華爾街的交易反彈缺少了什麼 - 彭博社
Paul J. Davies
IPO流動看起來更好。
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沒有限制。
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多高多久？
攝影師：中視圖像/蓋蒂圖片社亞太交易活動迴歸了！至少在美國五大投資銀行報告稱，與去年同期相比，第一季度來自併購、收購和籌資的費用增長了27%。然而，在表面之下，復甦是不穩定的，許多華爾街高管的樂觀前景依賴於私募股權公司重新加入遊戲。
美國銀行公司表示，投資銀行收入同比增長了35%，這是週二公佈的數據。摩根士丹利也在週二報告，五家銀行中增長最弱，但其費用仍比去年好了16%。花旗集團、高盛集團和摩根大通公司等早前也報告稱，在近兩年的低迷活動之後，也看到了增長。
彭博觀點儘管進口被阻止，美國的清潔技術仍在凋零為什麼印尼是中國在東南亞的新摯友中國3.7萬億美元的財富行業受到低於3%的回報困擾你忽視的垃圾填埋場？它在散發甲烷然而，並非所有領域都表現出色。債務市場表現最強勁，而股票銷售也恢復良好，但交易仍然困難，特別是私募股權市場非常冷清。中東和歐洲的衝突、即將到來的一波選舉（包括美國總統競選）、通脹和利率走勢等問題足以讓高管和投資者感到緊張。
第一季度銀行收入的最大推動力來自企業在債券和貸款市場借款，因為2024年初市場預期美國將多次降息，這推低了債務融資成本，引發了一波再融資潮。投資級、藍籌借款人主導了債券發行，但風險更高的垃圾級別公司（包括許多私募股權基金持有的公司）也用更便宜的債券和槓桿貸款替代了成本更高的私人信貸和舊貸款。
債券和貸款銷售引領了投資銀行的復甦
債務資本市場的季度收入
來源：彭博社
私人信貸放貸人在過去18個月左右享受了一波繁榮，但對於傳統貸款來説，這是一個冷清的時期，這些貸款被出售（或聯合貸款）給共同基金和被稱為抵押貸款證券化的投資工具。隨着利率達到峯值，CLO市場重新開放，為新貸款創造了需求。
高盛首席財務官丹尼斯·科爾曼（Denis Coleman）週一表示，第一季度聯合貸款市場終於再次運轉良好且健康。他説：“絕大多數活動實際上是再融資。”“其中很多是再融資私人信貸資本結構，因為廣泛的聯合市場提供了更有吸引力的定價。”
總的來説，投資銀行的債務資本市場費用幾乎比2023年第一季度的大五銀行合計高出近50%。花旗集團以62%的收入增長率領跑。
新股市場上市遭受了與槓桿貸款一樣嚴重的饑荒，但在2024年前三個月的大型首次公開發行中，Reddit公司、加爾德瑪集團和美洲體育公司等公司的上市使市場出現了相對的繁榮。大五銀行合計報告的費用增長了74%。美國銀行和摩根士丹利的股本市場收入與去年第一季度相比增長了一倍以上。然而，總體股本籌資費用仍然落後於2019年的大多數季度，遠遠落後於2020年和2021年的爆炸性活動。
股票銷售也從低基數中恢復
股本市場的季度收入
來源：彭博社
根據摩根士丹利首席執行官泰德·皮克的説法，好消息是股票銷售來自各個工業領域和硅谷。他名單上唯一一個未涉及的業務大頭是私募股權公司，它們仍在努力退出投資並將現金返還給投資者。
私募股權公司在過去十年左右為股本、債務和併購銀行家提供了高達30%的費用。他們的缺席解釋了為什麼併購費用未能反彈。只有高盛在第一季度的諮詢收入中看到了良好的增長，增長了24%。花旗銀行、摩根大通和摩根士丹利的收入下降了17%至28%。
