EQT加德瑪首次公開募股：一筆高達120億美元的槓桿收購現在正在證明收購101 - 彭博社

Chris Hughes

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攝影師：SOPA Images/LightRocket私募股權公司喜歡從跨國公司中脱穎而出的資產，對於這些所謂的“企業剝離”，拍賣往往激烈。護膚行業的一筆鉅額槓桿收購展示了其中的原因 — 但也引發了關於出售公司得到什麼回報的疑問。

由瑞典私募股權公司EQT AB和阿布扎比投資局領導的財團於2019年以102億瑞士法郎（116億美元）收購了雀巢SA的護膚資產，將它們更緊密地整合在一起，形成了一個名為加爾德瑪（Galderma）的統一皮膚科業務。這個價格是以利潤為衡量標準，為税前利潤、利息、折舊和攤銷費用的18倍。需要支付相當可觀的股本支票，約為52億法郎，而借款在廉價貨幣時代也是雄心勃勃的。

Bloomberg觀點鮑威爾毫無戲劇性，對中國來説還不夠英國選舉預算幾乎沒有讓任何人滿意當降低大宗商品價格的解決方案不是低價時如何避免新電動汽車的崩潰EQT現在開始退出過程，週三宣佈計劃在今年晚些時候在瑞士進行Cetaphil和Restylane等品牌的首次公開募股。據彭博新聞之前報道，上市估值可能約為200億美元。

私募股權繁榮時，原始交易達成，財團面臨競爭對手的興趣。隨着EQT準備上市，憤世嫉俗的看法是，為了獲得引人注目的交易，它在支付過高的代價方面犯了錯誤。但是，幸運總是眷顧勇敢者。

獨立出售幾乎總會產生即時的前期成本。這家被分拆的企業需要建立曾與母公司共享的行政職能，就像這裏一樣。此外，這筆LBO在全球利率在2022年飆升後遭遇了借貸成本的突然上升。所有者去年不得不注入10億美元的新股本。

美好的事情

護膚已被證明是一個異常快速增長的類別

來源：彭博智庫

即便如此，順風順水的力量仍然更為強大。美容和護膚市場增長強勁，皮膚科產品引領潮流——只需看看競爭對手歐萊雅的業績就知道。加德瑪的收入增長超過了行業水平，利潤率也有所擴大。根據公司自身的指引，利潤（以Ebitda衡量）有望在今年達到10億美元，大約是其起始水平的兩倍。問題在於，絕對的債務減少並沒有像可能的那樣迅速：根據標普全球評級，資本注入後，借款仍然約為50億美元。

將Ebitda翻倍會使企業的價值在相同的收益倍數上增加，為私募股權提供了它所承諾的收益。EQT甚至可能以比購買價格所代表的更高倍數出售這筆交易。在行業中已知的歐萊雅以今年預期Ebitda的23倍交易。作為新來者的加德瑪不太可能達到這個水平。但是，其法國同行的估值仍比五年前高約10%。

問題一如既往，Galderma能夠維持怎樣的銷售增長速度，現在私募股權所有者已經摘取了易得之果。目前情況下，收入增長仍在轉化為利潤擴張。Galderma正致力於在2027年之前實現低至中等兩位數的銷售複合增長率。中國在中期是一個明顯的機會。

首次公開募股(IPO)將主要包括新股，以籌集現金並將債務降至股市可以接受的水平。可以肯定的是，現在還為時過早進行勝利之跑。所有者們距離完全退出還有一段距離，他們還沒有獲得回報。挑戰在於在Galderma上市後儘快通過出售股份實現收益。

雀巢五年前將業務剝離，是否可以進行同樣的轉型？雀巢更專注於營養，因此這不是一個戰略性匹配，當時價格看起來不錯。但你仍然會想知道為什麼公司不能更好地利用他們已經擁有的東西。

有一點很明顯：企業的剝離是私募股權最感興奮的。而這種情況只會更加激發他們的胃口。

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