日本央行加息將擠壓套利交易者，但給中國留出操作空間 - 彭博社

John Authers

信號再強烈不過了。

攝影師：高安翔/彭博社一位熱愛狩獵、喜歡足球並相信美國屬於所有人的進步民主黨人。

攝影師：安東尼·蘇弗爾/星報通過Getty Images

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今天的要點

日本銀行意味着商業

週末帶來了來自日本領先的國內金融新聞服務《日經》的報道，稱日本銀行即將結束負利率，並將 自2007年以來的首次加息。對此我們應當認真對待。正如我們上週所評論的，等待多年來日本戰勝通縮並加息，似乎就像希望 露西讓查理·布朗踢足球，但如果日本銀行像這樣向媒體通報，那這必然是一個非常現實的可能性。

彭博社觀點阿達尼傳奇的新轉折是很好的政治素材你最喜歡的葡萄酒產區將感受到壓力蒂姆·沃爾茲瞭解中國。這對美國有好處哈里斯和沃爾茲需要的不僅僅是化學反應和魅力才能獲勝這有多重要？在個人層面，主要的可能性是失眠一夜——日本銀行的決定通常在紐約午夜前不久宣佈。更重要的是，這對套利交易者以及日本的巨大鄰國中國有影響。反過來：

套利交易

日本銀行頑固的負利率對任何進行套利交易的人來説都是一個福音——這種策略是在低利率的貨幣中借款，並將其存放在可以獲得更好回報的貨幣中。日本的負利率意味着從技術上講，你是被支付去將資金帶出該國並放到其他地方。當套利交易運作良好時，從低利率國家流向高利率國家的資金流動往往會加強後者的貨幣，從而使交易更加盈利。這種交易在波動性低、貨幣和利率穩定時繁榮。突發的變化可能是災難性的。

自2020年初以來，令人矚目的是，借入日元並投資於墨西哥比索的套利交易所獲利潤甚至超過了對標準普爾500指數的投資：

更大的牛市

借入日元並投資於墨西哥的表現遠超美國股票

來源：彭博社

注：基準重置：2020年1月1日=100

交易的雙方都需要保持一致才能成功。墨西哥的利率超過11%，與其他拉美中央銀行不同，降息尚未開始。這有助於解釋套利交易的驚人成功。然而，通貨膨脹幾乎降至4%，遠低於其峯值。墨西哥利率唯一合理的方向是下行。有些人甚至認為降息可能在週四就會到來；否則，下次會議將是在6月總統選舉前夕進行降息。布朗兄弟哈里曼的温·辛報告稱，掉期市場預計未來12個月將降息約175個基點，隨後在接下來的12個月再降145個基點。這似乎是合理的：

墨西哥承受着這種壓力

雙位數的利率支持套利交易——但能持續多久？

來源：彭博社

將關於日本央行的最新報告與墨西哥可能的寬鬆政策結合起來，似乎是一個獲利了結的好主意。然而，套利交易仍在不斷創下新高。這其中可能有部分是由於對 查理·布朗 不會被允許踢足球的偏見信念驅動；但套利交易者面臨着平躺在地上仰望天空的巨大風險。

中國與日本

如果有任何受益於日本利率上升的國家，那就是中國。Gavekal的路易斯-文森特·蓋夫解釋了原因：

習近平的旗艦政策是用工業和技術取代房地產作為主要增長動力。對於中國來説，顯而易見的市場是其商品——汽車、火車、渦輪機、太陽能電池板、發電廠——必須是其他新興市場。而中國在這一努力中的最大競爭對手是日本。

這意味着，與人民幣相比，日元疲軟對中國的雄心構成了真正的問題。在2015年，中國進行了震驚市場的貶值，導致全球市場在其貨幣對日元達到新高後動盪了數月：

貨幣戰爭：中日版

與中國貨幣相比，日元歷史上一直較弱

來源：彭博社

最近，人民幣再次回到這些高點之上，但由於其對其他貨幣較弱，中國很難採取太多行動。在考慮到不同國家消費者和生產者價格通脹率的實際有效基礎上，人民幣對日元的最後一個大峯值出現在其整體強勢時。現在的情況完全不同：