大多數併購銀行家仍在努力開展業務
交易諮詢業務的季度收入
來源：彭博社
花旗集團首席執行官簡·弗雷澤表示，金融贊助商，即私募股權公司，可能會在未來佔全球投資銀行費用的20%-30%。“金融贊助商手握估計為3萬億美元的資金，他們有動力去使用這筆資金，”她在上週五的收益電話會議上表示。
高盛集團首席執行官大衞·所羅門也寄希望於金融贊助商以及他們受到的來自自身投資者的壓力，要求他們開始返還更多現金。“贊助商活動仍然有所抑制，但我可以説，它確實正在增加，”他在週一表示。他説，與這些基金的對話比2023年的任何時候都要多，儘管仍然低於典型水平。
摩根大通首席財務官傑里米·巴納姆是唯一一個表現謹慎的高管。他表示，股權和債務市場在第一季度已經為交易做好了準備，這可能提前了一大部分活動，使得後面的活動減少。對於併購，這不僅對於交易費用重要，還對於伴隨着收購的股權和債務市場活動也很重要，巴納姆指出了美國嚴格的監管環境和政治影響的“冷卻效應”。他説：“最終，我們將為我們的份額而努力奮鬥。”
私募股權公司確實需要忙於再次購買和出售公司 — 畢竟這是它們存在的理由。第二季度可能會看到更多交易開始進行，但在我看來，2024年對於贊助商和依賴它們的投資銀行來説仍將是一個非常波動的一年。暫時不要開香檳。
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在J.R.R.托爾金的偉大史詩中，指環王，只有逐漸才能明白黑暗勢力已經聯合起來。索倫，帶着他邪惡的全視之眼，成為一個龐大邪惡聯盟的領袖：黑衣騎士，被腐化的巫師薩魯曼，亞人獸，惡毒的侍臣沃姆湯，巨大的劇毒蜘蛛夏洛博 — 他們都在一起，而魔多是他們的總部。
托爾金知道他所寫的。作為一戰老兵，他驚愕地看着第二次大規模戰爭的來臨。在“夏郡”裏啜飲着苦澀的啤酒，抽着煙斗 — 他理想化的英格蘭中部 — 當納粹德國，法西斯意大利和帝國主義日本在1936-37年聯合組成軸心國時，他只能輕輕嘆息，“我早就告訴過你們了”，當希特勒和斯大林在1939年聯手時，他只能嘀咕，“我早就告訴過你們了”。
彭博觀點儘管進口被阻止，美國的清潔技術仍在衰退為什麼印尼是中國在東南亞的新好朋友中國3.7萬億美元的財富行業飽受低於3%的回報困擾你忽視的垃圾填埋場正在散發甲烷我們也正在目睹一個聯盟的形成和鞏固。保守派廣播員馬克·萊文週二發表的一條推文讓我鮮明地想起了托爾金。這值得引用：“綏靖就是升級。我們的敵人正在行動。我們的盟友正被包圍和攻擊，或即將被攻擊。… 保守主義和MAGA不是孤立主義或和平主義。它們也不是綏靖或國家自殺。… 這取決於我們，愛國的美國人，走上前去，現在就完成這件事。”
萊文的干預的重要性在於，他明顯地與共和黨內孤立主義分子（如上週威脅要罷免眾議院議長邁克·約翰遜的眾議員瑪喬裏·泰勒·格林）的立場發生衝突。約翰遜上週宣佈：“我們將捍衞自由，確保弗拉基米爾·普京不會在歐洲大舉進軍。”“我們必須向普京、習近平、伊朗、朝鮮以及其他任何人展示，我們將捍衞自由。”
對於格林和萊文以前的福克斯新聞同事卡爾森來説，烏克蘭戰爭只是“一個我們對其中的人一無所知的遙遠國家之間的爭吵”，正如英國首相內維爾·張伯倫在1938年9月對捷克斯洛伐克所説的那樣。他們似乎毫不尷尬地充當俄羅斯總統普京的“有用的白痴”，直接繼承了上世紀30年代希特勒和斯大林的辯護者。
