債券市場風險出現錯位，借款需求激增-彭博社

債券市場變得擁擠。

攝影師：H. Armstrong Roberts/Hulton Archive/Getty Images

政府為滿足籌資需求，不僅通過定期拍賣籌集債務，還越來越多地通過向投資銀行支付費用的聯席銷售方式來建立投資者賬本。今年歐元區和英國的主權相關借款佔所有新聯席債務的一半，這種後一種方法過去主要由公司和銀行主導。政府可能會排擠需要進入債券市場的公司。

今年第一季度歐元和英鎊債務銷售總額同比增長17%，達到創紀錄的6800億歐元（7340億美元），而去年同期為5820億歐元。今年前10大以歐元計價的聯席交易全部來自與政府相關的發行方，僅意大利就通過這種方式籌集了300億歐元。貪婪的主權國家可能需要考慮迴歸到主要通過直接拍賣發行債務的方式。

主導份額

歐元區主權發行方佔據了今年總新債務的近一半

來源：彭博社

注：政府相關方包括主權國家、超國家機構和國家部門機構或附屬發行方

儘管迄今為止健康的投資者需求已滿足了所有三類發行方的需求，但正當央行從市場上最大的買家轉變為處置通過量化寬鬆積累的大量債券持有時，政府借款將不可避免地上升，

彭博觀點利率平坦化對世界的影響英國如何面臨洪澇和乾旱的雙重風險？倫敦證券交易所失去像殼牌這樣的巨頭是一個非常真實的威脅台灣可以在朋友的幫助下應對一切主權國家、超國家機構和機構，被稱為SSA，可以與高流動性基準債券進行激烈競爭，通常在現有債務之上提供慷慨的新發行溢價。無論是通過拍賣還是通過聯合發行出售的政府債券都是完全可互換的。對於通過聯合發行購買的投資者來説，這是有吸引力的，因為這會提高他們的回報率，超過其基準指數。

如果金融狀況惡化，平均歐元投資級企業債券收益率為3.2%可能開始顯得不夠，例如，如果金融狀況惡化，五年期意大利政府債券的收益率為3.3%，主權債務市場中提供的更大流動性、更緊密的買賣價差和更大的交易規模可能會對私營部門發行人產生影響。

搶盡風頭

自大流行病以來，歐元區政府發行人占主導地位

來源：彭博的保羅·科恩

注：政府相關內容包括主權國家、超國家機構和國有部門機構或附屬發行人

主權國家仍然主要通過定期拍賣進入其國內債券市場，投資銀行充當首席交易商，將債券放入其資產負債表中，然後再分發債券；可以理解的是，銀行更傾向於選擇風險較低、費用較高的聯合發行選項。

英國政府本季度的目標是籌集620億英鎊（780億美元），這比今年前三個月的230億英鎊大幅增加。其中包括至少兩筆每筆高達80億英鎊的聯合融資。英國在未來一年需要借款2650億英鎊。這是對投資者的創紀錄吸引，淨贖回後的。此外，英格蘭銀行今年積極將約500億英鎊賣回市場，同時讓類似金額的債券到期後不再進行再投資。

歐元區國家需要在2024年籌集總額1.25萬億歐元。新現金約為4500億歐元，但隨着歐洲央行縮減資產負債表，這實際上增加到6750億歐元。這比去年至少多1000億歐元。法國和德國各借款1850億歐元。 歐盟已迅速成為主要發行方，幫助融資其疫情紓困計劃。它計劃在上半年籌集750億歐元。它發行了三月最大的交易，售出70億歐元的綠色債券。

這些增加的政府債務銷售正值公司面臨再融資難關之際。企業在2020年下半年和2021年大量以超低利率籌集債務時表現聰明。不幸的是，這意味着美國和歐洲將有3萬億美元的債務在未來三年到期 —— 這佔所有未償債務的四分之一。例如，歐元高收益發行人的平均債券到期期限已從十年前的八年減半至四年。$3萬億跨美國和歐洲。

企業成熟度牆

公司在疫情期間發行了大量債務，需要在接下來的三年內進行再融資

來源：彭博社

注：數據包括在美國和歐洲發行的投資級和高收益債券。

大多數投資級公司可以承受信貸利差擴大至政府基準以上。更大、更知名或跨國公司總是可以進入更深的美國市場。但對於信用質量較低的較弱公司來説，市場準入可能會更有限。對於銀行業來説，情況更加複雜。歐洲央行取消超級慷慨的資金計劃意味着銀行必須通過高質量的擔保性抵押債券來替換資金，這些債券將資產的大部分資產劃為禁區。這些債券通常收益接近政府債務。

政府不僅在利用機構投資者的資金，還在針對零售買家進行債券銷售。比利時去年從零售投資者那裏籌集了220億歐元。意大利與其公民有着長期的關係，他們向其借出了3500億歐元 — 相當於其整個債務的15%。這些資金可能本來會存放在銀行賬户中，減少該地區銀行的存款基數。

只要投資者願意以比疫情期間更高的收益率購買，一切都會好起來。但是，由於所有主權國家、公司和金融機構都需要同時籌集大量資金，今年債券市場錯位的風險正在上升。

更多來自彭博觀點：

• 歐洲央行應該將降息列入本月議程：馬庫斯·阿什沃斯
• 歐元下跌至與美元持平：馬庫斯·阿什沃斯
• 黃金創紀錄是充滿理性的：馬庫斯·阿什沃斯

想要更多來自彭博觀點嗎？ OPIN <GO>。網頁讀者，請點擊 這裏 。或者訂閲我們的每日新聞簡報 。