國債交易員在美聯儲會議前準備減少降息的預期 - 彭博社

曾經確信美聯儲將在本週開始降息的債券投資者正在痛苦地屈服於一個長期高位的現實，以及市場前景的模糊路徑。

近期國債收益率飆升，正處於創下今年新高的邊緣，因為數據持續指向持續的通脹，這導致交易者推遲了美國貨幣寬鬆的時間表。

利率互換現在反映出市場對今年少於三次四分之一點降息的預期。這低於美聯儲在十二月的中位數預測，也低於2023年底時定價的六次降息。而第一次降息？投資者不再自信這甚至會在上半年發生。

這一變化凸顯出越來越多的擔憂，即以美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾為首的美國中央銀行家可能會在本週二開始的為期兩天的會議上發出更為温和的寬鬆週期信號。已經，野村控股公司的經濟學家將他們對美聯儲今年降息的預期從三次下調至兩次。而最近的交易流向在期權市場顯示，投資者正在尋求保護，以應對長期收益率上升和降息減少的風險——即使他們的長期觀點是利率最終會下降。

“美聯儲想要放鬆政策，但數據不允許他們，”BMO全球資產管理公司固定收益和貨幣市場負責人厄爾·戴維斯説。“他們希望在夏季保持放鬆的選擇權。但如果勞動力市場緊張且通脹保持高位，他們將開始改變。”

上週，美國10年期國債收益率上漲了24個基點，為10月份以來最大漲幅，達到4.31%——接近年內高點4.35%。戴維斯預計10年期收益率將上漲至4.5%，這將最終為他提供買入債券的切入點。基準收益率去年首次超過5%，為2007年以來首次。

兩年期和五年期美國國債收益率均上漲超過20個基點，創下自5月份以來的最大漲幅。此次拋售使國債今年的損失擴大至1.84%。

就在去年12月，債券交易員幾乎可以肯定美聯儲將在本週的會議上開始放鬆政策。但在一系列意外強勁的增長和通脹數據發佈後，他們認為本週採取行動的可能性為零，5月份的行動幾乎沒有可能，而6月份降息的可能性僅為60%。在今年，交易員們預計總共將減少71個基點，這意味着三次全季度的降息不再被視為必然。

就其而言，野村現在預計美聯儲將在7月和12月放鬆政策，而不是在6月、9月和12月。“由於沒有迫切的放鬆需求，我們預計美聯儲將在開始降息週期之前，觀察通脹是否放緩，”包括雨池·雨宮在內的經濟學家在一份報告中寫道。

調整美聯儲的中位利率預測的餘地很小。在政策制定者中，僅需兩人將今年的降息次數從三次改為兩次，中央銀行的中位預測 就會提高。

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哥倫比亞線投資的利率策略師埃德·阿爾-侯賽因説：“中位點的上升不會需要太多。”他説：“我擔心的是曲線的前端。它對近期政策路徑非常敏感。”

即使2024年的中位利率預測保持不變，2025年和2026年的點以及長期“中性”利率——被視為既不刺激增長也不抑制增長的水平——可能會提高，這種情況將促使交易員對降息的預期降低，SGH宏觀顧問公司首席美國經濟學家蒂姆·杜伊表示。

杜伊寫道：“我們認為市場參與者不需要等待美聯儲的許可”來降低降息預期。如果兩次降息的情景本週沒有實現，可能會在6月會議上出現，“或者至少市場參與者會預計在6月之前出現，”他補充道。“此時的風險顯然是不對稱的。”

彭博情報的看法 …

“變化可能是漸進的，儘管對2024年點的上升的反應可能會迅速被忽視，如果2025年的點大體保持不變。…市場對明年年底的點非常敏感，這意味着利率市場可能會關注2025年。”

— 伊拉·傑西，首席美國利率策略師

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貝勒爾·蘭卡斯特-塞繆爾（Baylor Lancaster-Samuel），Amerant Investments Inc.的首席投資官表示，投資者不應因兩次或三次降息而感到焦慮，而應保持大局觀，即美聯儲的下一步是降息，而不是加息。這意味着現在是購買債券並承擔利率或“久期”風險的時候，在華爾街的術語中。

蘭卡斯特-塞繆爾表示：“你可以爭論時機，但在我們看來，美聯儲今年仍然可能會降息。在這種環境下，我們認為利率水平從這裏上升的風險不大。因此，我們認為不承擔久期的機會成本高於承擔久期的風險。”

期權交易者則不那麼樂觀。在上週生產者價格數據強於預期之後，交易者急於購買與擔保隔夜融資利率相關的鷹派保護，這一指標與中央銀行政策利率密切相關。

AmeriVet Securities的美國利率交易和策略負責人格雷戈裏·法拉內洛（Gregory Faranello）表示：“更高的通脹讀數，加上鉅額赤字，以及美聯儲可能會更長時間保持不變，促使我們再次朝着2023年收益率高點邁進。”

關注事項

• 經濟數據：
  • 3月18日：紐約聯儲服務業商業活動；NFIB住房市場指數
  • 3月19日：建築許可；新屋開工；TIC流動
  • 3月20日：MBA抵押貸款申請；FOMC會議
  • 3月21日：經常賬户餘額
  • 3月21日：費城聯儲商業前景；初請失業金人數；標普全球美國製造業PMI；領先指數；現有住宅銷售
• 美聯儲日曆：
  • 3月21日：監督副主席邁克爾·巴爾
  • 3月22日：主席傑羅姆·鮑威爾、副主席菲利普·傑弗遜和理事米歇爾·鮑曼在美聯儲傾聽活動中；巴爾；亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克
• 拍賣日曆：
  • 3月18日：13周、26周國債
  • 3月19日：52周國債；42天現金管理國債；20年期國債再發行
  • 3月20日：17周國債
  • 3月21日：4周、8周國債；10年期TIPS再發行

股票強勁反彈，債券回落，因為最新的美國勞動力市場數據緩解了人們對世界最大經濟體更明顯放緩的擔憂。

標準普爾500指數的所有主要板塊均上漲，該指數錄得自2022年11月以來最大漲幅，因為數據顯示美國初請失業金人數降幅為近一年最大。隨着經濟焦慮減退，國債收益率普遍下跌——短期債券的拋售最為明顯。債券在一場疲軟的$250億美元的30年期國債拍賣後保持了損失。