研究表明，鮑威爾的強硬立場可能剛剛開始 - 彭博社

傑羅姆·鮑威爾在2024年4月16日華盛頓的一次會議上。

圖片：塞繆爾·科倫/彭博社

言之有力，對於美國經濟來説，沒有比美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾更有力的了。

彭博經濟學的美聯儲言論指數——由基於對美聯儲超過60,000條新聞頭條的自然語言處理算法生成——顯示，去年12月，鮑威爾有效地放寬了金融條件。通過暗示更快地轉向降息，他推動了市場並幫助經濟避免了衰退。

只有一個問題。四個月後，隨着美國需求和通貨膨脹持續存在，鮑威爾被迫收回。這種回退始於本月國際貨幣基金組織的會議，當時他表示“允許緊縮政策有更多時間發揮作用是合適的”——降低了寬鬆預期。

情緒指標顯示，他最近的言論只部分地扭轉了他去年12月講話引發的刺激。這意味着還有更多工作要做，以將通貨膨脹帶回軌道，可能在本週的貨幣政策會議上會有更多強硬言論。

情緒追蹤

美聯儲言論指數顯示鮑威爾再次傾向鷹派

來源：彭博經濟學

一年前，彭博經濟學的觀點——以及市場共識——是控制美國通貨膨脹的代價將是一場衰退，很可能在2023年底之前開始。但事實並非如此。

2023年下半年的增長勢頭強勁。儘管第一季度的國內生產總值低於預期，但企業和家庭的國內銷售增長了3.1%，表明經濟在2024年初繼續向前發展。

“總的來説”，前白宮經濟顧問委員會主席傑森·弗曼在推特上説，國內生產總值數據“證實了經濟的實際面仍然非常健康，但名義面過熱”。

為什麼水晶球變得有點模糊有三種可能的解釋。第一種是由現代貨幣理論的支持者提出的，即更高的利率正在增加消費者的收入。如果這是正確的，那麼美聯儲的加息將成為增長的推動力而不是障礙，對高通脹的回應將是降息。

這是一個引人注目的想法，引起了市場的興趣。但很難用理論或數據支持這一點 - 數字顯示利息淨收入損害了購買力。

第二種可能性是美國的增長潛力 - 因此，為了降低通脹所需的利率水平 - 已經提高。“美國克利夫蘭聯邦儲備銀行主席洛雷塔·梅斯特在三月份説：“我們可能有一個更高的中性基準利率。” 如果是這樣，那麼自2022年3月以來美聯儲推動的5.25個百分點的加息不足以遏制通脹。需要更多。

在理論上，這是可能的。在過去三年裏，數百萬移民湧入美國，這將增加勞動力。拜登總統的政策旨在重振工業生產。而新技術，比如人工智能，為生產率的根本性變革提供了前景。

但是，在實踐中，這個想法在數據上也缺乏支持。移民融入勞動力市場需要時間。投資增長低於歷史趨勢。而由人工智能推動的生產率增長仍更像是科幻小説而非現實。

投資疲軟限制了美國的增長潛力

實際投資低於疫情前的趨勢

來源：美國經濟分析局，彭博經濟學

這使我們得出第三種解釋 - 在我們看來，這是最有説服力的：鮑威爾在12月改變了口吻。

在2023年FOMC最後一次會議後的新聞發佈會上，貨幣政策委員會主席鮑威爾採取了明顯温和的口吻，讓市場大吃一驚。他承認委員會已經討論了降息的條件，並且不必等到通脹達到2%的目標才採取行動。

艾倫·米德 - 杜克大學教授，前美聯儲經濟學家 - 是最早利用計算機技術分析貨幣政策信號的人之一。她在2015年的一篇研究論文中與經濟學家米格爾·阿科斯塔合著寫道：“我們的分析表明，自然語言處理可以消除虛假印象，揭示關於複雜溝通的隱藏真相，比如美聯儲的溝通。”

受梅德最初願景的啓發，彭博經濟學構建了聯邦儲備委員會情緒指數，該指數使用經過訓練的算法來閲讀有關美國央行講話和新聞發佈會的頭條新聞，並將它們分類為從超鷹派到超鴿派的等級。在鮑威爾的新聞發佈會之後，該指數變為鴿派 - 顯示美聯儲顯着更接近進行首次降息。

兩年期國債利率從鮑威爾發佈會前一天的4.7%下降到1月中旬的最低點4.1%。這些較低利率對債券市場和股市的影響在經濟中產生了反響 - 為增長注入了新動力。

這種影響有多大？根據 邁克爾·鮑爾 和埃裏克·斯旺森開發的模型 - 他們分別是舊金山聯邦儲備銀行和加州大學爾灣分校的經濟學家，彭博經濟學得出結論，這是當前週期中最大的貨幣政策衝擊。刺激力度甚至超過了2023年3月硅谷銀行倒閉後鮑威爾的鴿派言論。

鴿派驚喜

鮑威爾12月的轉變將焦點轉向寬鬆

來源：彭博經濟學

注：貨幣政策驚喜的定義與鮑爾和斯旺森（2022）相同。所有數值均以12月13日的驚喜為基準，等於-100。

現在尚不清楚美聯儲是否需要更加鷹派。根據彭博經濟學的觀點，是的。

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