併購再度迴歸預計失敗者將超過贏家- 彭博社
Chris Hughes
林德公司代表了為數不多的併購成功案例之一
攝影師：彭博社/彭博社併購市場出現了發展跡象，交易熱潮即將來臨 — 至少，電子表格顯示是這樣。問題是，新一輪的大宗交易是否會帶來又一次典型的糟糕收成，符合大多數收購最終失敗的共識。
更多企業活動的論點是令人信服的。兩年前，隨着廉價資金時代的結束和俄羅斯入侵烏克蘭導致戰爭重返歐洲，首席執行官們暫停了交易。如今，許多上市公司都坐擁可觀的現金儲備，借款成本似乎穩定。大型企業的財務實力反過來提高了其股價估值，使它們成為收購方的有力競爭者。
彭博社觀點埃隆·馬斯克在巴西挑錯了對手人們對“反核心”在通脹問題上感到憤怒泰晤士水務公司的違約是英國的一個重要時刻英國政府不會停止懲罰第二套房業主收購基金也充斥着現金並渴望投入使用。許多私募股權和風險投資已經超過了通常會找到出口的時間。虧損的“獨角獸”將難以在股市上實現超過10億美元的估值，這將使它們被買家收購。
企業能力的差距 — 與人工智能、能源轉型和供應鏈安全有關 — 通過收購比有機投資更快地得到解決。
摩根士丹利的分析師已經計算出一些驚人的數字：在2021年至2023年期間，與宏觀經濟基本面所暗示的相比，併購活動少了多達11萬億美元（儘管不同的假設顯示缺口較小，為4萬億美元）；標普500指數成員具有財務能力收購所有1200多家獨角獸公司。
令人擔憂的是，財務實力、挫折感和錯失恐懼可能導致不夠謹慎的收購。最近的歷史證明，買方很難讓大宗交易盈利。或許現在就對伴隨着疫情後經濟復甦而來的併購浪潮下結論還為時過早，但那些有三到五年時間讓大額收購取得成功的公司正值得審視。
褒貶不一
2018年完成200億美元以上交易的收購方主要是併購的反面教材
來源：彭博社
注：指數：彭博全球工業氣體、標普500煉油和營銷、標普500醫療保健服務提供商、標普500航空航天、標普500醫療保健服務提供商、彭博全球娛樂流媒體、歐洲斯托克斯建築、標普500電信服務、斯托克斯歐洲600房地產、斯托克斯歐洲600醫療保健。截至2024年3月20日的表現。
在2018年完成的價值超過200億美元的交易中，有一個顯著的成功案例——美國和德國兩家工業氣體巨頭的合併公司林德公司。但失敗案例更加引人注目。拜耳公司災難性收購轉基因種子製造商孟山都。如果這家德國製藥公司像一些投資者所期望的那樣投資於其藥物管線，那該有多好。
然後是AT&T公司收購時代華納，這是一次進入娛樂業的失敗擴張，其主要遺產是鉅額債務和股票表現不佳。同樣的結果也影響了購物中心所有者Unibail-Rodamco，其收購競爭對手Westfield後也是如此。
Comcast公司對其收購英國衞星廣播公司Sky進行了減值。石油精煉商馬拉松石油公司自收購競爭對手Andeavor以來似乎表現不錯，但最強勁的增長是在2020年之後，隨着公司拆分的舉措。
至於2019年的收購案，表現不佳的收購方佔據主導地位。支付公司Fiserv股價在收購競爭對手First Data Corp後上漲。但好萊塢製片廠Paramount Global和英國電信運營商沃達豐集團在進行重大收購後對股東來説是糟糕的投資。
另一家支付公司Fidelity National Information Service Inc.在其Worldpay收購上進行了鉅額減值，而華特迪士尼公司自收購21世紀福克斯公司大部分業務以來一直經歷起伏。在製藥領域，武田製藥和百時美施貴寶公司的回報在進行大規模收購後落後於該行業。
至少2020年的收購案看起來並不那麼糟糕 - 至少對股東來説是這樣。製藥公司AbbVie Inc.自收購雅培以來一直表現出色，T-Mobile US Inc.自收購Sprint以來也是如此。問題在於這是否對消費者有好處：一些人提起訴訟，稱這讓他們處境更糟。
贏家和輸家
2019年完成了價值200億美元以上的交易的一些買家可能會後悔
來源：彭博社
注：指數：標普500信息技術服務、BI全球網絡、斯托克斯600歐洲公用事業、彭博世界製藥、BI北美大型娛樂、標普500綜合石油、標普500地區銀行、BI全球網絡、BI全球網絡、彭博世界製藥、斯托克斯600歐洲電信（以美元計價）、BI北美大型娛樂。沃達豐和武田在美元計價下的表現。截至2024年3月20日的表現。
當然，我們不知道如果沒有收購，這些公司會有怎樣的表現。也許他們會向股東返現，或者在現有業務中進行有利可圖的投資。或者他們可能會以其他方式浪費這筆錢。
兩個因素表明這一輪的交易可能更加謹慎。資金成本更高，加劇的反壟斷審查使交易達成的道路變得模糊。因此，收購方應該更加謹慎地權衡今天的收購。但是，驅使首席執行官揮霍的力量仍然強大，這個市場需要警惕的股東和激活分子來制約他們。不幸的是，在某些司法管轄區，管理層有很大的行動自由——記得拜耳能夠在不徵求自己股東意見的情況下收購孟山都。
分析師們在市場上篩選出現金充裕（可能是收購方）且估值便宜（可能是目標公司）的公司。然而，鑑別出具體的目標公司以期獲得收購溢價仍然是一項艱苦的工作。正如摩根士丹利的分析師所警告的那樣，通過其定量篩選確定的公司收到收購要約的機會仍然不到5%：“我們正在嘗試預測罕見事件。”
玩轉交易繁榮的間接方式是通過那些從中賺取費用的公司 - 投資銀行和類似高盛集團和黑石集團這樣的另類資產管理公司。這艘船可能已經啓航：過去五個月，這兩個行業都經歷了驚人的漲勢。
但資產管理公司應該牢記一件事：他們投資組合公司的老闆是否有選擇明智的收購機會併成功整合它們的記錄。AbbVie過去的成功解釋了為什麼去年其進行的兩筆生物科技收購都推動了其股價上漲。如果投資者無法預測下一筆交易，他們至少可以選擇那些知道何時拿出支票簿的CEO，以及何時不要拿出的CEO。
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