特朗普媒體的業務並不重要 - 彭博社

特朗普SPAC

如果股票價格的基本分析是一種暫時的現象呢？我之前寫過股票市場歷史的半開玩笑版本，分為三個時代：

1. 數百年來，股票市場存在，你可以買賣股票，但是你很難獲得高質量的公開財務信息，而且根本沒有Microsoft Excel，所以很難估計公司未來的現金流並將其貼現回現值。股市投機是一場心理賭博遊戲。“今天最熟練的投資的實際私人目標，”凱恩斯寫道，“是‘智勝人羣，並將壞的，或貶值的，半皇冠傳遞給其他人’。”
2. 然後，大約在20世紀30年代後期開始，一系列有利條件齊聚，促成了基本分析的興起。公共公司被要求公佈經過審計的財務報表，因此你可以分析它們的現金流。有人寫書解釋如何做到這一點。有很多相當穩定的工業公司，因此你可以預測它們的現金流。最終，計算機技術使得更快更可靠地進行這種分析成為可能。共同基金隨着專業投資者進行這種分析而發展起來。後來，槓桿收購技術的發展使你能夠實現公司現金流的價值：如果你對一家公司的基本分析表明它的價值高於其股價，你可以買下所有股票並將現金流歸為己有。結果是可以進行基本分析，並且基本分析與股票價值之間有明確的合理聯繫。
3. 但最終——就像，三年前？——人們意識到這種推理存在缺陷。雖然一家公司的現金流價值可能確實為其股價設定了一個真實底線——如果股票價值低於現金流，某人可以購買該公司並獲得現金流——但它並不對價格設定上限。如果一隻股票的現金流價值為10美元，而你願意支付20美元，我無法阻止你，也無法直接變現差額：我無法以20美元出售所有股票然後以10美元買回；我無法強制價格下跌到基本價值。如果每個人都決定支付20美元購買一件現金流價值為10美元或0美元的東西，那它就值20美元，不是嗎？沒有自然法則要求股票價格必須等於未來現金流的現值，甚至不要求它必須等於市場對未來現金流的估計。這只是一種傳統問題，而這種傳統只有大約80年的歷史。但傳統總是可以改變的。現在也許股票將基於…我不知道，其他什麼，集體關注，在線情緒，“智勝人羣”的願望。股票再次可以成為心理賭博遊戲中的純粹代幣。

我説第三個時代開始“大約三年前”，因為那時GameStop Corp.的股票飆升到了天際，開啓了迷因股票時代，這些股票純粹基於情緒和關注進行交易，而不是基於任何人對基本價值的看法。但實際上，我認為第三個時代開始得早一點，是隨着加密貨幣。我曾經寫道：

在比特幣崛起之前，人們通常會説一股股票的價格代表市場對企業未來現金流的預期價值。但比特幣沒有現金流；它的價格代表人們願意為其支付的價格。儘管如此，它擁有高漲跌的市場價格；人們通過購買比特幣變得富有。於是人們效仿這種模式，純粹、抽象、稀缺的電子代幣的創造和投機成為一門大生意。

一股股票是一種稀缺的電子代幣。它也是其他東西！是對現金流或其他東西的索賠。但其中一件事是它是一種供應相對有限的電子代幣。如果你和你的網友想要開玩笑並基於這些笑話進行投資，那麼，取決於你的幽默感和你所在的在線聊天羣，你可能會購買狗狗幣或GameStop Corp.的股票，對於你的目的來説，這些東西並不那麼不同。

我不知道，我並不完全是認真的？在2021年GameStop事件進行了一週後，我寫道：

我認為，無論我們陷入這種胡鬧多少天，GameStop都不是一個特別重要的故事（當然，這是一個有趣的故事！），也不指向金融市場存在任何深層問題。以前也發生過泡沫、角落、空頭擠壓和炒作。這種情況經常發生；物品價格先上漲然後下跌；價格會在一段時間內不合理；金融資本主義會繼續存在。

但我告訴你，如果一個月後我們還在這裏，我會絕對瘋狂。股價可能會與基本價值完全脱節一段時間，沒關係，我們都會開心大笑。但如果它們永遠保持這種狀態，如果每個人都認為現金流無關緊要，股票的重要因素是交易有多有趣，那麼……我們在這裏做什麼？

