美國經濟出現裂縫，美聯儲會怎麼做？- 彭博社

美國人在抵押貸款、信用卡和其他債務上支付的年度利息賬單正在上升。

攝影師：安格斯·莫丹特/彭博社/彭博社 最經濟上弱勢羣體中的財務困境跡象足以讓人相信，美聯儲準備在數據允許的情況下立即降息。傑羅姆·鮑威爾的評論將有助於提供有關時機的線索。

兩個經濟體的故事

美聯儲在制定利率政策時面臨一個困境。一方面，通貨膨脹率仍然頑固地保持在3%以上，這是由消費者價格指數測得的，金融條件 從股票和債券市場的衡量來看可能相對寬鬆，美國家庭中佔大部分支出的前20%擁有充裕的現金。另一方面，消費者和小企業的拖欠情況嚴重且不斷上升。最新的就業報告家庭調查顯示出了失業情況。這是一個有錢人和窮人的世界。

因此，儘管預期不會調整政策，但本週的FOMC會議是非常開放的。幾乎任何事情都可能改變美聯儲在12月份的預測。不過，我的預測是，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾會發表鴿派言論。這是因為美國經濟的無着陸敍事中存在足夠多的裂痕，使美聯儲能夠繼續暗示降息並最終實施。

利息收入是理解二元性的一種透鏡

讓我們思考一下利率政策是如何起作用的，以便了解為什麼美聯儲的工作如此艱難。如果貨幣政策旨在放緩經濟，那麼就必須通過提高整個經濟體系的利率來實施緊縮政策。這反過來意味着借款成本必須變得足夠高，以便有意義地減緩消費和投資的速度。

所有這些都不會在沒有困擾的情況下發生。

在一個完美的世界中，消費者和企業只需限制他們的新購買，經濟就會放緩，一切都會好起來。但在現實世界中，更高的利率和更嚴格的貨幣政策意味着財務困難和破產。而這是從底層開始發生的。處於最不穩定財務狀況的人首先和最多地受到損失。

如果你看看利息收入，你就會發現這一點。對於擁有固定利率抵押貸款且幾乎沒有學生和汽車債務的家庭來説，更高的利率只意味着更多的利息收入。他們所有的負債都是固定的，但他們的資產卻在賺更多。更高的利率基本上意味着他們過得更好。這對於上兩個五分位數中的大多數家庭來説都是正確的。由於他們佔據了61%的消費支出，這個事實可以使經濟繼續增長，即使利率上升。美國銀行首席執行官布萊恩·莫尼漢本週告訴彭博新聞，銀行的客户仍然“非常有韌性。”

另一方面，正如我的同事本·荷蘭指出的，“自2022年3月美聯儲開始收緊政策以來，美國人在抵押貸款、信用卡和其他債務上支付的年度利息賬單已經增加了近4200億美元，根據美國經濟分析局的最新數據。同期利息收入的增長僅約2800億美元。”

總的來説，消費者現在支付的利息比聯邦儲備開始加息時更多 — 淨額達1400億美元。由於我們知道富裕家庭擁有利息收入資產，而低收入家庭面臨最昂貴的債務，我們看到的加息效應是一種反羅賓漢效應 — 聯邦儲備正在以債權人為代價獎勵債務人，更多地傷害低收入家庭，即使經濟仍在繼續增長。

按數字統計

• 2.1% 亞特蘭大聯儲GDPNow預測的當前2024年第一季度增長率。就在2月27日，這個數字還是3.2%

財務困境的跡象

損失正在積累。最近，渣打銀行的史蒂夫·英格蘭指出了困擾美國經濟的一系列消費者和小企業問題。

他寫道：

“我們對增長的擔憂源於越來越多跡象表明消費者部分面臨壓力。大型銀行的消費者拖欠率已經回到2012年的水平，而小型銀行的拖欠率則創下歷史新高。小企業的拖欠率正在上升。房貸利率幾乎還沒有跟上國債收益率的上升，因此最近的房貸減免可能會突然終止。非優質借款人的汽車貸款利率通常超過10%，在許多情況下，低信用二手車買家的利率甚至超過20%。根據就業成本指數（ECI）測算的實際補償在2021年1月以來基本持平或下降，無論是按PCE還是CPI通脹計算。”