不僅僅是普京。正如國務院發言人馬修·米勒上週指出的那樣，在俄羅斯的戰爭努力背後是中華人民共和國龐大的經濟資源。“在過去幾個月裏，我們看到從中國運往俄羅斯的材料，俄羅斯用來重建其工業基地並生產出現在烏克蘭戰場上的武器，”米勒週二告訴記者。“我們對此非常擔憂。”本月初在北京，財政部長賈妮特·耶倫警告她的中國同行，如果中國繼續支持俄羅斯在烏克蘭的戰爭努力，將會有“重大後果”。
儘管中國領導人聲稱他們希望充當和平締造者，但在烏克蘭入侵前夕，中國領導人對此表示支持 —— “無限制”夥伴關係的共同承諾意味着什麼？ —— 自從兩年前普京的入侵部隊被從基輔郊外驅逐以來，習近平主席的支持對普京的生存至關重要。
同樣，人們不能孤立地看待伊朗對以色列的戰爭。德黑蘭支持俄羅斯對烏克蘭的戰爭，向俄羅斯提供了成千上萬的無人機和導彈，類似於上週末對以色列發動的襲擊。反過來，俄羅斯可能正在幫助加強 伊朗的防空系統。中國不僅是伊朗石油的主要買家之一；中國外交部長 王毅在以色列遭受襲擊後立即致電德黑蘭，讚揚而不是譴責他的伊朗同行。自去年10月7日哈馬斯發動的謀殺襲擊以來，中國的宣傳一直一貫反以色列。
這個新軸心的出現早在1997年就被吉米·卡特總統的國家安全顧問茲比格涅夫·布熱津斯基預見到。在他的著作 大棋盤 中，布熱津斯基寫道：
潛在的最危險的情景可能是中國、俄羅斯，也許還有伊朗組成的大聯盟，一個“反霸權”聯盟，不是因意識形態而團結在一起，而是因互補的不滿。這將在規模和範圍上讓人聯想起曾經由中蘇集團提出的挑戰，儘管這一次中國可能會是領導者，俄羅斯可能會是追隨者。
布熱津斯基是預言家。然而，回顧過去三年，很難不得出結論，拜登政府的繼任者們在無意中以及有意中已經做了很多事情，使這個聯盟成為現實，首先是在2021年將阿富汗人遺棄給塔利班的饒恕，然後未能阻止俄羅斯在2022年入侵烏克蘭，最後未能阻止伊朗在2023年釋放其代理人對以色列發動襲擊。是的，拜登在烏克蘭和以色列遭受攻擊時伸出援手，但更早的展示力量可能已經避免了這兩場緊急情況。
萊文和約翰遜已經意識到，正如前國務卿邁克·蓬佩奧長期以來所主張的，一些遙遠國家的爭端最終必須讓我們關注。它們是新軸心國對我們珍視的基本價值觀：民主、法治、個人自由，發動的一場戰爭的一部分。我預測孤立主義者的反駁將不會變得更好。
目前，幸運的是，我們處於第二次冷戰，而不是第三次世界大戰。然而，第二次冷戰的進展比第一次冷戰要快得多。如果説俄羅斯入侵烏克蘭相當於我們的1950-1953年朝鮮戰爭，那麼我們（到目前為止）已經避過了第二次古巴導彈危機——關於台灣——並且已經進入了一段緩和期，這一次序列只花了兩十年。自從去年11月在加利福尼亞州伍德賽德舉行的總統峯會以來，中國人似乎真誠地希望避免一場對抗，並希望與他們的美國對手進行嚴肅的，儘管冷淡的對話，讓人聯想起1969-1972年。
但是哈馬斯去年十月對以色列發動的突襲將我們帶回到了1973年。值得回顧的是，亨利·基辛格在那一年約姆基普爾戰爭之後成功確立了美國在中東的主導地位，而緩和政策並沒有持續很久。簡而言之，在第二次冷戰中，我們似乎將1950年代、1960年代和1970年代壓縮在一起，形成了一種令人困惑的混合體。
當時，冷戰也有意識形態的維度：至少有一些共和黨人又開始談論捍衞自由。對於普京和習近平來説，這只是對由中情局支持的“顏色革命”的代號。當時，冷戰也是一場技術競賽，儘管今天創新的前沿是人工智能和量子計算，以及核武器和“星球大戰”（導彈防禦）。
