韓國股票：什麼是“韓國折扣”，為什麼是一個問題？- 彭博社

一個屏幕顯示韓國綜合股價指數。

攝影師：SeongJoon Cho/Bloomberg全球投資者一直在向韓國股市注入資金，希望政府推動公司董事會更加負責任地對股東負責，從而提振低迷的估值。尹錫悦總統把解決“韓國折扣”作為優先事項，以贏得該國不斷增長的零售投資者的青睞。他並不是第一位嘗試的領導人，他需要克服受益於現狀的強大商業利益集團。

1. 什麼是韓國折扣？

韓國擁有世界一流的公司，如三星電子股份有限公司，亞洲最大的電子公司，以及現代汽車集團，世界第三大汽車製造商。但投資者經常將它們的定價低於賬面價值，低於海外競爭對手，如台灣積體電路製造股份有限公司或豐田汽車公司，即使它們實現了可比的盈利水平。一個經常給出的解釋是對韓國資產的風險折扣，因為該國與擁有核武器的朝鮮存在對峙。更可信的原因可以在構成該國“奇蹟經濟”的企業結構中找到，但這些結構現在可能在阻礙其發展。

2. 我們是如何到達這裏的？

韓國幾十年來從經濟小國轉變為工業巨頭，很大程度上歸功於其龐大的家族企業集團，被稱為財閥。這些包括LG電子公司、現代、SK集團、樂天集團，以及最大的三星。現在由創始人的第二代或第三代後裔經營，財閥在韓國語中意為“財富集團”，享有過大的影響力，並經常與政府保持密切關係，這些關係曾被一系列影響力賄賂醜聞所突顯。根據韓國公平交易委員會的數據，現在有64個符合傳統財閥定義的企業集團。根據經濟正義公民聯盟的估計，截至2022年，五大財閥的總營業額相當於韓國國內生產總值的約45%。財閥通過複雜的交叉持股網絡控制着數百家上市公司。他們的創始家族經常控制這些上市公司的董事會和管理層，並被指責忽視其他股東的利益。批評者稱，他們將股價人為壓低，以避免韓國的繼承税，該税率在世界範圍內屬於最高之一。挑戰這種安排被視為政府改革的關鍵所在。至關重要。

3. 為什麼韓國折價是一個問題？

韓國折價通過使公司更難以在本土籌集負擔得起的資本來抑制經濟增長。外國投資者被勸阻持有韓國股票以獲取長期收益，更傾向於快速買賣股票以獲取利潤，部分原因是擔心因公司決策違背少數股東利益而受到處罰。相對缺乏大量長期投資者常被指責為導致韓國股價波動的原因之一。韓國折價也是許多韓國人過去避免投資股票的原因之一，他們更傾向於將資金投入房地產或美國股票，使該國資本市場失去了由不斷增長的可支配收入產生的大部分財富。

4. 韓國折價有多大？

以三星電子為例，韓國最有價值的公司。作為全球最大的內存芯片製造商，其股價略高於賬面價值，而台灣的競爭對手台積電的市值是其資產負債表價值的五倍以上。如果三星電子的市淨率與美國競爭對手 美光科技公司 相匹配，其估值將翻倍。總體而言，韓國Kospi股指上的公司大致與其賬面價值相當，而台灣股票的交易價格是其賬面價值的兩倍。研究了45個國家上市公司的市淨率的韓國資本市場研究所研究人員發現，韓國排名第41位。他們指責弱股東回報、低盈利能力和糟糕的增長前景。

5. 政府正在採取什麼措施？

政府一直在採取措施，以改善投資者對資本市場的獲取，並修訂系統和規則以更好地保護少數股東的權利。其中最受期待的一項措施是在二月底宣佈的“企業價值提升計劃”，旨在推動上市公司自願提高股東回報率並改革公司治理以換取税收優惠。該計劃借鑑了日本的企業改革，幫助推動股票達到數十年來的最高水平。韓國金融監管機構表示，這個想法是推動未來幾十年內韓國股票走高，而不是提供短期刺激。尹總統聚焦於高額遺產税，這給控股股東提供了一個動機，使其控制股價。

6. 日本是如何做到的？

普遍認為，韓國的財閥受到了日本財閥的影響 — 兩者共享相同的漢字和含義。與韓國的財閥一樣，財閥是家族控制的企業集團，主導了日本的經濟，直到二戰後被美國解散。雖然一些日本公司由創始家族管理，但這種做法並不像在首爾那樣普遍，他們的影響力在長期存在的企業集團如三菱UFJ金融集團和三井住友金融集團中不存在。日本的企業改革始於近十年前，當時安倍晉三政府出台措施督促管理者提高公司估值。起初，許多公司只是做最低限度的工作以符合要求，其中包括在董事會上增加更多外部董事。這些努力最終獲得了進展，2023年達到了一個轉折點，當時東京證券交易所要求公司提出資本效率計劃，迫使許多公司將口頭服務轉化為具體行動。在日本，激進投資者的增加使CEO更加意識到，如果繼續忽視投資者的要求，他們可能會失去工作。

7. 接下來的步驟是什麼？

政府計劃在6月底前發佈詳細指導方針，作為上市公司披露自願措施以改善股東回報和公司治理的模板。根據4月10日的國民議會選舉結果，政府可能會尋求為需要議會批准的法律修訂（如降低繼承税率）爭取支持。政府希望通過MSCI每年的國家分類審查獲得“發達市場”地位，而不是“新興市場”。FTSE Russell還將決定是否將韓國納入其全球政府債券指數。

參考書架

• 韓國資本市場研究所的研究報告分析了韓國折價的原因。
• 有關為什麼韓國禁止做空交易的相關QuickTake解釋，以及關於財閥的歷史和過去醜聞的存檔。
• 彭博智庫對韓國激進投資者、Align Partners創始人兼首席執行官李昌煥的採訪。
• 韓國金融監管機構關於“企業價值提升計劃”的公告。
• 韓國交易所解釋了其計劃為公司制定指導方針的方式。