所有這些都指向困擾，特別是對低收入家庭和小企業而言。聯邦儲備委員會一直致力於確保經濟擴張的好處得到廣泛感受，對此並不滿意。

3年前在大流行病高峯時，傑羅姆·鮑威爾告訴國會，關於聯邦儲備委員會在廣泛傳播經濟繁榮方面的敏感性值得注意：

“經濟衰退並沒有平等地影響所有美國人，而那些最難承擔負擔的人受到的打擊最嚴重。特別是，高失業率對低工資工人、非裔美國人、西班牙裔和其他少數族裔羣體尤為嚴重。經濟動盪顛覆了許多人的生活，並對未來造成了巨大的不確定性。”

這就是為什麼我懷疑聯邦儲備委員會正設法儘快削減利率。

我們需要什麼來實現削減？

現在的問題是數據何時允許。在這裏只有一個經濟指標至關重要：通貨膨脹。3月29日，我們將獲得聯邦儲備委員會首選通貨膨脹指標的最新數據。對於1月的數據，核心個人消費支出價格指數通脹率總體為2.4%，不包括食品和能源價格的核心通脹率為2.8%。我們預計29日的2月數據將顯示核心個人消費支出價格指數通脹率為2.8%，但總體通脹率將略微上升至2.5%。因此，這些數字都不會讓聯邦儲備委員會感到舒適。

通貨膨脹率低於3%是削減的必要條件，但不足以滿足。但最大的障礙是獲得通貨膨脹仍在朝着2%下降的信心。如果我們看到那個2.8%的數字在接下來幾個月下降到2.4%或2.5%，那麼我們就足夠接近2%的通貨膨脹率下降，我認為我們會削減利率。這意味着7月是最早可以預期削減的日期，儘管我們不能排除6月。

與此同時，亞特蘭大聯儲的GDPNow指數一直在下降至2%，這表明經濟增長有所放緩，足以增加軟着陸的可能性，而不是沒有着陸，因為通貨膨脹正在下降。2%的增長基本上符合美國經濟長期潛在增長水平的聯邦儲備的估計。如果通貨膨脹率為2.5%，那將足以實施首次預防性降息，以減輕對小企業和低收入家庭的壓力。

至於週三的聯邦儲備公告，中央銀行會發出什麼信號還很難説。在預期的通貨膨脹、增長和聯邦基金利率，以及2024年、2025年及以後的情況上，任何事情都可能發生變化。市場將對這些變化做出反應，特別是如果我們看到2024年的利率預期從去年12月的三次降息變為兩次降息。

儘管如此，我預計鮑威爾，無論預測顯示什麼，都會堅持原有計劃。聯邦儲備接近對通貨膨脹的舒適程度。他們認為金融狀況很緊張。對於一些人來説確實如此，儘管總體上不是。如果鮑威爾像我預期的那樣鴿派，那應該會限制利率上漲，直到我們迎來下一個重要障礙，即3月29日的通貨膨脹數據。

本週引用

“我們認為我們的政策利率可能已經達到了本次緊縮週期的峯值。如果經濟發展大體符合預期，可能會適時開始減少政策限制。”

傑羅姆·鮑威爾

美國聯邦儲備主席，3月6日證詞### 我關注的事情

• 正如我之前所説，鮑威爾是聯邦儲備委員會這一輪的一個重要變數。
• 在貨幣市場上，美元的下跌再次停滯 — 這是聯邦儲備委員會焦慮的明顯跡象。但要關注日元，那是外匯市場的變數。
• 這隻房地產基金的22%虧損告訴你商業房地產仍將是一個問題。
• 話雖如此，美國銀行首席執行官莫尼漢稱商業房地產是一個“緩慢燃燒”的過程。
• 在風險資產領域，比特幣因ETF需求消失而出現拋售。

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