ESG投資研究存在缺陷，報告稱 - 彭博社

波士頓大學商學教授安迪·金。

攝影師：Tony Luong，彭博商業週刊大約五年前，隨着華爾街對可持續發展的熱情不斷高漲，安迪·金開始感到憂慮。哈佛大學、倫敦商學院等學術機構的學者們不斷髮布研究，聲稱為人類和地球做好事也有利於公司利潤。這些論文被引用在美國參議院的證詞中，被制定公司氣候規定的監管機構引用，並被華爾街公司引用，用於推廣價值數十億美元的基金。

波士頓大學商業戰略教授金對這些研究的結論提出了質疑。在分析公司是否能夠通過降低對環境的危害而獲利的數十年中，金髮現財務收益往往太小，無法影響底線。通過深入研究最新的研究，審查複雜的數學公式和解析數以萬計的數據點，他發現了他認為是扭曲結果的缺陷。“支持環境、社會和公司治理（ESG）的證據並不牢固，”金説。

其他學者越來越多地得出類似的結論，來自哥倫比亞大學、加州大學伯克利分校、麻省理工學院等研究人員發佈的研究支持了金的工作。這些學者通常支持應對全球變暖的努力，引發了關於許多公司採用的以環境、社會和治理考慮為指導的ESG計劃的辯論。

金對ESG研究引發可持續基金、評級和指數激增的方式感到痛心。攝影師：Tony Luong，彭博商業週刊正當ESG受到越來越多共和黨人的抨擊時，他們認為環境和社會事業的擁抱對美國資本主義構成威脅。政客們對華爾街的氣候努力展開調查，州內推出反ESG法案，並向公司施壓退出氣候金融團體。但許多參與質疑ESG有效性研究的人強調，他們的研究並不意味着公司不應該努力減少碳排放。最近發表了一篇支持金分析的論文的加州大學伯克利分校教授Panos Patatoukas表示：“公司應該盡其所能去脱碳。”

金（King）是一位創立了一個研究企業可持續性的學術團體並曾在一家幫助開創公司綠色和社會認證評級的公司董事會任職的人，他開始研究這方面的研究大約在2020年。他和Luca Berchicci，一位在鹿特丹伊拉斯謨大學（Erasmus University Rotterdam）任教的教授，分析了由Mozaffar Khan（曾在明尼蘇達大學任教，現在在Causeway Capital Management工作）、哈佛大學的George Serafeim和西北大學的Aaron Yoon合著的“企業可持續性：關於實質性的第一手證據”（Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality）這篇論文。這篇2015年的論文發現，具有強勁ESG評級的公司明顯優於低評級公司。這篇論文被貝萊德（BlackRock Inc.）和摩根士丹利（Morgan Stanley）等金融巨頭引用，並被引用超過400次，使其成為當年經濟和商業領域發表的論文中排名前1%，根據學術研究數據庫Web of Science的數據。

ESG基金的淨流入

來源：晨星

這些數字是全球可持續基金的估計淨流入。它們包括開放式基金和交易所交易基金（ETF）。

金和Berchicci複製了這項分析，通過400多個統計模型運行數據，並使用人工智能檢查結果。在絕大多數情況下，他們在發表在2022年的論文中寫道，沒有證據表明公司的ESG評級與其股票表現有關。“他們的分析毫無意義，“金説。

二月份，加州大學伯克利分校的研究人員也複製了Khan、Serafeim和Yoon的論文發表了一篇論文在會計評論中發現高ESG評級與優越股票表現之間關係不大。Patatoukas等人的報告稱，Khan等人搞錯了因果關係。公司規模更大、歷史更悠久、盈利更豐厚的公司可以更容易地糾正問題，提高他們的ESG評分並更好地宣傳他們的優勢給評級機構。此外，正是這些特徵導致了股票的超額表現，而不是ESG評分，該團隊表示。

Khan、Serafeim和Yoon表示他們歡迎審查，但堅持他們的發現：“我們很高興學者們繼續研究可持續性與公司績效之間的聯繫，這是我們的論文激發的一個研究方向，“他們在一封電子郵件中説。

在哥倫比亞，與會計教授 Shivaram Rajgopal合作的學者——他在去年共和黨人反對的背景下為 國會作證，捍衞ESG因素在投資中的使用——複製了Caroline Flammer關於綠色債券（公司發行用於資助可再生能源等項目的債務）的研究。現在也在哥倫比亞的Flammer在一篇 2021年的論文中表示，當公司發行綠色債券時，它們的股價上漲，環境表現也會提高。這項研究是美國證券交易委員會引用的幾項研究之一，以支持於3月6日批准的有關公司報告温室氣體排放的新規定。

Rajgopal及其團隊表示，Flammer的分析存在偏差，因為它主要捕捉到了SolarCity的股價表現，這是一家太陽能電池板業務，現在由特斯拉公司擁有——該公司不僅佔據了分析期間發行的大部分綠色債券，還佔據了大部分股價上漲。研究人員表示，排除SolarCity後，公司出售綠色債券的股市反應微不足道，並且對公司的排放產生的影響很小。

他們的論文正在被 管理科學雜誌審閲中。Flammer沒有回覆要求評論的電子郵件和電話。

金也查看了哈佛大學的貝廷·程和倫敦商學院的伊奧安尼斯·伊奧安努以及謝拉菲姆在2014年進行的一項研究，該研究認為社會責任表現更好的公司享有更好的融資渠道，包括借款和發行股票。當金重複他們的分析時，他發現研究人員並沒有衡量融資渠道，而是根據公司的規模、年齡和現金流等因素來進行了代理。金的分析正在接受《戰略管理雜誌》的審查。

伊奧安尼斯表示，金的批評應該謹慎對待，因為尚未經過同行評議。“我們當時決定在分析中使用各種指標完全符合常見和最佳實踐，”他在一封電子郵件中寫道。

金對ESG研究引發的可持續基金、評級和指數激增感到懊惱，這助長了一種信念，即富人可以在拯救地球的同時賺錢。“我們最終無批判地接受了支持性證據，”他説。“當我們犯錯時，我們應該誠實和開放。最讓我困擾的是扼殺批判性聲音。”

對他的研究進行了仔細審查的教授們告訴金，他們同意他的結論，但擔心公開表示會損害他們的職業生涯。儘管他們敦促他繼續審查ESG研究，金承認他的分析可能不會有太大作用，因為他分析的論文不太可能被撤回。但他堅持説他會繼續下去。“我們需要批評和辯論來確保我們的證據和結論準確，”他説。“我的目標是向學術界施加壓力，以修復整個過程。”閲讀下一篇：私募股權的綠色明星從一個數據庫開始