“T+1”規則是什麼？美國股票交易將從5月28日起在一天內結算 - 彭博社

從5月28日開始，美國的交易將在一天內“結算”，而不是兩天。

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積木：來自倫敦“The Art Of The Brick”展覽的樂高藝術品。

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即使在即時通訊和實時金融數據的時代，投資者仍然需要等待幾天才能擁有他們購買的股票或收到他們出售的股票的款項。這將發生改變。從5月28日開始，美國的交易將在一天內“結算”（完成美元兑換股票的交易），而不是兩天。美國的銀行、經紀人和投資者不得不審查他們所有的交易後技術和程序，以確保他們準備好迎接股票交易的新節奏。這一變化對需要在股票交易中購買美元的美國以外的投資者構成特殊挑戰。

1. 背景是什麼？

在計算機時代之前，股票交易涉及股票證書的實際交換，這往往需要五天或更長時間。這在20世紀60年代末成為問題，當時股市終於重新攀升至1929年的峯值。隨着公眾參與股市的增加，交易量激增，從1960年的每天300萬股增加到1970年的每天1200萬股。隨着行業增長前景受到“文書危機”的威脅，紐約證券交易所創建了一個持有其會員公司擁有的數百萬證書的中央清算所。這為交易變得計算機自動化鋪平了道路。

2. 清算中心如何加快股票結算速度？

在清算中心成員之間轉讓所有權只需要“賬面記載”，無需實際轉移股份。自1990年代初以來，證券交易委員會逐漸縮短了結算週期，從五天縮短到當前的“T+2”，其中T代表“交易”或“成交”日期。轉變為T+1意味着零售和機構投資者將在幾小時內獲得交易收益。

3. T+1的背後是什麼？

2021年初的“迷因股票”交易狂潮凸顯了更新傳輸和結算股票交易的市場基礎設施的必要性。受社交媒體帖子激發的業餘交易者大量購買了像GameStop Corp.和Bed Bath & Beyond Inc.這樣廉價股票的股份，零售交易平台運營商如Robinhood Financial Inc.在結算這些交易需要兩天的過程中不得不為這些交易提供抵押品。隨着股價和股票交易量的上漲以及波動性的增加，Robinhood開始限制購買這些股票，以確保有足夠的資本來覆蓋抵押品。這引起了零售交易者的強烈譴責，並受到監管機構和國會成員的審查。

4. 為什麼需要抵押品？

經紀人需要在由證券交易結算公司（Depository Trust & Clearing Corp.）持有的基金中提供抵押品，也稱為保證金。這樣，如果一方違約或未能履行承諾，交易的雙方都會得到保護。

5. T+1的好處是什麼？

證監會表示，較短的結算週期意味着買方或賣方在交易完成之前違約的可能性較低。這意味着經紀人的保證金要求降低，以及高交易量或波動性可能迫使經紀人限制交易的風險降低。（美國國債和共同基金已經在T+1結算。）

6. T+1在美國面臨哪些挑戰？

證監會還表示，T+1可能會增加一些運營風險。在新規則最終確定時，證監會委員馬克·宇枝田表示，加快結算意味着參與者處理交易過程中的錯誤和監管機構阻止潛在欺詐所得的時間減少，還有其他挑戰。

7. 在美國之外呢？

將股票結算時間減半將使美國股票脱節於每天交易7.5萬億美元的全球貨幣交易市場，這些交易通常需要兩天完成。許多海外機構試圖購買美國資產將需要提前獲得美元，以確保他們及時完成交易。未能這樣做可能導致一些購買完全失敗。代表管理28.5萬億歐元的公司的歐洲基金和資產管理協會警告稱，每日高達700億美元的貨幣交易可能會受到更快的美國結算週期的風險。

亞洲的經紀人和投資者面臨着特定的時間緊迫，以便在美國市場收盤前執行他們的交易，以便在紐約時間晚上9點之前滿足行業的交易“確認”截止時間，這是結算前的最後一步。在美國下午，其他市場關閉時，外匯流動性會減少。

一些基金，如貝萊德和吉福德，選擇將交易員調往美國。其他公司如朱庇特資產管理公司則提前購買美元，而更多公司將尋求外包他們的外匯交易。所有選擇都伴隨着成本。根據DTCC去年的一項調查發現，超過一半的歐洲金融公司（員工不到1萬人）計劃要麼將人員調往北美，要麼僱傭夜班員工。

8. 為什麼不是T+0？

SEC主席加里·根斯勒表示，現代技術可以縮短交易流程“實現當日結算（T+0或T+晚間）”。這將進一步減少在結算前一方或另一方違約的風險。但是，被稱為Sifma的行業貿易團體證券業協會和金融市場協會表示，這樣的變化將需要對市場運營進行昂貴的修改。該團體表示，T+0可能導致更多的“失敗交易”和欺詐，因為修正不正確的結算指令或發現合規問題的時間將更少。

9. 行業對T+1的看法是什麼？

像投資公司協會這樣的金融貿易團體表示，他們的行業正在為過渡做準備。當SEC在2023年2月最終確定過渡規則時，許多貿易協會和個別資產管理公司請求SEC給他們時間，直到今年9月才進行改變，但SEC沒有顯示出會改變5月截止日期的跡象。“是行業而不是監管機構將會縮短週期並在沒有明顯原因的情況下急於實施，這隻會在潛在目標是減少風險時增加風險，”Sifma在SEC最終確定規則後在一份聲明中表示。

10. 其他國家是否也在進行這一變革？

是的。印度已經實行T+1制度，監管機構已經批准了25只股票的當日結算軟啓動，試圖吸引那些一直避開直接投資股票而轉向更復雜衍生產品的零售投資者。中國市場採用了同日至T+2結算速度的混合模式。加拿大和墨西哥計劃在五月份轉向T+1制度。英國計劃最遲在2027年底前轉向T+1制度。美國也正在敦促歐盟與其實行T+1制度，該集團的金融監管主管Mairead McGuinness表示，“問題不再是是否，而是如何以及何時”該集團將進行這一變革。澳大利亞也在考慮轉向T+1制度。

參考資料

• 歐洲最大的清算機構之一警告稱，如果該地區效仿美國轉向T+1制度，可能會出現更多交易失敗。
• 彭博觀點專欄作家Matt Levine指出，T+1意味着資產管理人員必須花一天時間準備好資金，然後才能點擊股票的“購買”按鈕，這與以往的交易方式有所不同。
• 彭博智庫表示，美國轉向T+1可能會使投資者每年損失310億美元。
• DTCC關於T+1變革的指南。

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