Drahi的Altice和Charter Cable交易可能值得債務 - 彭博社

Chris Hughes

是時候投降了嗎？

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美國有線電視行業可能正在醖釀一項雄心勃勃的交易，將創建一個負債近1250億美元的龐然大物。如果Spectrum Internet的所有者Charter Communications Inc.想要正式收購億萬富翁帕特里克·德拉希（Patrick Drahi）的Altice USA Inc.，就需要確保收益值得承擔相當大的財務壓力。困境在於，放棄交易會帶來不同類型的風險。

當彭博社報道稱管理層正在考慮收購德拉希電信帝國在美國的部分時，Charter的股票和債券投資者上個月表現得緊張。該公司已經負債近1000億美元。其主要股東是自身也不陌生於槓桿的有線大亨約翰·馬龍（John Malone）的Liberty Broadband Corp。

彭博觀點大企業正面臨着一個大想法荒漠債券獵手遏制亨特的減税熱情馬基·薩爾試圖從墳墓中統治塞內加爾的企圖註定失敗Ozempic正在改變丹麥經濟的健康狀況紐約上市的Altice USA的淨借款額為250億美元。即使假設Charter以股份而非現金進行收購，擴大後的業務淨債務將達到約4.8倍利潤（以息税折舊攤銷前利潤為衡量標準）。

這似乎是一個棘手的着陸地點。 Charter的槓桿率將超過其自我設定的4.5倍上限。 令人擔憂的是，其大部分債券可能會失去投資級別地位，推高融資成本。 更糟糕的是，信貸市場可能難以消化新被劃為垃圾級別的債務規模，正如彭博智庫分析師斯蒂芬·弗林警告的那樣。

在必要時，Charter還需要安排融資以收購Drahi的債券持有人，儘管精明的交易結構可能會使其免於實際這樣做。 與此同時，交易風險可能會讓Charter分心，無法專注於保留客户。 Altice USA面臨類似問題。

未連接

Charter股票在2月份暴跌，因為業績令人失望

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注：一年內的百分比價格變動。

這些風險可能比最初看起來的要容易控制。 信用評級機構似乎對Charter的槓桿率高達五倍的情況感到滿意，而停止股票回購將節省現金，正如弗林所指出的那樣。 成本節約將有助於緩解壓力。 根據巴克萊銀行的研究，這些節約可能每年達到5億至6億美元。 彭博智庫認為，根據Charter 2016年收購時代華納有線和Bright House Networks的情況，可能達到約8億美元。

Altice USA需要一個計劃

這家負債累累的電信公司將在2027年面臨艱鉅的再融資

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注：債務到期時間表。

阿爾蒂斯（Altice）的市值在收購興趣出現之前僅為8.34億美元。Charter可能會對阿爾蒂斯低起始股權估值提出高溢價收購，這些溢價收購可能可以通過預計的節省資金來資助。

問題在於這裏可獲得的收益是否足夠大，使這筆交易值得。無論在低阿爾蒂斯美國股價上支付溢價，這對Charter來説將是一項鉅額的債務和股本承諾。彭博智庫估計，整個交易價值可能達到280億美元。然而，德拉希的公司即使在2027年也只預計能實現20億美元的營業利潤。考慮到估計的協同效應並調整税收，投資回報率看起來將是高個位數百分比，對於所有這些繁文縟節來説，這並不是一個出色的回報。很大程度上取決於節省實際上有多大。

對於Charter來説，困難在於如果沒有這筆交易，業務將保持現狀 —— 為增長而努力。

現金轉換器

分析師認為阿爾蒂斯美國將在未來將弱銷售轉化為現金

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對於通過超級投票股控制阿爾蒂斯美國的德拉希來説，計算似乎不那麼微妙平衡。

阿爾蒂斯美國在2027年面臨着一座艱鉅的再融資高山。儘管分析師預測該業務未來幾年將開始產生更多現金，但這種復甦尚未確定。債務專家CreditSights懷疑阿爾蒂斯美國是否能夠增加利潤，使其與借款相稱。如果沒有收購或持續的扭虧為盈，德拉希可能很快就會面臨與其貸款人的一些尷尬對話。

此外，Drahi 在歐洲還有很多事情要處理。他正在竭盡全力削減他在法國主要電信業務的槓桿，而他在葡萄牙的業務仍然陷入腐敗調查之中。將 Altice USA 移交給一個更強大的母公司至少可以消除一個迫在眉睫的頭疼問題。如果 Charter 帶着具體的提議來敲門，他當然應該爭取最好的價格 — 然後毫不猶豫地接受。

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