狗狗幣的市值已經超過70億美元約三年了。更高很長一段時間，今天約300億美元，但一直保持在70億美元以上。沒有任何現金流。人們只是喜歡那隻狗。

彭博觀點這是一種更好的應對塑料廢物的方法美國仍然欠其阿富汗盟友一筆債美國不能讓中國主導小型無人機市場亞馬遜工會從未有過機會隨着時間的推移，我對“我們在這裏都在做什麼？”這個問題的答案變得更加自在。答案可能是“不是基本分析。”也許是“在網上玩得開心。”也許是“玩一場複雜的大眾心理遊戲。”也許是“將我們的投資用作一種自我表達的形式，購買我們認同的股票和加密貨幣，如果它們上漲，我們會感覺更好。”第三個時代是新的，我們並不像理解貼現現金流分析那樣瞭解這裏的機制，但也許有機制可以發現；也許10年後會有關於模因股票分析的教科書。

也許會有一門關於模因股票分析的大一M.B.A.課程。也許它會有一道期末考試題——實際上是第一週的小測驗題——像：“唐納德·特朗普有一家股票代碼為DJT（他的縮寫）的上市公司，他擁有超過一半的股份，其 商業模式是‘與那些據信串通一氣，試圖壓制美國辯論並審查違揹他們覺醒意識形態的聲音的大科技公司作鬥爭’，去年其 收入為410萬美元，淨虧損5820萬美元。1 那家公司值多少錢？”如果你寫道“嗯，Meta Platforms Inc.的收入大約是其營收的9.3倍，也許值4000萬美元？”你會不及格。

我不知道你應該寫什麼！教科書還沒有寫好。但從經驗上看，也從直覺上看，好像很多人都想購買一種名為“DJT”的電子代幣，代表他們對唐納德·特朗普的喜愛，標誌着他們是唐納德·特朗普支持俱樂部的成員，並且實際上會讓特朗普本人變得更富有，並支持他的努力。因此，他們可能會為該代幣支付金錢。而現金流根本不涉及其中。

再次，我認為我並不是那麼認真對待這一切，或者至少我希望我不是。但彭博社的貝利·利普舒爾茨 今天報道：

特朗普媒體與技術集團公司的股價週一下跌了多達22%，至每股48.03美元，低於一週前與之合併的空白支票公司股價為49.95美元的水平。該公司今年迄今為止仍然取得了驚人的增長，其市值約為66億美元，因為它成為了一個迷因股，並吸引了零售交易者的注意。

該公司全年僅實現了410萬美元的營收，週一早上提交的結果顯示，這凸顯了特朗普媒體相對於同行公司的高估值。…

特朗普媒體股票的交易價格與基礎業務表現之間的差異表明，投資者將其用作押注特朗普尋求連任的一種方式。這隻股票自2021年以來一直在SPAC的股票代碼下交易，今年已經翻了三倍，因為零售交易羣體在Stocktwits和Reddit的WallStreetBets論壇上發佈帖子推動了它。

“將其用作押注特朗普連任的方式。” 如果他當選，這會讓公司的業務更具吸引力嗎？很可能會；也許他會簽署一項行政命令，要求公司在Truth Social上進行廣告。但我認為你不必提出這樣的機制。你可以直接説“人們想要押注特朗普，所以他們購買特朗普媒體。”

或者丹·普里馬克今天寫道，“根本不可能假裝股權價值與基礎業務有任何關係。目前，持有TMTG基本上就是在無形中向唐納德·特朗普捐款。無論是在財務上還是在聲譽上。” 是的！很多人想要與唐納德·特朗普聯繫在一起，而且出於某種原因想要讓他變得更富有，而特朗普媒體的股票是一個非常直接的方式。2為什麼它必須與基礎業務有任何關係呢？

回顧特朗普媒體特殊目的收購公司交易於2021年首次宣佈時，股價飆升，我指出投資者展示文稿中沒有一個美元符號。我説：

我認為這裏更現實的估值方法是根本不用擔心現金流——因為特朗普SPAC顯然沒有——只需將股票簡單地視為公眾對唐納德·特朗普興趣的象徵。我猜想，特朗普SPAC股票的價格不會受其盈利公告的影響，除非特朗普本人進行盈利電話會議，在這種情況下，無論他説什麼，股價都會上漲。…我猜想，每經過一天沒有特朗普新聞，股價會略微下降。我猜想，這支股票本質上是對特朗普個人新聞價值的押注，對特朗普新聞的波動性的押注。

我認為那是錯誤的，具體來説，股票今天下跌了22%，因為收益慘淡，但我認為從精神上講是正確的。在那些收益公佈之後，特朗普傳媒的股價只相當於營收的約1500倍。這並不只關乎收益！

來自利普舒爾茲文章的另一個重要觀點：

由於估值提高，對於空頭賣家來説，押注這隻股票變得成本高昂且風險巨大，根據經紀公司的數據，他們每年需要支付500%的融資成本來借入股票。根據金融分析公司S3 Partners的數據顯示，這使得它成為美國最昂貴的空頭押注公司，空頭利益超過1億美元。

