降息：美聯儲前景平淡，歐洲央行更為棘手另外：加沙六個月後 - 彭博社

忘記馬特洪峯。

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今日要點：

• 看起來像 桌山; 美國利率將維持在一個 高原
• 歐洲央行 — 本週開會 — 在美聯儲之前可能不得不降息
• 上週受中東影響的 避險行情 已經開始逆轉
• 短期內，市場變動 升級 的可能性不大； 長期影響 可能會深遠
• 並且觀看CNN關於 納瓦爾尼 的紀錄片。這是非凡的

從桌山眺望暴風雨

看來我們終究是在桌山的頂部漫步。在上週末結束時，市場預測今年年底前的降息幅度已經降至六個月來的最低點。如果根據彭博社的世界利率概率功能所顯示的期貨市場情況來看，我們現在只能預期到2024年底將有兩次降息，第三次的可能性為50%。根據當前貨幣政策辯論的術語，將利率變動比作著名山脈的情況來看，這不是陡峭的馬特洪峯，而更像南非的桌山——利率將在一個延長的高原上保持平穩一段時間，然後才開始下降：

歡迎來到桌山

市場越來越接受美國的利率將保持在一個長期高原上

來源：彭博社世界利率概率

美國貨幣政策的事件對其他國家也很重要。隨着美聯儲維持較高利率的時間延長，其他央行很難在不削弱本國貨幣對美元的情況下進行降息。但如果市場預測正確，現在的情況是，相比美聯儲，歐洲央行今年將至少再進行一次25個基點的降息。這對歐洲央行來説將是令人不安的，他們將在週四舉行例行貨幣政策會議，權衡一個看起來相當疲弱的經濟。他們仍然預計會為6月的降息做準備：

今年會有多少次降息？

歐洲央行的預期似乎在穩定；而美聯儲則不然

來源：彭博社世界利率概率

預期正在朝這個方向發展，因為數據在變動。或者更確切地説，就像政策利率一樣，數據已經達到了一個平台。最新的美國三月份失業率數據顯示沒有惡化。在公共和私營部門，工資單增長的速度與過去一年基本相同。這超出了預期，並且表明迄今為止利率的大幅上漲對就業市場幾乎沒有影響：

非下降工資單

公共和私營部門的就業增長保持一致

來源：彭博社

對於利率政策，失業率很重要，因為它對工資的影響。當工資上漲時，需求將更高，公司希望轉嫁給消費者的成本也會更高。工資上漲有所放緩，但無論是根據勞工統計局報告的平均小時工資基礎，還是根據人口普查數據編制的亞特蘭大聯邦儲備銀行工資跟蹤系列，該系列將在接下來的一週更新，工資通脹仍然保持在比疫情爆發前十年任何時候都高的水平：

好消息：工資增長強勁。壞消息：工資增長強勁

工資仍在以過快的速度上漲，超出了美聯儲的舒適範圍

來源：彭博社，亞特蘭大聯邦儲備銀行

奇怪的是市場對所有這些的反應。上週債券收益率上升（如果利率可能上升是合乎邏輯的），股市小幅下跌，這也可能是對較高收益率的合乎邏輯的反應。但市場對此的反應確實很奇怪。以下圖表是由Academy Securities的Peter Tchir從彭博終端生成的，跟蹤了整個周的10年期國債收益率和主要是大型科技股的納斯達克100指數的表現。兩者都沒有明顯的趨勢，並且關係多次發生變化：

特奇爾承認這有點像墨跡測試，但這正是重點。你可能在這堆彩色意麪中看到的任何圖案，很可能更多地反映了你自己，而不是圖形所描述的數據。

彭博社觀點英國如何面臨洪澇和乾旱的風險？倫敦政治經濟學院失去像殼牌這樣的巨頭是一個非常真實的威脅債券市場面臨融資需求激增的脱節風險台灣可以在朋友的幫助下應對一些困難如果有一個明顯的點，股票和債券似乎確實在同一曲調中前進，那就是週四下午債券收益率和股價的“飛往安全”暴跌（並且由《回報要點》報道）。這是一個經典的跡象，表明剛剛發生了嚇人的事情。也就是説，這可能並不可怕，因為到週五收盤時，10年期收益率僅略高於4.4%，而股票則出現了反彈。特奇爾對他自己墨跡測試中所看到的總結是：

• 股票和債券之間沒有一致的敍事。
• 確實存在“飛往安全”的交易。
• 流動性不夠深。

這種飛往安全是關於地緣政治的，上週突然再次成為關注的焦點；它們這樣做的速度無疑在一定程度上歸因於流動性不足，但現在似乎是重新審視中東地緣政治關注的時候了。

加沙發生了什麼…

已經過去了六個月。自從哈馬斯襲擊以色列的消息於去年10月7日傳出後，似乎很明顯這是一個將震撼世界的轉折事件。在某些方面，事實證明確實如此。然而，就金融市場而言，幾乎沒有任何跡象表明有什麼變化。在下面的圖表中，所有的線都從10月6日開始。自那時以來，股票和債券的波動性下降，美元疲軟，世界股市有了一次偉大的反彈，而布倫特原油在中東力量平衡受到動搖以來的大部分時間裏都較為疲弱。唯一的例外是黃金，它的表現完全符合在全球風險加劇時期可能出現的情況，創下了新紀錄：

