Getir在受到壓力要求削減損失後退出美國和歐洲市場 - 彭博社

美國股票的常規市場在標準交易日運行了390分鐘。但按照目前的情況，最終可能只有最後的10分鐘才是重要的。

根據交易算法開發商BestEx Research編制的數據，如今標普500指數股票交易的約三分之一是在交易日最後10分鐘內執行的，這一比例從2021年的27%上升到了現在。

現在來自歐洲的新證據顯示，類似的情況可能正在損害流動性並扭曲價格。

這為全球 passively 投資熱潮的批評者提供了新的論據，因為指數基金推動了這一現象。這些產品通常在收盤時買賣股票，因為一天中的最後價格被用來設定他們試圖複製的基準。

等待時機

標普500指數股票越來越多地在收盤時執行

來源：BestEx Research

根據彭博智庫編制的數據，美國 passively 股票基金的資產在過去十年裏激增至超過11.5萬億美元，將越來越多的交易轉移到了交易日結束時。尋求利用這種流動性的主動參與者也紛紛跟進，形成了一個自我強化的循環。

歐洲的收盤競價交易在常規交易結束後進行，現在佔公共交易場所交易量的28%，這一比例比四年前的23%有所增加，彭博智庫和分析公司big xyt的數據顯示。

“眾所周知，收盤競價是非常好的市場封閉機制，”法蘭克福歌德大學的本傑明·克拉普漢姆説，他是一項名為《將交易量轉移到收盤時：對價格發現和市場質量的影響》的新研究的合著者。他表示，“這可能是真的，但如果我們看到交易量轉移到交易日最後這個機會，我們可能會看到價格的低效性。”

克拉普漢姆與同事米夏·本德和德國聯邦銀行研究員本尼迪克特·施韋姆萊因合著的論文，重點關注了倫敦、巴黎和法蘭克福交易所在截至2023年中期的四年內的大盤股。這三人發現，股票通常在連續交易結束和收盤競價設定的最後價格之間波動，但其中14%的波動在隔夜會逆轉 —— 這表明它是由單邊流動而非基本面推動的。

收盤競價正在佔據歐洲股票交易量的越來越大比例。來源：彭博智庫這項新研究呼應了早前的研究，包括在美國進行的研究，其中一份2023年的論文也認為，在競價期間看到的波動會在隔夜恢復，這是由於流動性動態所致。

這一指控是針對被動投資提出的眾多指責之一，包括它可能盲目膨脹公司估值，並在主要指數重新平衡時造成混亂，引發數十億美元的單向交易。這一系列擔憂已經激發了來自批評者如埃隆·馬斯克等人的高調攻擊，最近還有Greenlight Capital的大衞·艾因霍恩。

但任何收盤扭曲應引起關注的程度尚不確定，正如現代市場中的許多問題一樣，這場辯論並不明朗。

對於BestEx Research的創始人Hitesh Mittal來説，隔夜迴歸是正常市場功能的一部分。 passiv funds可能會以稍高的價格在收盤時購買，但他認為成本“遠遠低於”流動性提供者在當天較早時期為其規模交易收取的費用。

在美國，確定收盤價格的機制與連續交易的最後幾分鐘同時進行。 Rosenblatt Securities編制的數據顯示，上個月將近10%的美國股票在收盤競價中交易，接近此前2019年的高點，此前在零售交易狂潮中有所下降。

納斯達克北美交易服務戰略負責人Chuck Mack表示，市場參與者喜歡收盤競價中的透明價格發現和“流動性深度”。他表示，美國白天的流動性更多受到不同平台上股票交易日益分散的影響。

與此同時，墨爾本大學的Carole Comerton-Forde和博科尼大學的Barbara Rindi等兩位研究人員在2022年得出結論，表明表面上的歐洲迴歸可能是由於市場開盤時的噪音，而不是扭曲，而且白天的流動性並未受到收盤競價的影響。代表這兩位研究人員撰寫的Comerton-Forde表示，監管機構目前沒有理由擔憂，“但應繼續關注這一領域，以防情況發生變化。”

倫敦證券交易所沒有立即回應評論請求。歐洲交易所的一位發言人承認，在指數重新平衡後會出現價格迴歸，但表示“觀察到的迴歸通常是適度的，在重大流動性事件後市場過度反應是常見的。”

德意志交易所發言人表示，儘管市場參與者持有不同觀點，但總體上來説，收盤競價並不被視為問題。

在美國，儘管交易量轉移到了交易日結束時，零售投資者的增長角色促使像羅賓漢這樣的多家券商提供一些證券的24小時交易，以便讓他們有最大的買賣機會。然而對於機構專業人士來説，越來越重要的是最後幾分鐘。

“當我與那些對這些流動性變化更為敏感的投資組合進行交流時，他們肯定會等待，” big xyt的業務發展負責人馬克·蒙哥馬利説道。“隨着一天中連續部分的流動性減少，他們泄露意圖的潛力就會更大。”

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土耳其雜貨配送公司Getir將退出其剩餘的國際市場，這是在投資者的壓力下為了削減損失。

Getir在週一的一份聲明中表示，將退出英國、德國、荷蘭和美國，以重新專注於其本土市場。該公司表示，這些業務佔其收入的7%。