私人信貸：黑石集團在1萬億美元信貸推動中利用鉅額資金-彭博社

吉爾·德拉爾特，黑石集團全球信貸和保險負責人。

攝影師：克里斯托弗·古德尼/彭博社承諾總額約為250億美元，KKR & Co.及其高管在投資自己的基金時引領私募股權行業。

然而，KKR在盈利電話會議和新聞發佈中報告的數字並不全面。在過去幾年裏，該公司一直通過資產支持證券市場的一個隱秘角落為其在KKR基金中的投資提供資金。

在幕後，KKR通過出售其現有基金中的部分股權籌集了一部分承諾投資新基金的資金。該公司將先前的投資捆綁成所謂的抵押基金義務，通過私人交易出售 — 部分銷售給包括自己在內的幾家保險公司。

儘管目前尚不清楚KKR通過CFO籌集了多少資金，但這種銷售利用了推動私募股權的趨勢。公司正在接受新形式的槓桿以提高回報 — 風險是更大的損失 — 並且基金經理與客户一起投入了更多資本。

“特別是在這個市場上，籌款很困難，你會看到一些普通合夥人將超額承諾投入到他們的基金中作為催化劑，” Crestline Investors基金流動性解決方案組負責人大衞·菲利普説。“這讓一些投資者更加高興，因為經理投入的資金很多。”

KKR在一份聲明中表示，首席財務官“是有效的融資工具，對公司的財務狀況並不重要。”

基金經理及其高管，通常被稱為普通合夥人，在向外部客户推銷新基金時，傳統上會貢獻約2%的資金。但去年這一平均值超過了一倍，達到了約5%，在某些情況下甚至達到了20%，彭博此前報道。

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私募股權公司近年來還擴大了籌資規模，這意味着普通合夥人必須投入更多自己的資金。根據數據提供商Preqin的數據，美國私募股權公司在2019年至2023年間籌集了2.7萬億美元，而在2014年至2018年間為1.3萬億美元。

過去十年私募股權公司籌集更多資金

由於利率上升，去年籌款有所下降

來源：Preqin

“2%的普通合夥人承諾可能不是一個很大的比例，但從美元的角度來看，這可能是一筆很大的資金，” 安吉利斯投資顧問公司的首席投資官邁克爾·羅森説。

截至年底，KKR及其高管已經承諾了約250億美元的基金資金 — 包括公司約200億美元和聯合創始人亨利·克拉維斯和聯席首席執行官斯科特·納特爾等主要人員約50億美元的個人資本。

相比之下，黑石集團在去年年底的資產負債表上列出了28億美元的基金承諾和投資。該公司的高級董事在去年年底對黑石基金的承諾達到了22億美元，但他們現有投資的價值尚無法確定。

差距部分源於對資金管理公司經營方式的不同看法：黑石集團和凱雷集團都在它們的資產負債表上儘量減少資產，而KKR則採取相反策略，直接投資各種企業以及自己的私募基金。KKR還通過與一個關聯公司合併並上市的方式獲得了大量資本。

在一些公司，合夥人通過從摩根大通等銀行的私人財富部門貸款來部分資助他們的承諾。這種形式的信貸被稱為GP融資，其浮動利率通常比基準利率高300到400個基點，並以合夥人在其他基金中的股份作為抵押，Citizens Private Bank的私募股權融資負責人Scott Aleali説。

KKR開始在2019年的年度報告中提及其利用資產支持市場為公司承諾融資，就在私募股權籌款激增之際。雖然公司尚未公開討論其使用CFOs，但KKR的年度報告提到涉及一家投資於KKR基金的車輛的“結構化交易”，該交易涉及第三方融資。

首席財務官（CFOs）最早於21世紀初出現在華爾街，作為大型機構投資者（如養老金計劃和主權財富基金）套現私募股權持有的一種方式，Fitch的Greg Fayvilevich説**，**這些交易由其評級。

更不尋常的是，一個資金管理人發行CFOs，而不是其客户之一。

哈士奇和猞猁

根據提交的文件和熟悉證券的人士透露，KKR在2021年7月發行了兩筆交易時的運作方式如下，這些人要求不透露身份以討論機密細節。

該公司將其對大約20個KKR基金的承諾部分，並將這些股份抵押給了兩個名為哈士奇和猞猁的特殊目的實體。這些股份包括KKR已經在基金中進行的投資，以及在需要更多資本時承諾要進行的投資。

哈士奇和猞猁隨後向保險公司出售了為期10年的高級債券，有效利率約為5.7%，以及一小部分利率約為7.8%的次級債務。KKR擁有的三家保險公司，Commonwealth Annuity and Life Insurance Co.、Accordia Life and Annuity Co.和Forethought Life Insurance Co.，在這兩家CFO中投資了約10億美元，主要是通過購買高級債務。

持有高級債券的人首先獲得通過哈士奇和猞猁在KKR基金中收到的分配款項進行償還的權利。因此，這些債券獲得投資級信用評級，從而獲得監管機構的有利資本對待，使保險公司更容易投資債務。

“由於資本要求較低，” Fayvilevich説，基金經理“可以從保險公司那裏獲得更多資金。從而獲得更多費用。”

KKR可以利用債券銷售所得款項來滿足其向外部投資者推廣的新基金的資本承諾。KKR還保留了對哈士奇和猞猁等CFO的股權，這意味着它首先承擔任何損失。實際上，該公司保留了它出售的股份的大部分下行風險，以及上行風險。

2022年底，KKR在首席財務官（CFOs）身上投資約20億美元，比2019年底的6.2億美元增加了。此外，他們還同意承擔高達1.16億美元的投資損失。

儘管該公司在2023年停止披露此類投資金額，但更多的投資正在途中。2023年1月，KKR將其在十多個基金和合作夥伴關係中的部分股權捆綁在一起，包括北美和亞洲的併購基金，成立了一個名為2023 Bear Financing的特殊目的車輛。

“過去10年，GP融資發生了變化，”Aleali説道。“不僅GP承諾的規模開始增加，而且公司還希望為員工提供投資他們基金的選擇。”

幾年前，Clive Cowdery遇到了問題。他創立的大型人壽保險公司積累的客户資金比他們能夠找到投資方式更快。

隨着Resolution Life的支付不斷增加，三分之二的資金閒置。公司決定不再等待內部團隊在全球尋找債券、抵押貸款和其他通常用於投資人們資金的資產。於是，他們求助於Blackstone Inc。