BNY表示，日元回調需要數月才能達到合理價值 - 彭博社

幾十年來，套利交易者一直以低利率借入美元並投資於收益更高的新興市場貨幣。但這種流動現在正發生逆轉。

美聯儲的緊縮貨幣政策持續了很長時間，以至於一些新興經濟體在保持其收益競爭力方面苦苦掙扎，使它們成為所謂反向套利交易的目標。這種交易正在獲得回報。今年，在新興市場貨幣中借款併購買美元的收益率高達9%。

人民幣、泰銖、馬來西亞林吉特甚至捷克克朗都是一些被使用的貨幣。這並不是説傳統的套利交易已經死去：它仍然被用於投資於高收益貨幣，如墨西哥比索、土耳其里拉和埃及鎊，但即使這些交易也越來越多地由日元、瑞士法郎或其他新興市場貨幣資助，而不是美元。

“我們喜歡持有美元對抗亞洲貨幣，”倫敦富達國際的資金經理保羅·格里爾説。“我們喜歡使用低貝塔、低收益的亞洲貨幣作為資金來源，以及歐元和捷克克朗，因為我們對增長前景同樣持悲觀態度。”

負套利困擾新興市場

許多新興市場的利率低於美聯儲的利率

來源：彭博社

投資者已將美國降息的預測從3月推遲到12月，使一些發展中國家的貨幣寬鬆看起來過於早期。這也意味着，使用美元來資助其新興市場敞口的套利交易者正在遭受自2021年以來最深的損失，發現自己持有的風險貨幣提供的回報更小或為負。

對傳統套利交易的打擊來自兩個主要因素：貨幣波動和收益差異。美元在強勁的美國經濟和長期緊縮的貨幣環境下表現出韌性，使得今年32種最廣泛交易的新興市場貨幣中有29種出現虧損。同時，至少11個前沿和新興國家的基準借貸成本低於美國政策利率——將相對債券收益拖入負區間。

## 新興市場發生了什麼

反向套利交易

10:07

瑞銀集團（UBS）新興市場策略負責人Manik Narain表示：“現在你必須為擁有這些國家的貨幣付費，包括中國、台灣和韓國。”他説：“雖然亞洲主導了負套利主題，但一些其他新興市場的套利緩衝也在減弱。”

瑞銀建議做空人民幣對美元，因為Narain預計北京將允許人民幣貶值，以恢復一些因日元貶值而受到侵蝕的出口競爭力。他表示，這可能會進一步壓低新興市場貨幣，推動更多套利資金流向相反方向——即美元。

反向套利帶來利潤

交易員做空新興市場貨幣以從美元中獲得更高收益

來源：彭博社

注：提到的新興市場貨幣與融資部分相關

根據Monex Europe Ltd.外匯分析負責人Simon Harvey的説法，現在不僅是投機者，出口商也更青睞於美元的更高收益。在過去幾個月中，這家貨幣公司表示，其客户將收入存放在美元存款中，並避免將其轉換回本國貨幣。

“由於美元所具有的防禦屬性，作為投資腿的長期美元開始相對於其他熱門貨幣如墨西哥比索和巴西雷亞爾提供更好的風險調整回報，”哈維説。

新興市場的鷹派轉變仍可能為美元融資的套利交易提供喘息之機，只要美聯儲的寬鬆預期沒有進一步推遲。目前，資金經理們對今年剩餘時間的套利和貨幣走勢的前景意見不一，更傾向於保持戰術靈活。

花旗集團和摩根大通 宣稱風險貨幣前景更加光明，這要麼是由於利率削減速度放緩，要麼是被超賣貨幣的反彈。

另一方面，瑞銀預計新興市場貨幣將繼續落後於美元，並建議投資者在任何反彈中減持。瑞銀的納賴因表示，儘管發達國家強勁的消費者支出迫使中央銀行採取鷹派立場，但以消費為主導的需求並未傳導到全球貿易，剝奪了新興市場支持其貨幣所需的增長動能。

“新興市場貨幣處於兩難境地，”他説。

關注事項

• 週二中國發布的PMI數據將為與全球第二大經濟體增長前景相關的新興市場交易定調
• 包括韓國、波蘭、肯尼亞和越南在內的至少12個新興和邊緣國家將報告最新的消費者價格指數數據
• 匈牙利、捷克共和國、台灣、坦桑尼亞和拉脱維亞等國將公佈GDP數據
• 巴西將在週一報告FGV通脹、預算平衡和每週貿易平衡數據，週二報告全國失業率
• 智利將披露零售銷售、失業率以及工業生產和銅產量數據，這可能表明比索能否將四月的漲幅延續到第二個月
• 來自韓國、泰國、越南和土耳其的進出口數據將顯示在強勁的美國經濟背景下全球貿易的健康狀況

日元融資套利交易的 unwind 還有進一步發展的空間，日元可能會隨着時間的推移走強至每美元 100 日元，根據 BNY 的説法。

投資者對日元仍然過於悲觀，空頭頭寸將繼續被削減，

該公司的市場策略與洞察負責人 Bob Savage 説。分析顯示，日元在當前 147 的水平上過於便宜，

而其合理價值應該更接近 100，他在一份報告中寫道。