私募股權投資者在權力平衡轉移的情況下推動更嚴格的交易 - 彭博社

Laura Benitez, Swetha Gopinath

插圖：Christian Blaza

強勁的國內生產總值令中國人感到困惑。

攝影師：Raul Ariano/Bloomberg多年來，全球範圍內的私募股權高管在與潛在投資者會面時掌控着局面，許多投資者為了這個機會不惜千里迢迢前來與他們會面。

現在，情況已經發生了變化。

買斷公司最大的支持者正在行使日益增長的議價能力來達成越來越艱難的交易。投資者提出的最新要求之一是：如果你想要我們的錢，就先拿出更多你自己的錢。因此，一些私募股權高管 — 無論是大型公司還是小公司 — 正在增加更多的債務並承諾個人資產以取悦他們。這包括他們的房屋和其他貴重物品，以及傳統的抵押品，如費用和其他基金的股份。

據知情人士透露，買斷公司對新基金的股權出資已經從去年的2%躍升至平均5%，在某些情況下甚至高達20%。這讓一些經理人在往往很短的時間內不得不爭取大量資本，這些人表示，他們不願透露私人協議討論的內容。

為了籌集現金，一些人正在申請高利息貸款，利率可能達到中高兩位數，並且通常以度假屋、汽車、第二家業務和藝術收藏品作為抵押，這些人表示。一些銀行要求高管抵押他們的大部分，甚至全部個人資產，一些人表示。據知情人士透露，Investec Plc和摩根大通等銀行提供此類貸款。行業對更多資本的需求也催生了幾家私人信貸機構，如Ares Management、Oaktree Capital Management的17Capital和Pemberton Asset Management，它們已經或正在籌集資金用於放貸。

“‘你個人將多少資金投入到下一個基金中’的問題絕對是一個討論的焦點，通常是第一個討論的話題，”根據Reach Capital的管理合夥人Jean-Philippe Boige説。

Jean-Philippe Boige來源：Brackendale Consulting在過去的十年裏，私募股權公司沒有太多困擾他們的投資者：極低的利率幫助推動了利潤的前所未有的流入，使投資者感到滿意，也讓行業中的許多人致富。但隨着經濟不確定性擾亂了資產銷售的速度，以及融資這些資產的成本飆升，許多私募股權基金經理 — 也就是普通合夥人 — 現在正在努力向他們的支持者返還現金。因此，投資者 — 也就是有限合夥人 — 在被要求提供資金時加大了壓力。

這些要求是易錢時代結束以來這個8萬億美元市場權力轉移的最新跡象。為了繼續投資，資金管理人一直在加大他們的要求，這些要求包括費用折扣、共同投資，以及釋放舊基金中被困資本。

“現在有限合夥人的問題是你到底有多少真正的利益關係？”Reach Capital的管理合夥人William Barrett説。“但這些貸款並不便宜，所以你必須謹慎地提出要求。你不想給你的私募股權公司施加太大壓力，以至於它垮掉。”

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對於一些投資者來説，重要的不僅僅是收購公司提供的基金股權百分比，而是經理個人淨值的哪一部分被貢獻了。根據私募市場投資者Pantheon的合夥人Imogen Richards的説法，除非這是一個有意義的數額，否則就不能算是真正的一致性。

Richards表示：“在一個基金中擁有3%，4%，5%的股權是一回事，但它代表了你的淨值的多少，它可能只是一個部分，如果是這樣，有限合夥人可能會提出這些問題並要求更多。”

根據Ares Management信貸團隊董事總經理Richard Sehayek的説法，為了獲得貸款所需的抵押品，主要申請人往往是中型到大型的收購公司。

根據一些熟悉此類交易的人的説法，對於較小公司的經理來説，貸款人往往是私人財富銀行，他們收費更高，要求更多的抵押品，包括個人資產和房地產。

“一些較大的銀行不願意向普通合夥人借款，如果貸款規模低於3億美元，因此這迫使普通合夥人去找規模更小、費用更高的貸款人，”Socium Fund Services首席營收和戰略官Jason Meklinsky説道，該公司幫助管理私募股權投資組合。

現金緊缺

隨着從基金中支付的現金下降，投資者現在更少能夠或願意向資產類別配置新資金。

根據雷蒙德詹姆斯財富管理公司的報告，去年向投資者分配資本的比率下降到11.2%，是過去25年中第二低的比率，數據由漢密爾頓藍鈷公司編制。

這意味着可供承諾給新基金的資金更少，進一步加劇了籌款市場的競爭性質，根據雷蒙德詹姆斯的董事達裏烏斯·克拉頓説。

分配速度降至十多年低點

2023年私募股權分配率成為25年中第二低

來源：雷蒙德詹姆斯私人資本諮詢，漢密爾頓藍鈷有限合夥公司，全球收購，截至2023年12月31日，以美元計

“每個人都認為私募股權基金的有限合夥人面臨流動性緊縮，但我們也看到管理層也在形成流動性緊縮，”根據17Capital的高級董事史蒂芬·奎恩説。

初級合夥人尤其感受到了壓力。與資深合夥人不同，後者可能將大部分原始股權綁定在舊基金中，他們更依賴個人財產作為抵押品。

最近的例子包括一位收購公司高管抵押他的度假屋，另一位將他的第二家企業作為貸款人JPMorgan的抵押品，據熟悉此事的人士透露。

“現在週期正在轉變，許多銀行不願意像以前那樣接受藝術品和葡萄酒等東西，”Socium的Meklinsky説道。“現在他們要求儘可能多，包括經理們自己的財富和房產，以及他們管理的私募股權基金的費用。”

金融工程

這種額外的槓桿是在投資者已經在審查基金績效和風險的時候出現的。

對高管的貸款——以前被視為所謂管理公司貸款的一部分——已經被廣泛使用到這種程度，以至於這筆債務現在被視為一種獨立的類別，根據Proskauer私募資本團隊的合夥人兼成員Cameron Roper的説法。閲讀更多：私募股權正像以往從未有過的那樣堆積債務

另一個子集，淨資產價值（NAV）融資，標誌着另一層債務。批評者警告稱，這種融資是由投資組合公司支持的，被收購公司用來向投資者返還資金，很可能會進一步稀釋回報。

Imogen Richards來源：Pantheon“我們理想情況下希望分配來自實際資產銷售，” Pantheon的Richards説道，補充説這實際上讓基金投資者支付貸款利息，而並非每個人都想要這樣做。

“我們實際上不希望我們的管理費被用作這些貸款的支持，我們更希望它們被用來做它們應該做的事情：管理公司。”

中國第一季度5.3%的增長大大超出了預期和北京自己設定的“大約5%”的目標。但如果你問問家庭、公司甚至税務人員，實際情況卻感覺遠沒有那麼樂觀。

到2023年底，只有9.5%的人認為就業前景良好，根據央行最新的城市存款者調查。為了備不時之需，家庭在第一季度增加了8.6萬億元人民幣（1.2萬億美元）的儲蓄，促使一些銀行停止長期固定收益產品的發行以保護他們的利潤率。CSI 2000指數，其小市值公司更容易受到商業週期的影響，今年下跌了20%。與此同時，截至2月，政府財政收入同比下降了2.3%。