中國的弱貨幣

與2015年相比，中國沒有進一步貶值的空間

來源：彭博社

眾所周知，中國在2001年加入世界貿易組織後希望貨幣貶值。隨着其經濟增長，這有助於削弱其他國家的出口價格。現在，蓋夫建議中國有興趣維持強勢貨幣。這樣，更容易説服其他國家“去美元化”，即使用人民幣而不是美元。但是，引用蓋夫的話説，“在你的經濟疲弱、最大競爭對手——日本的貨幣更弱、而你的目標是通過提升工業價值鏈來增長的情況下，倡導強勢貨幣就像經濟自殺。”另一方面，如果日元開始上漲，中國的前景將“急劇”改善。屆時，政策、地緣政治和金融市場都將指向更強的人民幣和更強的中國資本市場。這可能有些誇大，但日本的正利率無疑對中國來説是個好消息。

等待和FOMC的時間

日本銀行將僅提供中央銀行一週重大公告的第一幕，包括週三的聯邦公開市場委員會。這正值市場開始暗示，他們對今年剩餘時間內的重大寬鬆預期可能是錯誤的。

使用彭博社自己的WIRP（全球利率概率）功能，我們可以找到年末已定價的25個基點的降息次數。在一月份，人們對美聯儲至少會降息六次充滿信心；而現在，甚至對三次降息也開始產生懷疑：

再次重新思考利率

自十月以來，市場首次對今年三次降息感到不確定

來源：彭博社全球利率概率

在十二月的FOMC上，尤其是主席傑羅姆·鮑威爾令人震驚的鴿派新聞發佈會上，釋放了強烈的降息預期；他顯然為降息鋪平了道路。但現在，10年期國債收益率，無論是名義收益率還是實際收益率，都已高於之前的水平。對於債券市場而言，鮑威爾轉向的最戲劇性影響，正如人們普遍所知，已被抵消：

未轉向

長期國債收益率達到了三個月來的最高水平

來源：彭博社

奇怪的是，幾乎沒有證據表明通貨膨脹正在惡化。只是勞動力市場和通貨膨脹率，即美聯儲的兩個任務，已不再快速改善。這在長期內對經濟的影響並不一定很大，也不應令人驚訝，但這可能會輕易推遲降息幾個月。除了通貨膨脹和失業率外，一些次要數據問題也引發了擔憂。上週亞特蘭大聯邦儲備銀行發佈的月度工資追蹤器顯示，中位數工資增長仍在5%左右。幫助推動所謂“偉大辭職潮”的職位轉換短暫繁榮似乎已經結束，換工作的人幾乎沒有比留任者獲得更多的加薪。但值得注意的是，全職和兼職員工的工資增長差距幾乎消失。這對社會凝聚力是個好消息，因為十年前兼職員工的工資增長曾短暫降至零。但這對服務公司來説是個壞消息，他們可能會將這些成本以通貨膨脹的形式轉嫁給消費者：

工資增長：對美聯儲來説還不夠慢

跳槽者的繁榮已經結束，但工資增長依然強勁

來源：彭博社

工資通脹的最糟糕時期似乎已經過去。同時，商品市場也引發了一些不安，布倫特原油合約首次突破每桶85美元。今年其他廣泛商品市場的指標也有所上升，商品研究委員會的原材料工業指數（或稱RIND指數）也在上升，該指數衡量的是未在期貨市場上交易的材料價格。但儘管顯然有上升趨勢，這表明全球經濟相對健康，但也僅僅如此。所有主要指標仍遠低於烏克蘭入侵後達到的極端水平。生產者價格通脹的情況也大致相同，雖然略有上升，但遠未接近2022年的峯值：