當時，冷戰也是通貨膨脹的，會在國內造成分裂。當時，很重要的一點是中國和俄羅斯是否團結一致，而不是互相對抗。他們目前的團結對美國及其盟友來説是一個真正的頭疼事，他們發現自己處於尼古拉斯·斯派克曼一個多世紀前設想的情況中——試圖遏制霍爾德·麥金德的廣闊歐亞大陸“中心地帶”。當時和現在一樣，不僅有兩個集團，而且有三個，因為有相當數量的國家更願意保持不結盟，而不是被迫選擇一邊。
冷戰I和冷戰II之間最大的區別是什麼？
首先，中國在經濟上比蘇聯更具競爭力。其次，西方與中國在供應鏈方面有着緊密的經濟聯繫，這是我們與蘇聯從未有過的。第三，我們在製造業能力方面要弱得多。隨着中國向世界大量提供廉價的“綠色”產品，西方別無選擇，只能重拾保護主義和產業政策，將經濟戰略時鐘撥回到20世紀70年代。氣候顧問約翰·波德斯塔上週在彭博新能源金融峯會上明確表示了這一點。財政部長珍妮特·耶倫上個月抱怨説，中國在“新”行業（如太陽能、電動汽車和鋰離子電池）中的“過剩產能……傷害了美國企業和工人，以及全球各地的企業和工人。”
第四，美國的財政政策走上了一條完全不可持續的道路。在充分就業時期實現7%的赤字，委婉地説，這並不是宏觀經濟學教科書所推薦的。更重要的是，正如國會預算辦公室剛剛指出的那樣，聯邦債務在公共手中相對於國內生產總值的不斷增長——從今年的99%到2054年預計的166%——將不可避免地限制未來政府的行動，因為不斷增長的收入份額必須用於償還債務。
我對歷史學法典的唯一貢獻——我稱之為弗格森法則——規定，任何一個花費在債務服務（國債利息支付）上超過國防開支的大國都不會長久保持偉大。西班牙哈布斯堡王朝、法國舊制度、奧斯曼帝國、英國帝國都是如此，這一法則將在今年開始由美國進行考驗，因為（根據國會預算辦公室的數據）淨利息支出將佔國內生產總值的3.1%，國防開支為3.0%。根據國防開支保持在總離散支出的48%（2014-23年平均水平）的假設進行推算，債務服務和國防之間的差距將在未來幾年迅速擴大。根據國會預算辦公室的預測，到2041年，利息支付（佔國內生產總值的4.6%）將是國防預算的兩倍（佔國內生產總值的2.3%）。相比之下，1962年至1989年間，利息支付平均佔國內生產總值的1.8%，國防開支為6.4%。
美國不斷增長的債務服務將淹沒國防開支
GDP份額
來源：國會預算辦公室
正如邁克爾·博斯金和基蘭·斯里德哈爾最近所説，拜登政府提出的2025年國防預算已經“遠遠不足”。如果我們的對手要被威懾，國防部需要花費更多。按照目前的趨勢，似乎肯定會花費更少。
第五，我們的聯盟可能比冷戰時期更薄弱。在歐洲，德國對大西洋聯盟的美國領導的態度比東方政策時期更矛盾。在亞洲，美國可能認為“四方安全對話”已經讓印度成為亞洲盟友，但我非常懷疑印度總理納倫德拉·莫迪在台灣危機中如果華盛頓請求協助會接電話。
出於這些原因，我們不應對冷戰II的結果過於自信。特別是，正如埃爾布里奇·科爾比一直警告的那樣，如果中國在今年封鎖或入侵台灣，美國將毫無準備。北京可能不會遵守美國情報評估，等到2027年才採取行動。
然而，與冷戰I相似的最後一個相似之處是我上面沒有提到的。現在，就像當時一樣，華盛頓存在着一個跨黨派的共識，即共產主義超級大國構成嚴重威脅。今年尚待回答的政治問題是誰最能夠應對這一威脅。
