2965%。

秘密在於：如今，招標幾乎完全被銀行壟斷，他們是唯一可以購買帶有puts的債券的市場參與者。根據當地代理PPI的數據，在Milei總統執政期間，這些銀行在拍賣中的參與率提高到了77%，而前一屆政府為50%。

來源：1816經濟與戰略諮詢公司和PPI代理

在市場表現出最大擔憂之際，Caputo決定於本週一限制puts僅限於提供的債務工具之一。這一決定明顯影響了rollover，降至103%，為其管理層的最低水平。

就任總統幾天後，Milei表示，應該解決Leliqs問題，以避免該國的惡性通貨膨脹。此後，央行停止出售28天期Leliqs，銀行的貨幣轉移到了隔夜Pases。基礎貨幣不再增長，但向銀行提供的puts數量卻增加了。

“在談論中央銀行負債縮減時，存在一層煙幕。如果包括puts，那麼負債並沒有減少，”當地經紀公司PPI的經濟學家Emiliano Anselmi説。

來源：阿根廷中央銀行

注：股票以名義價值計算。Puts不被視為負債，是由諮詢公司1816經濟與策略和經紀公司PPI估計的。

在Milei時代，中央銀行對市場的義務在名義上並沒有減少。比索數量相同（或更多），只是顏色有所變化：通過回購協議、Leliq、貨幣基礎和向銀行交付的puts（不包括Bopreal）的總和在名義上比遺產時更高。

減少只能在實際上考慮（Caputo時代下降13%），因為新政府頭三個月的累積通脹超過74%，或者以官方匯率計算的美元，由於56%的貶值效應。但總股（包括puts）從12月10日至今以平行匯率計算從370億美元增加到525億美元。

然而，Anselmi認為，puts在貨幣上具有的擴張潛力“在沒有對私營部門造成傳染的情況下並不那麼戲劇性”。如果行使puts，銀行可能會轉向中央銀行提供的其他工具。關鍵將取決於私營部門在這種潛在的selloff情境中表現出的行為。

無論如何，Milei的中央銀行已經迅速開始擺脱繼承的財務困境，購買了90億美元以增加外匯儲備，與銀行的負債相比，外匯儲備仍處於負值水平。外匯儲備的積累是穩定貨幣和經濟的關鍵一步。

投資者可以通過認購期權縮短購買的債務期限：國庫發行的債券到2026年或2027年到期，但銀行可以在一天後將其再次出售給中央銀行。

“阿根廷銀行加利西亞的首席經濟學家迭戈·查梅德斯表示：“政府以比表面看起來要短得多的時間發行的本幣負債。"“認購期權意味着政府發行的長期債務可以在一天內出售”。