黑石集團、阿波羅和私募股權競爭對手面臨要求提供更好條款的呼籲 - 彭博社

來自海灣地區的五家基金，由PIF領導，成為2023年私人市場前十大國有投資者。

攝影師：Tasneem Alsultan/Bloomberg一些最有影響力的投資者向全球最大的私募股權公司傳達了一個信息：如果你想要下一輪基金的資金，這是我們的要求清單。

主權財富基金和國家養老金提供者是告訴資金管理人的投資者之一，他們只會在未來的基金籌集中承諾資金，如果他們在舊基金中的資金得到釋放，據知情人士透露。

其他要求包括降低費用、提供更多共同投資機會、獲得更多信息權利和在委員會上獲得代表權，這些人士稱，要求保密，不願透露身份。有些人甚至要求獲得基金管理費的一部分或者有機會購買基金管理人的股份，這些人補充道。

“我們現在正在經歷真正的文化變革，”William Barrett説，他是私募市場籌資公司Reach Capital的管理合夥人。“這是我們第一次看到有限合夥人如此直接地將一個基金的分配與對另一個基金的新承諾聯繫起來。他們從未如此明確地提出要求。”

像黑石集團和阿波羅全球管理這樣的私募股權公司與他們的支持者之間的關係是共生的。大型基金管理人無法在沒有來自最大的所謂有限合夥人的資金的情況下擴大其平台，而投資者需要具有接受大量資金能力的管理人。

但在8000億美元的私募股權行業內，權力平衡正在發生變化，因為收購基金在買賣雙方在企業估值上存在分歧，難以向投資者返還資金。這使得有限合夥人(LPs)更有權力來決定參與的條款。

隨着去年流入私募股權的資金放緩，少數幾個基金在私人市場中的投資規模變得更加有説服力，比如來自阿聯酋、沙特阿拉伯和卡塔爾的主權財富基金。

僅僅五年前，來自中東的基金並未成為私人市場前十大國有投資者，根據全球SWF的數據。到2023年，其中五個來自海灣地區，包括阿布扎比的ADQ和ADIA。

中東在私人市場佔據更大份額

2023年新投資中排名前列的國有投資者

來源：全球SWF數據平台

投資數據指的是私人市場交易（房地產、基礎設施、私募股權）以及某些具有規模和長期性質的公開市場交易

一些情況下，包括ADIA和新加坡主權財富基金GIC在內的基金，正在要求從較早期的基金中返還資金，同時討論即將進行的籌款活動，一些知情人士表示。當然，一位知情人士表示，GIC會有選擇地對新基金進行投資，而不會從之前的基金中獲取資金。

一些主權財富基金的其他要求包括要求對投資組合中的基礎資產進行更多披露，一些知情人士表示。投資者對他們的投資要求比以往任何時候都更多，有時甚至每週都會提出要求，一些知情人士表示。

阿布扎比投資局（ADIA）和新加坡政府投資公司（GIC）的代表拒絕置評。

根據Pitchbook的數據，去年美國私募股權退出活動相對於行業資本規模創下了前所未有的低點，目前投資退出的中位持有期達到6.4年，是十多年來的最高水平。Pitchbook的數據顯示，今年的預測表明，收購籌資預計將低於目前的線性趨勢約30%，而截至2023年第一季度的過去12個月的收購基金分配達到了全球金融危機以來的最低水平。

“這是一個艱難的市場，有限合夥人正在利用他們擁有的槓桿，特別是私人信貸的最大投資者，如主權財富基金和州養老金計劃基金，”巴雷特説。“基金經理現在必須為他們的資金而戰，投資者知道這一點。”

投資者資金

有限合夥人要求返現的一個常用理由是所謂的分母效應。近年來，從房地產到公共股票的資產價值已經表現出波動，而私募股權估值基本上保持穩定 — 至少在紙面上是這樣。

這意味着在某些情況下，投資者已經清算了私人持有資產，以避免違反旨在保障基金長期安全的配置指南。這與許多來自新加坡到加拿大的機構投資者變得更加保守有關。

慢速退出

美國私募股權公司出售投資的速度創歷史新低

來源：Pitchbook

截至2023年9月30日

然而，基金經理們一直在緩慢地將基金資產賣出到當前不確定的市場中，表明他們不願意將資產價值固定下來，因為這可能會低於預期。相反，許多人正在利用槓桿來釋放資金。

“從歷史上看，如果你投資私募股權基金，你的資本將被鎖定10/11年，” Everbank的基金融資主管Jeff Johnston説道。“現在有越來越多的通過槓桿和二級銷售的方式來嘗試獲得資本回報。”

所謂的淨資產價值（NAV）融資策略——一種以投資組合公司為抵押的貸款——已經變得更加普遍。這些貸款通常成本高昂，批評者警告説它們很可能會在以後削弱回報。

Vista Equity Partners自2021年底以來通過清算賭注創造了180億美元的總價值，但去年三月仍簽署了一個15億美元的NAV貸款，其中有5億美元用於投資者分配，一位知情人士透露。

Vista首席執行官Robert Smith於去年一月在香港。攝影師：Bertha Wang/BloombergVista的代表拒絕置評。

Crestline Investors合夥人David Philipp表示，該位於德克薩斯州沃思堡的公司向基金經理提供NAV貸款，表示LPs要求返還資金並要求普通合夥人探索NAV貸款以促進投資組合層面的重組有所增加。

“這通常是由贊助商在向有望在未來的基金中重新投資之前，先從之前的年份中返還資金，” Philipp説。

一些私募股權公司也在管理公司層面申請貸款，以幫助滿足基金承諾。

所謂的管理公司貸款通常以資產為抵押，包括未來費用收入的承諾，並可能收取高達十幾個百分點的利息。

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私募股權增加了槓桿的使用有時會對基金中其他沒有選擇為基金增加槓桿的有限合夥人產生成本，據Crestline的Philipp稱。

“我們看到一些情況，大多數有限合夥人投票贊成淨資產值，而其他人沒有，然後他們被迫承擔昂貴的流動性，”他説。“這顯然可能會產生一些問題，除非少數派的有限合夥人有能力選擇退出或獲得有吸引力的再投資選擇來抵消成本。”

隨着主權財富基金和養老基金加大對私募市場公司（包括1.6萬億美元的私人信貸市場中的公司）的審查和要求，一些公司越來越直接向借款人提供貸款，從而完全繞過直接貸款巨頭。

加拿大養老金計劃投資委員會（CPPIB）和新加坡政府投資公司（GIC）——他們通常向私人信貸巨頭提供資金以部署——直接提供了45億歐元貸款中支持Blackstone Inc.和Permira Holdings收購歐洲在線分類公司Adevinta的最大部分之一，Bloomberg此前報道。

“有限合夥人在私募市場投資方面的教育程度普遍越來越高，”Reach Capital的巴雷特説道。“下一個問題將是，這個行業最大的支持者何時開始建立自己的內部起源團隊，開始剔除中間人。”