再次強調，基本價值是股價的底線，而不是上限。如果你認為一隻股票被高估了，你無法強迫它迴歸到公平價值。你不能無限空頭賣出股票：你必須借入股票，每年支付500%的利息，而且可供借入的股票數量有限。但即使你可以免費無限制地空頭賣出，人們仍然可能繼續購買！股價可能會繼續上漲。傳統的基本價值規則仍然適用可能性。但你確定嗎？

愚人節！

唉，好吧，這裏有一份企業愚人節玩笑的總結，包括埃隆·馬斯克在推特上宣佈他將加入迪士尼“擔任首席多元包容性官員”，“讓他們的內容更加覺醒”，太搞笑了。這裏還有一篇關於花旗集團首席執行官簡·弗雷澤在工作中開玩笑的故事：

2022年初，花旗集團首席執行官簡·弗雷澤（Jane Fraser）向她的高級團隊提出了一個要求：請簽署這些豁免條款以進行跳傘。

高管們質疑銀行領導人員都要跳傘的理智性。董事會知道嗎？其中一位高管發郵件問道。我不確定我的心臟是否足夠健康，另一位回覆道。…

在看着她的團隊掙扎了一會兒後，弗雷澤再次發郵件：愚人節快樂。

那天是3月31日。

在公司惡作劇中，幾乎沒有比老闆對下屬玩的更“你必須在場”類型的喜劇。 “弗雷澤的一個經典惡作劇是通過展示她的目標的尷尬照片來‘慶祝’生日或工作週年紀念日。” 好的，超級。

內幕交易（1）

早在2013年，我創造了我最終稱之為“內幕交易第二法則”的概念，即，如果你要進行內幕交易，“不要通過購買合併目標的短期虛值看漲期權來做。” “他們會檢查這個，”我有時會補充道。我很高興地報告，這顯然已經成為美國證券交易委員會的官方立場：

“我很困惑，人們仍然認為他們可以在某些公告之前購買遠離實際價格的看漲期權，而不認為他們會觸發某種警報或我們有的某種工具在監視這些信息並抓住他們，” SEC執法主管古比爾·格雷瓦爾（Gurbir Grewal）在3月早些時候説。他沒有提及任何特定案例或調查。

這是上週彭博新聞的一則報道，標題為“小聯盟球員被指控在 Del Taco 內幕交易。”這裏是SEC 的公告，相關的刑事案件，以及SEC 的投訴。

基本上，投訴的故事是，四個人“在2010年代中期一起在 Pepperdine 上學並在學校的棒球隊中打球。” 畢業後，其中一個人最終在 Jack in the Box 公司“從事與金融相關的工作”；另外三人則打小聯盟棒球。那位 Jack in the Box 的人與他的前隊友一起出去，並據稱在他們面前討論了公司計劃收購 Del Taco Restaurants Inc. 的事情，包括在一輛車裏與其中一名小聯盟球員進行的為期四小時的 Zoom 電話討論交易。3 然後這些小聯盟球員據稱進行了 Del Taco 的看漲期權交易，這是不好的。

內幕交易的第三法則是“不要通過短信或電子郵件討論”，而這些人據稱確實這樣做了。但他們實際上在發送好短信方面做得不錯：

在最初的短信中，Qsar、Witherspoon 和個人1 表明他們知道他們獲得了重要的非公開信息，試圖為他們最終的交易編造另一種解釋。

例如，在2021年10月5日左右，Witherspoon 給 Qsar 和個人1 發了短信，“看看這隻股票，Del Taco，這個圖表對我來説看起來很有利。可能會嘗試一些期權或其他東西，我喜歡在 Del Taco 吃飯。” …

Qsar 回覆説，“我也在考慮。圖表看起來準備好爆炸了。它的52周最高價是多少？”

Witherspoon 回覆説，“$11.99。很容易看到它漲到10美元。”

Qsar 回覆説，“如果我們突破10美元，新的52周最高價可能會隨之而來。如果我們購買2022年1月的看漲期權，回報可能會非常可觀。”

我不知道。如果你假設他們在內幕交易，那麼我想這些短信“表明他們知道他們通過試圖編造另一種解釋來進行最終交易而獲得了重要的非公開信息。”但如果你不假設，那麼我想在你出去買看漲期權之前説“我喜歡這支股票”是很好的。

