財報季或許能拯救牛市免受通脹影響 - 彭博社

Jonathan Levin

什麼會爆炸？

攝影師：斯賓塞·普拉特/蓋蒂圖片社 北美情況正在好轉。

攝影師：索尼·通貝拉卡/法新社 蓋蒂圖片社

價值投資者和沃倫·巴菲特導師本·格雷厄姆曾經説過，市場在短期內就像一個投票機，但“長期來看它會變成一個稱重機”。在過去的六個月裏，強勁的美國股市一直處於投票機模式，公司們早就該進行一次稱重，而這一過程現在已經開始。

自去年十月底以來，估值擴張佔據了標普500指數23%的回報的大部分份額。混合前瞻市盈率已經從去年十月的17.3倍上升到約20.1倍。即使債券提供了更具競爭力的收益率，投資者也表現出願意為利潤和現金流支付日益擴大的溢價，受到人工智能的長期前景和消費經濟驚人的韌性的鼓舞。這一切都很好，但這種情況不可能永遠持續下去，這使得這個財報季更加重要。

信仰，而非基本面

最近的市場反彈主要是由市盈率擴張引領的

來源：彭博社

在短期內，盈利是我們最大的希望，可以成為一個積極的催化劑，以抵消所有關於通脹和利率的負面情緒。連續三個月的不夠好的通脹數據導致美聯儲的決策者推遲了降息預期，這意味着至少需要三個月的更好數據才能引發一次降息，這將在市場情緒上創造一個潛在的死角。我從三月中旬開始擔心這種好消息荒漠，但最近的數據表明我們可能會陷入這種狀態的時間比我最初預期的要長。

彭博觀點不僅僅是David Chang。名廚們都是賣弄者。金融和科技行業的就業荒期即將結束為什麼Wise討厭賺那麼多錢中東再次給市場帶來震驚在最近的牛市中，投資者忽視了更高的利率，部分原因是他們相信政策調整即將到來。這種信念正在受到嚴峻考驗。如果投資者繼續失去信心 — 即使，如我所希望和預期的那樣，通貨膨脹恐慌最終被證明是短暫的 — 市場可能面臨令人不快的短期調整。美國銀行公司根據其全球基金經理調查中現金水平、股票配置和經濟增長預期等因素綜合衡量的投資者情緒廣泛指標，本月達到了自2022年1月以來的最高水平，這可能是市場過度估值和脆弱的一個反向指標。只有一點盈利樂觀主義才能減輕損失。

在中期內，未來幾個月的交易也可能對實體經濟產生重要影響。隨着工資增長開始放緩，過剩儲蓄逐漸減少，資產市場似乎已經開始幫助維持美國的消費，過去一年為家庭淨資產增加了超過10萬億美元。無論這些財富是否被鎖定在諸如退休計劃之類的受限賬户中，這些財富都在打磨家庭資產負債表，並支持了一直以來一般般的消費者情緒。但在牛市期間幫助過的地方，在下跌時也可能對經濟造成打擊，演變成惡性循環。

公司需要展示他們正在利用經濟實力擴大收益；ChaptGPT推出以來開始的人工智能樂觀主義不僅僅是炒作；公司可以繼續擴大底線，而不會回到2021-2022年漲價的習慣 — 這隻會讓利率維持更長時間。

當然，並非所有的收益展望都是一樣的，可以想象一種情況，人工智能明星公司英偉達和微軟會激發樂觀情緒；其他標普500公司只是“剛好夠好”；指數仍將在財報季結束時保持盈利。完全有可能。但隨着聯邦儲備委員會現在暫停直至 — 最樂觀的情況 — 至少7月，基本實力必須從某個地方出現，以抵消高利率和關於何時開始下降（以及下降多少）的日益增長的不確定性。目前，由彭博社編制的自下而上的預測顯示，不計入波動較大的能源部門，標普500指數的收益增長約為去年同期的5%。從表面上看，這個數字很一般。但其中包含了對科技、通訊服務和消費者自由支出股票的一個相當強勁的季度的預期。與此同時，材料、醫療保健和工業股票可能會拖累。

就我個人而言，我不認同那些認為我們正在經歷某種即將引發災難性後果的泡沫的觀點。估值遠未達到2021年末的鼻血淋漓的水平，指數構成的變化有助於證明略高的倍數是合理的。然而，市場敍事有其自身的生命力。作為一個堅定的通脹樂觀主義者（參見 這裏），我越來越感覺自己是一個獨立的島嶼。與此同時，根據亞特蘭大聯儲的GDPNow 追蹤器，經濟可能在第一季度增長約2.9%，這應該會轉化為令人鼓舞的收益和展望。無論如何，在這個企業對決季節，賭注似乎比平常更高。

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過去幾年的穩健經濟增長並未轉化為尋找白領工作的專業人士。2021年的招聘熱潮在2022年下半年轉為低迷，因為不斷上升的利率和關鍵行業的疫情後遺症導致公司開始專注於控制成本。目前，這些工作者的勞動力市場狀況似乎處於穩定和改善之間，預示着未來將會更好。最好的衡量方法是查看勞工統計局每月的職位空缺和勞動力流動調查，並關注涵蓋企業經理、會計師、律師和技術工作者等角色的專業和商業服務類別。這裏的招聘率，即每月找到工作的人數與該行業就業人數相比的比率，在2023年下半年從一年前的顯著下降中穩定下來，經歷了2022年下半年和2023年初的大幅下降。現在已經恢復到略微正增長的一年比一年的基礎上。您可以在金融和保險組中看到相同的模式。

一個原因是招聘活動放緩，因為擔心裁員，工人停止了像在2021年繁榮時期那樣迅速辭職。隨着勞動力市場機會減少，更多人選擇留在原地。隨着人員流動減緩，公司對招聘的需求也減少了。在這裏，我們再次看到了一種穩定 — 我們還沒有回到2021年工人流動的快節奏，但對失業的恐懼似乎正在減弱，工人開始更加自信地探索自己的選擇。