埃及的貨幣危機（EGP/USD）已經結束接下來會發生什麼？- 彭博社

在開罕哈利利巴扎（Khan el-Khalili bazaar）的開罕遊客。攝影師：Jeremy Suyker/Bloomberg在三月的短短几周內，埃及從幾十年來最嚴重的貨幣危機中走出來，成為新興市場中最熱門的交易對象。這種迅速的命運轉變始於與阿拉伯聯合酋長國達成的價值350億美元的旅遊發展協議，這是埃及歷史上最大的內部投資。這帶來了美元的注入，為創紀錄的利率上調和擴大的國際貨幣基金組織貸款鋪平了道路。政府能否解決引發危機的經濟問題尚不清楚。埃及有宣佈市場友好改革的記錄，然後拖延執行的習慣。

1. 為什麼會發生危機？

埃及的硬通貨主要來自能源出口、旅遊業、蘇伊士運河通行費以及僑民匯款。國內產業由於投資不足而受到限制，私營企業抱怨受到與國家強大軍方有關的實體不公平競爭的影響。這限制了石油和天然氣行業以外的外國直接投資，使埃及的財政更容易受到國際基金短期投資的波動影響。2022年開始的埃及鎊急劇貶值加劇了通貨膨脹，為許多家庭依靠國家補貼購買必需品創造了潛在的政治火藥桶。2023年，資本外逃和硬通貨短缺使美元供應降至危險水平。埃及鎊在黑市上開始以兩倍於官方匯率的價格交易，提高了企業和進口商的成本。也門胡塞武裝分子在紅海襲擊船隻，影響了蘇伊士運河的通行費。隨着埃及人在預期再次貶值的情況下暫停匯款，僑民匯款減少。

2. 修復措施是什麼？

與阿聯酋達成的協議將地中海海岸的一段原始海岸線拉斯埃爾赫克馬轉變為旅遊勝地，帶來了立竿見影的信心提升，使該國免於崩潰的邊緣。當局隨後進行了6個百分點的利率上調，幫助扭轉了資本外逃的局面，讓利率套利投資者有機會獲得超過20%的年回報。在一項備受期待的舉措中，中央銀行表示將允許貨幣自由浮動，導致鎊兑美元匯率在一天內暴跌近40%。國際貨幣基金組織多個月來一直在呼籲實行靈活的貨幣制度，多邊借貸機構通過將首次於2022年批准的貸款計劃規模幾乎提高三倍至80億美元來獎勵埃及政府。這成為了進一步流入資金的催化劑，約有140億美元的金融支持來自歐盟和世界銀行。

3. 外國投資者如何回應？

外國投資者紛紛湧入埃及本幣債券市場。目前，投資者主要針對戰術交易，並在鎖定更多戰略性、長期投資之前等待更多證據表明該國已經轉機。因此，大部分資金流入了短期機會，如套利交易，而不是投資於埃及的美元債券。事實上，隨着投資者轉向提供更高回報的本幣債券，該國的國際債務在本幣債務的爭奪中失去了一些吸引力。

4. 我們是怎麼到這裏的？

自2011年阿拉伯之春起義以來，埃及遭受週期性經濟危機，政府一直在努力支付鉅額小麥進口、補貼和公共部門工資等費用。總統阿卜杜勒-法塔赫·塞西於2013年上台，當時在他領導下的軍方推翻了伊斯蘭總統穆罕默德·穆爾西，他試圖通過啓動大規模的公共工程項目來振興經濟，包括擴建蘇伊士運河和在沙漠中建設一個新的行政首都。這些投資的回報並不穩定，其中許多是通過借款融資的。到2023年底，幾乎一半的國家收入被用於支付債務利息。這種情況之所以能持續下去，是因為高利率和管理的貨幣支撐了外國對本國債務的需求。隨着全球利率在大流行病和俄羅斯入侵烏克蘭之後的飆升，投資者撤出了大約200億美元的資金，導致了一場許多人認為早就註定的危機。

5. 接下來會發生什麼？

政府表示將履行對國際貨幣基金組織做出的承諾，限制國家支出，並通過讓私營部門在經濟中扮演更重要的角色來增加競爭。政府過去也曾做出類似承諾，但這些努力大多未能實現。投資者擔心的一個問題是，當局可能會在最早的機會上扭轉最新的貨幣貶值政策 —— 就像他們在2016年和2022年那樣 —— 以遏制不斷上漲的物價，這種情況威脅到社會穩定，並迫使政府支付更多的補貼。

6. 埃及現在是否實行自由浮動匯率？

對此存在很多懷疑，包括彭博新興市場經濟學家Ziad Daoud，他表示貨幣的波動對於真正的自由浮動來説“過於平穩”。央行已經強調承諾繼續過渡到靈活的通脹目標。

7. 這一切對埃及的地區地位意味着什麼？

埃及作為一個地區權力經紀人的角色是在1960年代由總統加邁勒·阿卜杜勒-納賽爾發展起來的，但隨着海灣君主國利用他們的石油財富在中東和非洲擴大影響力，這一角色逐漸被淡化。最近，以色列-哈馬斯戰爭重新確認了埃及在該地區政治中的關鍵作用。作為第一個與以色列和平相處的阿拉伯國家，埃及控制着通往被圍困的加沙的唯一非以色列邊境口岸，並將對沖突結果發揮影響。認為埃及太重要而不容許其失敗的想法幫助其獲得過去的緊急援助。最新的資金注入附帶更多條件。歐盟的74億歐元資金包部分取決於埃及幫助限制非法移民前往歐盟。而且，海灣國家更希望像Ras El-Hekma這樣的項目能夠有體面的回報，因此對這些投資所在國家的經濟管理有着利益。