10月7日後的市場儀表板

六個月過去了，哈馬斯的襲擊似乎並不是一個定義市場的事件

來源：彭博社

注：所有圖表均從10月6日開始，即襲擊前的最後一個交易日

對此應該怎麼看？乍一看，似乎證實了Clocktower Group的馬爾科·帕皮奇在襲擊發生後不久所做的觀察，“加沙發生的事情就在加沙。” 他的觀點是，衝突需要在以色列和加沙之外擴大，才會對世界其他地方的金融產生重大影響。除了1973年的基普爾戰爭引發了石油禁運這一重大例外外，以色列和巴勒斯坦之間的衝突很少或幾乎沒有對經濟產生過重大影響。

那麼問題就變成了戰爭是否會擴大。這引起了人們對伊朗及其各種代理人的關注。上週，以色列在大馬士革擊斃了一名伊朗將軍，這一舉動似乎肯定會引發某種回應。美國認為有必要告訴德黑蘭他們沒有批准這次襲擊。伊朗對以色列本身或對美國的直接襲擊將是人們擔心的升級。

Signum Global的安德魯·畢曉普提出了幾個原因，説明為什麼升級衝突是不太可能的。真主黨不會想開始一場無法贏得的戰鬥，以色列沒有能力在兩個戰線上作戰，美國也絕對不希望被捲入衝突。上週末，總理本傑明·內塔尼亞胡表示勝利在望，並宣佈從加沙南部撤軍。這一進展——以色列或伊朗沒有發生任何新的升級衝突——被視為一件大事。

目前，亞洲交易市場的市場行為表明某種“逃離安全”的趨勢正在發生。布倫特原油，最廣泛交易的石油基準，現在已經跌破90美元以下，低於上週四的開盤價。如果市場當時對某事感到恐懼，那麼現在市場表現得好像這些恐懼已經完全消失：

從長期來看，更重要的問題涉及以色列和西方。帕皮奇指出，阿拉伯國家或伊朗都不構成以色列的存在威脅。該國擁有太過強大的武裝，並已展示出在核威脅出現之前平息任何核威脅的能力。但可能威脅其存在的是在西方支持者眼中失去合法性。而這似乎正在發生。

學生活動人士對以色列的憤怒甚至在它做出任何報復之前就開始了，這令人歎為觀止，國際社會對加沙流血事件的反對規模也是如此。目前，制裁以色列的勢頭正在增強，最終目標是徹底消滅以色列作為一個國家。在西方政治體系中存在一個重要的派別認為，國際社會在大屠殺之後所做的安排是不合法的。如果哈馬斯在10月7日挑起最嚴重的暴動和納粹暴行的目的是促使以色列做出反應，從而使其在支持者眼中失去合法性，那麼看起來它可能會成功。

明顯的類比是南非種族隔離時期，這是我這一代學生活動的焦點。像40年前的南非一樣，以色列現在經常被描述為一個“被摒棄的國家”，其支持者警告説這種地位使這個國家無法生存。但是，這場衝突比南非更難解決。在種族隔離時代，對英國和荷蘭血統的白人沒有反擊；反對派有一個明確的領袖納爾遜·曼德拉；南非的白人領導層有最終採取的選擇，即就黑人多數統治協商達成最好的條件。這些選項似乎都不適用於以色列。

加沙動盪改變了西方的政治動態，引發的新衝突不容易解決。它為左派政黨打開了一個新的分歧線，可能會因其對密歇根州搖擺州的阿拉伯裔美國人的影響以及促使年輕的進步人士對現任總統喬·拜登進行抗議性投票而在今年的美國總統選舉中將勝利帶給唐納德·特朗普。密歇根州搖擺州的阿拉伯裔美國人，並通過激勵年輕的進步人士對現任總統喬·拜登進行抗議性投票。

過去六個月的事件可能會對中東以外的地區產生深遠的長期影響。它加劇了不穩定性（並且可能支撐金價）。但已經缺少了可能已經引發市場波動的經濟衝擊。讓我們希望事情能夠保持現狀。

生存貼士

一個遲來的電影推薦。這個週末，我看了2022年的奧斯卡獲獎紀錄片納瓦爾尼，講述了已故俄羅斯反對派領袖被毒害及隨後做出返回俄羅斯的命運決定的故事，並以他的留言留給後人結束。這是一部關於一個了不起的人的了不起的電影製作。他對人類的損失是多麼巨大。這絕對是一部必看的。祝大家有個愉快的一週。

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