為什麼黃金突然在這個時候上漲？- 彭博社
Mark Burton, Jack Ryan, Yvonne Yue Li
攝影師：Chalinee Thirasupa/Bloomberg黃金的瘋狂上漲到歷史最高點似乎很容易從遠處解釋，考慮到複雜的地緣政治氛圍和全球經濟前景的不明朗。這種貴金屬被廣泛視為“避險資產”，一般看法是，隨着利率下降，金價應該上漲 —— 許多投資者預計這種情況將在今年晚些時候發生。
然而，仔細觀察，情況遠非明朗：為什麼黃金突然在現在上漲？
在過去幾個月裏一直在一個相當穩定的範圍內交易後，金價在三月初開始飆升。自那時以來上漲了14%，並留下一系列創紀錄的日常記錄。但是地緣政治緊張局勢已經持續數月，甚至數年，如果有什麼變化，那就是最近幾周美聯儲降息的時間表前景變得更加模糊。那麼是什麼改變了呢？
經驗豐富的高管和分析師對是誰或什麼推動黃金達到前所未有的高度提供了非常不同的答案：是一家擔心美元作為經濟武器的中央銀行？基金在押注美聯儲轉向降息即將到來？一羣算法交易者被吸引到黃金上，僅僅因為它在上漲？頑固的通貨膨脹和對硬着陸的擔憂？貨幣貶值？即將到來的選舉？以上所有因素？
這個謎團已經讓行業內部人士深入研究了一項跨越從紐約到上海再到倫敦的巨大全球貿易的管道，這個貿易涉及期貨和交易所交易基金，以及遍佈全球的交易商網絡，向每個人提供金條、金幣和珠寶。
這是一個晦澀複雜的世界，歷來難以打開。儘管如此，市場和監管機構多年來一直在努力提高透明度，增加數據訪問，幫助更多地揭示這個世界上最古老的財富存儲之一中那場逆市上漲的重要性。
誰在購買？
首先，簡單的答案是：中央銀行，特別是，以及大型機構和為了迎接利率放寬而做準備的交易員。 中國消費者擔心其他資產回報率下降和貨幣貶值。在Reddit Inc.的平台上，自稱“收藏者”吹噓囤積金條和金幣。
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但這些團體在過去幾個月一直是一個持續的看漲力量 —— 或者在央行的情況下是多年 —— 目前還不清楚為什麼其中任何一個團體可能會帶着更大的恐懼、貪婪或狂喜來購買。分析師們擁有比以往任何時候都更好的市場數據，然而累積的答案令人沮喪地模糊不清：所有人一起買，沒有特定的人。
央行增持黃金
來源：IMF IRS，各央行，世界黃金協會
他們在買什麼？
有一件事很明顯也很令人費解：投資者並沒有購買交易所交易基金，這是獲得黃金的最簡單方式之一。黃金支持的ETF持續流出的現象表明一個主要羣體正在錯失機會 —— 或者在拋售。
“這是我在ETF領域見過的更奇怪的現象之一，”ETF Store的總裁Nate Geraci説道。“特別有趣的是，黃金需求在其他渠道上非常強勁，比如央行購買和個人以及私人投資者的直接購買。”
長期投資者多年前購入後進行的獲利了結是花旗集團解釋淨ETF流入明顯疲弱的原因。持續而可觀的流出並沒有對價格產生更大的影響，這也暗示了對他們一直在出售的金條的強勁需求 —— 央行可能是一個自然的買家，根據負責世界黃金協會ETF平台的Joe Cavatoni的説法。
“有其他投資者正在購買實物黃金，所以它並沒有任何影響，”他在一次採訪中説道。“猜猜它去了哪裏：進入場外交易市場，被央行買走了。”
### 他們在哪裏購買？
在更大的期貨和場外交易市場中，交易活動急劇上升，表明通常的機構買家 — 央行、投資銀行、養老基金、主權財富基金 — 參與其中。期權交易也在增加，人們預計金條價格可能會進一步飆升，因為期權交易商急於平倉。
紐約期貨市場的未平倉合約數量一直在上升，這表明基金經理們的長期押注正在增加。但總體交易量超過了未平倉合約數量 — 暗示着那種瘋狂的日內交易算法基金的激增。
交易量激增
來源：彭博社、COMEX、迪拜黃金商品交易所、ICE基準管理局、倫敦金屬交易所、印度多商品交易所、納斯達克、上海黃金交易所、上海期貨交易所、東京商品交易所、世界黃金協會
他們什麼時候購買？
主要是在週一、週三和週五。黃金市場對美國經濟數據的變化非常敏感，自從價格在三月初飆升以來，這一點變得更加明顯。這些日子的重要經濟發佈提供了關於製造業、就業、國內生產總值和通貨膨脹的數據，數據發佈後看到的集中購買潮提供了關於最有影響力的參與者身份的強有力線索。
投資者每週購買黃金三次
最新的漲勢是因為投資者對關鍵美國數據做出反應
來源：彭博社
但這本身已經讓分析師感到困惑，因為最近的數據一直很熱門，貨幣和債券市場的投資者一直在押注，認為美聯儲的轉向會比幾個月前預期的晚一些，而且幅度也會較小。
從理論上講，這對黃金是負面的，因為高利率會削弱黃金相對於債券等收益資產的吸引力。投資者還在推高美元，這使得黃金對於中國和印度等主要消費市場的買家來説變得更加昂貴。
他們為什麼現在購買？
這是個大問題。過去五週的敍述中一個明顯的漏洞是，儘管預計美聯儲今年仍將開始降息 —— 這應該對黃金有利 —— 但許多投資者實際上對於時機比幾個月前更不確定。
一個可能性是，一些黃金投資者可能轉而關注最近數據所基於的美國經濟硬着陸的前景，並急於購買黃金作為避險資產。
這個想法也可以解釋最近幾周黃金市場中另一個奇怪的變化 —— 一個備受關注的黃金價格差價與美聯儲利率之間的關係。
倫敦現貨和三個月遠期之間的百分收益率差 —— 由於黃金的存儲、融資和保險成本，這一差價往往會跟隨利率變化 —— 最近幾周出現了罕見的低於美聯儲利率的情況，同時現貨價格飆升。從歷史上看，只有在利率要麼很低要麼即將急劇下降時，這種情況才會持續發生。
蔓延的反轉可能表明，緊張的投資者正在爭相購買現貨黃金，作為對潛在動盪的保護。
“這次反彈違背了很多正常思維，特別是在利率仍然較高的情況下，”Saxo Bank AS商品策略負責人Ole Hansen説道。“我認為敍事正在轉向黏性通脹，也許是硬着陸，加上很多地緣政治不確定性和去全球化推動了央行需求。”