從某種意義上説，喬·拜登和卡瑪拉·哈里斯代表了越戰後的民主黨的方法，這一方法從吉米·卡特一直延續到比爾·克林頓和巴拉克·奧巴馬。這種方法幾乎總是優先考慮“緩和”而不是威懾（即使在烏克蘭也是如此），並傾向於削減國防預算。相比之下，唐納德·特朗普在好戰和孤立主義之間搖擺不定，明顯更喜歡貿易戰而不是真正戰爭的“火與怒”。但他在性情上擅長威懾——只因為我們的對手發現他如此不可預測。在特朗普的任期內，國防開支增加了。
通過向以色列發射無人機和導彈羣，伊朗人無意中給了許多共和黨人跟隨蓬佩奧走向鷹派的許可，這與孤立主義毫不相干。閲讀即將離任的威斯康星州代表邁克·加拉格爾和前特朗普顧問馬特·波廷傑的新《外交事務》文章，以瞭解一些內容。他們認為，“中國正在資助俄羅斯、伊朗、朝鮮和委內瑞拉的擴張主義獨裁政權。”要阻止這一點，將需要“加劇中美關係的摩擦”和“迅速增強美國的國防能力。” 他們接受了我長期以來的觀點，即我們正處於第二次冷戰，但他們認為緩和可能只會“加強[中國人]的信念，即他們可以毫不顧忌地破壞世界。” 簡而言之，波廷傑和加拉格爾希望將這場新冷戰快進到上世紀80年代。
特朗普本人會聽取鷹派的建議嗎？如果他選擇堅持孤立主義，我懷疑這可能會損害他連任的機會。但如果他放棄那種幻想，他的這一年可能會突然出現1980年的氛圍 —— 不僅因為特朗普重新發現了羅納德·里根的致命問題：“你現在比四年前過得更好嗎？”儘管拜登一直在追求對中國的技術遏制政策，在很多方面比特朗普更加嚴厲和有效，但他現在看起來很弱。他不僅在阻止美國的敵人方面表現糟糕。他甚至無法讓一個親密的美國盟友 —— 以色列 —— 照他的要求做事。
因此，伊朗對以色列的襲擊對中東的最終歷史意義可能不在於中東，而在於美國共和黨人的情緒。
托爾金筆下的霍比特人在某種程度上也是孤立主義者。然而，儘管他們非常偏愛寧靜的生活，弗羅多和山姆意識到他們必須奮戰到摧毀索倫的魔戒並冒着生命危險的墨多地。當他們回到夏爾時，他們發現那裏也被敵人佔領了。但現在挽救局勢還不算太遲。象徵意義上，邪惡的巫師薩魯曼在弗羅多心愛的家門口臨終：
“這就是結局了，”山姆説。“一個可怕的結局，我真希望我不必看到它；但這是個好的擺脱。”
“我希望這也是戰爭的最終結局，”梅里説。
“我也希望如此，”弗羅多嘆了口氣。“最後的一擊。但想到它竟然會發生在這裏，在巴格底的門口！在我所有的希望和恐懼中，至少我從未料到過這一點。”
“在我們清理乾淨這團糟之前，我不會稱它為結局，”山姆沮喪地説。“而那需要很長時間和工作。”
孤立主義者在2024年需要思考的話語。
弗格森還是Greenmantle諮詢公司、FourWinds研究公司、Hunting Tower風險投資合作伙伴和電影製作公司Chimerica Media的創始人。
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中國的消息聽起來不錯：根據中國國家統計局的數據，第一季度國內生產總值增長5.3%，高於預期，遠遠超過5%的官方目標。儘管一些分析師上調了他們對中國的評估，但懷疑仍然存在。任舒麗説這不僅僅是因為中華人民共和國以經濟數據聞名，而且即使頭條增長數字是準確的，也不能反映普通人的狀況。首先，5.3%是實際國內生產總值，已經調整了通貨膨脹，正如舒麗所説，“並不能提供關於工人和公司所經歷的停滯收入增長的有用見解”，因為中國經濟“自1999年以來經歷了最長的通貨緊縮期”。她指出，該國的CSI 2000指數“其中小市值公司更容易受到商業週期影響，今年下跌了20%。”