美聯儲會降息嗎？6萬條頭條新聞對其下一步的舉措有何看法-彭博社
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照片拼貼，彭博社（45）
喬·拜登
攝影師：史蒂芬·馬倫/蓋蒂圖片社言之有力。對於美國經濟來説，沒有人比聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾更重要。
彭博經濟學的聯邦情緒指數——由基於6萬多條聯邦儲備委員會頭條新聞的自然語言處理算法驅動——顯示，去年12月，鮑威爾做出了重大轉變。通過暗示更快地轉向降息，他提振了市場，並幫助經濟避免了衰退。
目前看來，一切都很順利——但有一個問題。四個月過去了，需求持續增長，通脹仍高於目標，鮑威爾被迫做出了逆轉。這一切始於國際貨幣基金組織四月會議的邊緣，當時他表示“允許限制性政策進一步發揮作用是合適的”——將降息的前景推遠。
這是朝着正確方向邁出的一步。但我們的指數顯示，這只是抵消了他去年12月轉變所釋放的一小部分刺激措施。這意味着還有更多工作要做，以控制通脹。我們認為這意味着還會有更多鷹派言論出現，支持最近債券收益率的上升——或許在本週的聯邦儲備委員會會議上就會出現。
情緒追蹤
聯邦講話指數顯示鮑威爾再次傾向鷹派
來源：彭博經濟學
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韌性理論
一年前，彭博經濟學的觀點——以及市場上的共識——是，控制通貨膨脹的代價將是一場經濟衰退，很可能在2023年結束之前開始。事情並沒有按照這種方式發展。
2023年下半年的增長勢頭強勁。即使第一季度的國內生產總值低於預期，對美國企業和家庭的銷售增長了3.1%，顯示經濟在2024年初繼續保持良好狀態。
“要點”前白宮經濟顧問委員會主席傑森·弗曼在推特上表示，國內生產總值數據“證實了經濟的實際面仍然非常健康，但名義面過熱。”
為什麼水晶球變得模糊有三種可能的解釋。第一種是由現代貨幣理論的支持者提出的，即較高的利率正在提高消費者的收入。如果這是正確的，那麼聯邦基金利率的提高將成為增長的推動力而不是拖累，高通貨膨脹的解決方案是降息。
這是一個引人注目的想法——也吸引了市場的興趣。但很難用理論或數據來支持——數字顯示淨利息收入一直在拖累購買力。
第二種可能性是美國的增長潛力——因此也需要降低通貨膨脹所需的利率水平——已經提高。“克利夫蘭聯邦儲備銀行行長洛雷塔·梅斯特在三月份表示，“可能是我們有一個更高的中性基金利率。”如果是這樣，那麼自2022年3月以來美聯儲已經實施的525個基點的加息不足以遏制通貨膨脹。需要更多。
從理論上講，這是可能的。在過去三年裏，數百萬移民已經抵達美國 —— 承諾為勞動力規模帶來提升。喬·拜登總統的工業政策旨在實現美國製造業的復興。人工智能等新技術有望帶來生產率的質變。
實際上，這個想法在數據中也找不到太多支持。移民融入勞動力市場需要時間。投資增長低於趨勢。以人工智能驅動的生產率激增仍更像是科幻小説而非事實。
投資不振限制了美國的增長潛力
實際投資低於疫情前的趨勢
數據來源：美國經濟分析局，彭博經濟學
這留下了第三個 —— 在我們看來 —— 最有可能的解釋：鮑威爾在12月的轉變。
在聯邦公開市場委員會12月會議後的新聞發佈會上，鮑威爾發表了明顯鴿派的言論。他承認委員會已經討論了降息條件，並且不必等到通脹達到2%才採取行動。
美聯儲並沒有改變政策 —— 聯邦基金利率沒有變動 —— 但鮑威爾的措辭發生了變化，這傳遞了一個重要信號。
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艾倫·米德 — 杜克大學教授，前美聯儲經濟學家 —— 是最早利用數據科學進展來解析貨幣政策信號的先驅之一。她在一篇2015年研究論文中與米格爾·阿科斯塔合著寫道：“我們的分析表明，自然語言處理可以剝離錯誤印象，揭示聯邦儲備委員會等複雜溝通中隱藏的真相。”
受梅德早期洞察的啓發，彭博經濟學構建了一項美聯儲情緒指數。它基於一個自然語言處理算法，該算法經過訓練，可以閲讀有關美聯儲講話和新聞發佈會的新聞標題，並根據從超鷹派到超鴿派的範圍對它們進行評分。在鮑威爾的新聞發佈會之後，該指數向鴿派方向急轉直下 - 顯示美聯儲已明顯更接近實施首次降息。
鴿派閃避
對於市場 - 以及經濟 - 鮑威爾的話語至關重要。在預期比預期更早的降息之際，基準兩年期國債收益率從鮑威爾新聞發佈會前一天的4.7%下跌至1月中旬的4.1%的低點。這些較低的借貸成本的影響，以及股票市場的復甦，波及整個經濟 - 為增長注入了新的動力。
影響有多大？根據由舊金山聯儲和加州大學爾灣分校的經濟學家邁克爾·鮑爾和埃裏克·斯旺森開發的模型，我們發現這是當前週期中最大的貨幣政策衝擊。這種刺激衝動甚至比鮑威爾在2023年三月硅谷銀行倒閉後發表的鴿派言論更大。
鴿派驚喜
鮑威爾在12月的轉變將焦點轉向了寬鬆
來源：彭博經濟學
