日元干預：日本之所以保持沉默是因為必須如此 - 彭博社

John Authers

這也是日元的黃金週。

攝影師：Noriko Hayashi/Bloomberg學會放鬆。

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今日要點：

一位皇帝的禮物

在週一早盤交易中，日元的波動（再次）太過激烈，無法忽視。在難得的表現中，貨幣在紀念昭和天皇生日的假日早晨對美元上漲了多達3%。儘管稍稍回落了一些，這一舉動引起了人們的關注，特別是考慮到有關可能市場干預的猜測。相關部門仍然守口如瓶 — 拒絕評論他們是否介入支撐貨幣。但這些理論是否有根據呢？

Bloomberg觀點托爾斯泰掌握英國不快的鐵路之旅我們需要談談資本利得税人工智能的未來正在由美國和阿聯酋塑造校園抗議正在發出聲音，但沒有改變首先，這是自2022年12月以來最大的日內交易範圍，當時日本銀行擴大了其收益曲線控制容忍度帶。其次，類似的波動也發生在上次財政部干預後的那個9月。資本經濟學的分析師表示，儘管沒有確認，價格行動具有直接干預的許多特徵：

無論今天日元的波動是否是干預的結果還是另一種‘利率檢查’，它都有效地將USD/JPY匯率的160水平變成了新的‘底線’，財政部將在這一水平上努力限制日元進一步貶值。在短期內，有一些因素對其有利：由於日本假日縮短了這周的交易日，流動性…將低於正常水平，這意味着一定數量的干預可能會產生更大的影響。

實際上，在混亂的早晨看日元的走勢，似乎有某種事物或某人進行了干預：

日元激烈波動

這一戲劇性的波動重新引發了可能干預的猜測

來源：彭博社

不管在經歷瞭如此糟糕的表現後支撐日元聽起來多麼務實，問題是在週三美聯儲政策制定者會議前僅剩幾個小時的情況下，採取這種做法是否明智。隨着美國利率預期對日元施加沉重壓力，一次干預在鷹派美聯儲轉變的情況下不會是持久解決方案。資本經濟學分析師認為，干預只會“爭取一些時間”來實現一定穩定，但除非美國利率預期出現回落，否則無法實現持續的轉機。

在日本央行上週五鴿派立場後，宇田和夫行長表示，日元對通脹的影響有限不支持干預。儘管尚未得到證實，但如果財政部在宇田發表明確聲明後指示央行干預市場，那將令人驚訝。Bannockburn Global的Marc Chandler補充説，在宇田發表評論後説財政部干預市場是牽強的。實際上，這種極端的不一致將嚴重損害政策的可信度。日元的激烈波動使其三個月的隱含波動率達到了自2022年12月以來的最高水平，但與官員在2022年秋季採取行動時的水平相去甚遠：

美元/日元波動性仍遠未達到危機水平

來源：彭博社

儘管疲軟的貨幣對決策者來説是一個頭痛的問題，但對出口商來説卻是一個福音。然而，這一利好消息對日本的競爭對手來説將是可怕的消息，這引發了有關中國可能會貶值的猜測 —— 這可能是一個具有劃時代意義的事件。鄰國出口商競爭力的提升對北京來説並不理想，因為北京正捲入與西方的貿易戰，如果唐納德·特朗普連任總統，這場貿易戰很可能會進一步升級。

人民幣對日元的強勢已經攀升到自1994年以來未曾見過的水平，當時人民幣貶值超過20%。那個決定提供的任何優勢可能會逐漸消失。CrossBorderCapital的邁克爾·豪威爾認為，日元的疲軟證實了2016年上海協議的破裂，該協議曾秘密尋求針對美元的泛亞洲貨幣穩定，此前中國的一次溝通不暢的人民幣貶值曾短暫將世界市場推向危機邊緣：

我們懷疑日元已被有意用來對抗人民幣 —— 中國實際匯率對日元自2012年以來增長了2½倍。神秘的人民幣“定價”和多年來阻止資本外流的鬥爭是中國的主要弱點。日本可能是美國的幌子！

人民幣高於日元

人民幣的強勢引發了北京的貶值擔憂

來源：彭博社

無論中國看起來多麼吸引人，人民幣貶值可能並非完全可行。這可能給已經不和諧的與西方的關係增添太多麻煩。此外，中國貝殼書的分析師在最近的一份報告中提到，“信號”市場評論員們正在恐慌的——從大宗商品庫存激增到貨幣固定價和現貨價格之間的差距擴大——被誤解了：

中國的金融體系建立在人民幣穩定的基礎上，因為該貨幣（常常被低估）與美元有軟性聯繫。人民銀行不會輕易採取重大貨幣貶值行動，再加上最近的貿易緊張局勢，如果發生這種情況，可能引發嚴重的地緣政治危機。北京不希望出現這種結果，至少目前不希望。