內幕交易（2）

美國內幕交易法的大致規則是，當（1）你擁有重要的非公開信息並且（2）你有義務向某人承諾不使用它來交易那支股票時，進行股票交易是非法的。最直接的情況：

• 公司對股東有受託責任，不應在未披露所有重要信息的情況下交易自己的股票。
• 公司的僱員對公司有受託責任，當他們擁有重要的非公開信息時不應交易公司的股票。
• 公司的各種服務提供商 — 銀行家、律師等 — 對公司有保密責任，不應使用內幕信息來交易公司的股票。

還有更復雜的情況：

• 在可能的併購中，收購方的僱員（和銀行家、律師等）對收購方有義務，不應使用內幕信息來交易目標公司的股票。
• 公司僱員（或銀行家、律師等）的戀人或高爾夫夥伴或前棒球隊友對僱員有信任和保密責任，不應使用內幕信息來交易她公司的股票。（併購方的僱員的戀人不應使用內幕信息來交易目標公司的股票。）

你需要一些，一些責任來保持信息的機密性。眾所周知，在美國，如果你在火車上聽到銀行家談論一筆交易，你可以繼續進行交易。（不是法律建議！）內幕交易之所以非法，是因為違反了一項責任，而不僅僅是內幕信息。

美國證券交易委員會確實在努力擴大邊界。我們已經多次談到過它的“影子交易”案例，其中它認為一家公司的僱員不得利用關於該公司的內幕信息來交易與之相關的股票。SEC起訴了一家生物技術公司的員工，該公司是一家併購目標，他在一家競爭對手的股票上進行了交易，當併購宣佈時，該股票上漲。理論是員工有責任不得利用這些內幕信息來交易任何股票，而不僅僅是自己公司的股票。

或者這裏是上週的一個：

美國證券交易委員會[週二]宣佈對硅谷技術公司Arista Networks, Inc.的創始人兼首席架構師Andreas “Andy” Bechtolsheim提起內幕交易指控。為了解決SEC的指控，Bechtolsheim同意支付近100萬美元的民事罰款。

根據SEC的投訴，Bechtolsheim未經授權地獲取了關於即將收購高速光學互連產品製造商Acacia Communications, Inc.的重要非公開信息。SEC聲稱，當時擔任Arista Networks主席的Bechtolsheim於2019年7月8日通過與另一家跨國科技公司的長期關係以及該公司與Bechtolsheim就潛在收購進行磋商得知Acacia即將被收購。在得知這一信息後，Bechtolsheim據稱在一位近親和一位合作伙伴的賬户中交易了Acacia期權。次日，即2019年7月9日，在市場開盤之前，Acacia和思科宣佈思科同意以每股70美元的價格收購Acacia。當天，Acacia的股價上漲了35.1%。

這是異常間接的：貝克托爾斯海姆並沒有在Acacia工作。他也沒有在收購Acacia的思科公司工作，也沒有在其銀行或律所工作。他也沒有在那家（未透露名稱的）考慮收購Acacia的公司工作，或者在其銀行或律所工作。他在第四家公司Arista工作，該公司與那家未透露名稱的第三家公司有某種技術和業務關係。考慮當那家未透露名稱的科技公司被詢問是否可能收購Acacia時，4其高管向貝克托爾斯海姆尋求建議，據稱他隨後購買了Acacia的認購期權。他曾為一家與一家考慮與一家收購了一家公司的公司競爭的公司交流的公司工作，並交易了該公司的股票。這就是內幕交易的極端案例，但可能已經足夠了。

不要將其放在文字中！

在加拿大，一名投資管理公司的前分析師因被非法解僱和違反舉報者權益而起訴她的公司。作為該訴訟中的發現的一部分，她必須向前公司交出一些她的短信。她的兩位朋友 —— 可能在金融領域工作，可能在同一家公司工作 —— 匿名起訴她，以阻止她交出他們的短信。因為這些短信很糟糕。這裏是一份有點有趣的加拿大法院意見書駁回那起訴，並表示可以，繼續交出那些短信：

原告稱，他們的短信包含無關的評論、gif、表情符號和色彩豐富的語言，這些在正式的法律程序中是不應該出現的。他們要求我認定這些短信是朋友之間的私人討論。這可能都是真的。但這與這些短信是否應在其他訴訟中披露無關。

原告宣誓稱，他們的短信與其他訴訟無關。他們不是律師，沒有依據在他們的宣誓書中做出這樣的法律或法律事實混合判斷。…

原告投訴的真正要點是，原告宣誓稱，如果Whitford女士的前僱主看到他們與她的交流，他們將受到嚴重損害。我對此深信不疑。我已經閲讀了這些短信。

可悲的是法官沒有複製這些短信。但顯然它們非常好！

事情發生了

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