注：貨幣政策驚喜的定義與鮑爾和斯旺森（2022）中相同。所有數值均以12月13日的驚喜為基準，等於-100。
如果鮑威爾沒有提供那個12月的驚喜，會發生什麼？很難確定。不過，我們認為美國正朝着一場經濟衰退邁進。
數據顯示，失業率的三個月移動平均值從2023年初的3.5%上升到10月的3.8%，接近通常標誌着經濟衰退開始的0.5個百分點增長。美聯儲的《褐皮書》——關於經濟狀況的一系列軼事——證實了這幅暗淡的畫面。工資單數據看起來強勁，但來自勞工統計局的人口普查數據表明，2025年發佈的最終修訂數據將更低。勞工統計局的人口普查數據暗示，2025年發佈的最終修訂數據將更低。
領先指標標誌着工資單下調
來源：勞工統計局（建築業調查，商業就業動態報告），彭博社
注：淨變化，季節調整。2020年的工作崗位減少被截斷。
鮑威爾的轉變發生在完美的時刻，並且以足夠的力量阻止了向下螺旋。不幸的是，現在要付出代價。給予增長新動力也會導致通脹。我們估計，鮑威爾的轉變可能使通脹在一年內增加約0.5個百分點。
在我們看來，這就是為什麼今年迄今為止的通脹數據超出了共識預期。事實上，這些上行驚喜在很大程度上來自金融部門——這是對美聯儲信號反應最迅速的經濟部分。這也是為什麼我們預測核心通脹率將在2024年結束時超過3%——從3月的2.8%上升，甚至進一步偏禜美聯儲的2%目標。
被“燒傷”
對於注重歷史評價的美聯儲主席來説，要避免的榜樣是阿瑟·伯恩斯——因未能控制上世紀70年代的通貨膨脹而受到譴責。而要嚮往的榜樣是保羅·沃爾克，他從伯恩斯那裏繼承了兩位數的通貨膨脹，並採取了必要措施將其控制住——即使以犧牲經濟衰退為代價。
對於鮑威爾來説，12月的轉變的好處在於它使美國經濟保持在軟着陸的軌道上。風險在於，當他踩下增長油門，重新點燃通脹衝動時，他的聲譽可能會受到“伯恩斯效應”的影響。
也許這就是為什麼鮑威爾已經開始了逆轉。在IMF會議邊緣的4月份小組討論上發言時，他承認“最近的數據顯然沒有讓我們更有信心”關於通貨緊縮問題。他表示，美聯儲可以保持利率穩定“盡需要的時間”以將價格變化帶回目標水平。
我們的美聯儲指數捕捉到了語氣的變化，略微鷹派地上升，並表明首次降息已經進一步推遲。與此同時，它顯示，鮑威爾的4月份表態只是稍稍淡化了他12月份轉變釋放的鴿派衝動的一部分。
這引發了一個問題，美聯儲是否將不得不提供更多鷹派的驚喜以收緊金融市場條件，並將通貨緊縮重新納入軌道？在我們看來，答案是肯定的。這個過程可能會在本週三的新聞發佈會上開始。
這將重複2023年初的模式，當硅谷銀行倒閉後，鴿派轉變之後是一次鷹派逆轉。6月和7月的FOMC會議，以及8月傑克遜霍爾年度研討會是提供鷹派驚喜的額外機會。
市場已經將今年的美聯儲降息預期從2023年底的160個基點降至4月底的35個基點。這是合理的 - 有利的統計效應意味着通脹將在夏季逐漸下降。7月的降息仍然可能。
市場降低對降息預期
聯邦期貨市場預期2024年的降息次數從六次下降到一次
來源：彭博社
即便如此，上半年很可能會標誌着核心通脹率達到低點，然後在年底再次開始上升。預計在那時，聯邦儲備委員會可能會避開七月的會議。到那時，隨着通脹率年率上升和總統選舉逼近，降息的窗口可能會關閉直到年底。
過去幾年對於預測者來説是令人羞愧的。在2021年，很少有人預料到疫情後通脹率的激增。在2022年，即使價格飆升，很少有人預期聯邦儲備委員會會將利率提高到5%以上。在2023年初，共識是將通脹率拉回正常水平的代價將是一場經濟衰退。
在我們看來，鮑威爾在去年12月的轉變使美國得以避免嚴重的經濟衰退。在未來幾個月，一次逆轉可能意味着當經濟最終出現衰退時，比市場上許多人預期的更為嚴重和顛簸。
方法論
聯邦講話指數是一個旨在量化聯邦儲備委員會溝通情緒的NLP指數。我們採用了一個機器學習模型，對彭博社關於聯邦官員溝通的新聞標題進行了數千次人工標註的訓練和微調，以模擬我們對文本的解讀。
樣本涵蓋了自2009年以來FOMC成員發表的超過6200次獨特講話和聲明，總共超過6萬條彭博社新聞標題。在篩選出相關性標題後，NLP算法被應用於約47000條相關標題。該算法在評分鷹派、鴿派和中性標題方面的準確率為71%，96%的分數與真實閲讀相差不超過一分。
貨幣驚喜模型是對Bauer和Swanson（2022年）結構向量自迴歸（SVAR）模型的擴展，包括芝加哥聯邦儲備銀行金融狀況指數的風險和信貸子指數以及失業率，另外還包括消費者價格指數、工業生產和兩年期國債收益率。我們使用Bauer和Swanson（2022年）中的貨幣政策驚喜作為貨幣政策衝擊的代理。SVAR是使用1990-2019年的數據和貝葉斯方法估計的。
當喬·拜登總統在發表國情諮文後返回白宮時，23歲的TikTok影響者Awa Sanneh加入了聚集在宅邸後陽台的政府工作人員歡呼的隊伍。
拜登告訴這羣人，“社交媒體內容對於接觸Z世代選民是多麼重要”，回憶起Sanneh，當晚有數十位創作者被邀請參加觀看派對。