最終，中國和日本需要做出重大決策。儘管它們都面臨由美國高利率引起的困境，但這些決策可能導致它們各自的貨幣朝相反的方向發展。無論它們選擇什麼，美國的利率將決定它們的整體成功。

**—**理查德·艾比

特朗普2.0

美國的政治階層，連同華爾街的專家們，正在經歷另一輪為第二個特朗普任期做準備的抽搐。儘管民意調查結果接近，但人們普遍認為他在競選中領先，更有可能獲勝。令人驚訝的共識是，第二個特朗普任期將與第一個截然不同，並具有重大意義。儘管人們普遍認為，特朗普總統在貨幣和財政政策等關鍵問題上不太可能與拜登總統有很大不同，因為簡單地説，沒有足夠的操作空間。即使在貿易政策上，他的一個標誌性問題，他也不會代表與拜登自己的保護主義政策方向相反的變化。

備用計劃。攝影師：漢娜·貝爾/彭博社但很明顯，第二個特朗普政府將尋求對美國政府施加更多控制。這一前景通常會讓投資者感到不安-特別是在這篇《華爾街日報》的報道宣佈特朗普團隊正在制定限制美聯儲獨立性的計劃，包括就利率調整進行磋商的權利，以及在傑羅姆·鮑威爾主席任期於2026年到期之前解僱他的選項。

關鍵問題在於第二個特朗普政府會走多遠。牛津經濟學提出了兩種情景。在“有限特朗普”下，由於延長個人減税措施，財政政策放鬆，到2033年，聯邦債務佔GDP比例將上升4.5個百分點；對歐盟和中國等目標進口商品徵收25%的關税，他們進行報復；移民減少30%。在一個不太可能的“全面特朗普”情景下，將有更多減税和更高支出；但對中國徵收60%的大規模關税，對其他主要貿易伙伴徵收10%的關税（他們進行報復），逐步實施，最終有助於降低債務佔GDP比例；中國對美元貶值10%（在這種情況下很難看到它不這樣做），移民減少50%。

任何一種情景都會產生影響。特朗普1.0確實對美國從中國獲得的出口份額產生了巨大影響。正如這張資本經濟學圖表所示，其他亞洲國家以及墨西哥是最大的受益者：

然而，這其中很大一部分可能只是中國通過墨西哥出口商品，因為2018年第一輪特朗普關税促使商品大規模轉向該國和東南亞：

墨西哥和中國的亞洲競爭對手是否也會從特朗普2.0中受益取決於我們是否得到有限版或全面版。這是牛津經濟學對世界GDP發展的估計：

因此，墨西哥和加拿大可能會從特朗普保護主義的有限版中受益一點，因為他們的競爭對手受到了針對性打擊，但在全球經濟放緩中，他們可能會比任何國家都更多地受到損失，除了中國由於“全面特朗普”發起的全面貿易戰引發的。金融市場在有限特朗普主義下受到的影響相對較輕（畢竟，這與拜登主義並沒有太大不同），但更高關税的通貨膨脹影響將在全面情況下迫使利率上升（除非總統獲得權力阻止聯邦儲備委員會實施它們）。在通貨膨脹較高、增長較低的滯脹世界中，與上世紀70年代一樣，相對贏家將是出口大宗商品的國家：

已經感覺到選舉的賭注異常高。對於國際投資者來説，新總統特朗普會走多遠這個問題可能更為重要。因此，加拿大智庫GZero North的埃文·所羅門(Evan Solomon)提到了美國貿易伙伴中的一種PFT（為特朗普做準備）產業並不奇怪。即使是加拿大也急於展示，它可以為新總統取得勝利，比如為密歇根等搖擺州製造更多就業機會，或者為其商品提供更多客户。從現在開始為全球範圍內迎接特朗普2.0而投入的努力來看，所羅門在這個判斷上是正確的：

也許PFT行業就是特朗普支持者説他如此有效的原因。在他上任之前，他已經佔據了上風。他對過度報復的威脅有效地使美國在貿易、安全和外交談判中處於更強勢的地位 —— 而他還沒有上任。他對現狀崩潰的可信威脅是他最有效的談判工具。這可能導致不太可靠的聯盟、較弱的國際條約和一個更加危險、不太繁榮的世界，但它實現了特朗普對支持者的第一承諾：美國第一。

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生存貼士

一部幽默的作品。我的姐夫向我介紹了布萊恩·凱利，他是我見過的最精湛的點子笑話喜劇演員。這不僅僅是一個單口相聲表演，而是25分鐘連續的短小笑話。而且我鏈接的視頻是在一個無酒精酒吧拍攝的，所以沒有四個字母的髒話。你實際上可以和家人一起觀看。一個例子：

*我的爺爺去世了，我問我媽媽，‘我死後，我會再見到爺爺嗎？’*她説：‘如果你乖的話，就不會。’

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