值得擔憂的原因？

商品價格在上漲——但仍遠未達到2022年的高點

來源：彭博社

與此同時，全球經濟顯示出比預期更好的跡象，而美國則讓人們希望它永遠不需要降落。同樣，有必要找到正確的平衡。在歐元區，由Markit編制的供應經理指數仍低於50，這一水平旨在劃分擴張與收縮。這無疑意味着可能需要削減。但在德國製造業以外的領域，上個月再次下滑的趨勢是改善——尤其是在意大利：

歐洲經濟：不那麼糟糕

儘管德國製造業面臨問題，調查顯示有所改善

來源：標普全球，彭博社

總體而言，很難從這些數字中看到任何令人驚訝的情況，以促使債券市場剛剛經歷的那種利率重新評估。最新的密歇根大學數據表明消費者信心再次略有下降（這可能支持降息）。通貨膨脹仍然遠低於預期，失業率遠高於一年前的合理預期。這更像是市場過度興奮的修正。它還表明，鮑威爾在週三提出的任何微妙行動方案都很可能引發過度反應。

附言，來自安阿伯

順便提一下，如果你是喬·拜登，密歇根的數據傳遞的消息就很糟糕。民主黨和共和黨對經濟的看法現在嚴重偏頗，顯然受到黨派視角的影響。如果我們僅僅看自稱為獨立選民的數字，他們可能會有更少的黨派關注，並可能決定11月的選舉，值得注意的是，在所有主要指標上，情緒再次惡化。它仍然低於拜登上任時的水平，更不用説疫情前的水平：

美國經濟：一個政治獨立的視角

在獨立選民中，經濟感知顯得陰鬱

來源：彭博社

關於哪個選舉結果對經濟更有幫助，存在不同的看法。但這無疑看起來是證據，表明那些需要被拜登經濟振奮的人並沒有這樣的感覺。將第二個特朗普任期納入預測似乎是明智的。

— 理查德·阿比的幫助

生存技巧

是時候迴歸吉他獨奏了。我仍然相信大衞·吉爾摩在平克·弗洛伊德的 《舒適地麻木》 中的精彩表現是有史以來最偉大的，但我對其他眾多競爭者的卓越名單心存感激。試試埃裏克·約翰遜的 《多佛懸崖》，里昂內爾·裏奇和喜悦樂隊的 《簡單》 中的獨奏，肯尼·洛金斯和吉姆·梅西納的 《憤怒的眼睛》，努諾·貝滕庫特的 《崛起》，盧卡·斯特里卡諾利同時演奏金屬樂隊的 《漸漸消逝》，馬泰奧·曼庫索的這個 教程，或者珍珠果醬樂隊的 《活着》。

至於無可爭議的大師：對於埃裏克·克拉普頓，試試 《雙重麻煩》（與史蒂夫·温伍德合作），這版 《當我的吉他輕輕哭泣》（與彼得·弗蘭普頓合作），以及 《徽章》。對於吉米·亨德里克斯，提名包括 《自由石》（1969年在阿爾伯特音樂廳）， 《嘿，喬》（在伯克利現場錄製）， 《狐狸女士》（1968年邁阿密），以及 《機槍》。至於齊柏林飛艇的吉米·佩奇，令人驚訝的是，我沒有收到任何提名。可能其他人和我一樣，難以選擇出最佳的。如果有人有個人最愛的佩奇獨奏（天哪，YouTube上有很多），請隨時分享。如果你想糾正其他遺漏，我會在本週晚些時候整理一個播放列表。讓我們一起享受這個春季正式開始的周。更多來自彭博社觀點：

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自週二以來，當副總統卡馬拉·哈里斯介紹明尼蘇達州州長蒂姆·沃爾茲作為她的競選搭檔時，共和黨人已減少了對哈里斯的種族和性別的初步攻擊。相反，他們將目標轉向了沃爾茲傳統男性氣質的標誌。

這並不令人驚訝。任何簡歷上有足球教練、軍人和精準射手經歷的自由派民主黨人，都是對MAGA神話的挑戰，該神話認為自由主義和女權主義威脅傳統男性氣質，因此你最好投票給共和黨，以免被侵略性的亞馬遜女戰士奪走你瀕危的男性身份。