《壯志凌雲七人組》收益無視高利率 - 彭博社

John Authers

滾滾而來。

攝影師：賈斯廷·沙利文/蓋蒂圖片社

讓青春期不那麼尷尬。

攝影師：安德魯·哈尼克/蓋蒂圖片社一切皆有可能。

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今天的提示：

收益之風

這個收益季節的風向幾乎完美。第一季度的收益，現在已有超過80%的標準普爾500成分股公佈，使得該指數的利潤有望實現自2022年第二季度以來最強勁的增長，當時高通脹和高利率開始影響市場。人工智能的代表企業英偉達公司尚未公佈，但所謂的“七大巨頭”中的其他成員——谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta平台、微軟和特斯拉——都已發佈了業績。

彭博社觀點國家龐然大物正在吞噬全球經濟生活即服務？訂閲熱潮面臨重大考驗基爾·斯塔默正在恢復秩序。現在他需要重建信任不要指望口紅指數來預測下一個衰退這七大巨頭的表現推動了指數的上漲，儘管特斯拉和Meta平台遭遇了一些挫折。他們的收益，包括對英偉達的預估，預計將超過49%的增長，遠遠超過去年同期的近14%。又一次堅定的表現使得企業集中度的程度變得更加明顯，這並非美國市場所獨有。

他們是如何做到的？美國及其他市場（不包括中國）的公司的利潤率在高利率環境下表現出色。正如法興銀行的安德魯·拉普索恩所言，投資者似乎並不擔心高利率對資產負債表的影響，主要原因在於：

這是因為大型公司的資產負債表本身沒有太多槓桿，而債務的滾動速度較慢，因為很多債務是固定的，這意味着需要一段時間才能將更高的利率納入系統。一個顯著的例外是小企業：更多的浮動債務和更高的槓桿意味着強勁的資產負債表股票正在超越弱勢股票。

正如德意志銀行的以下圖表所示，強勁的利潤率幾乎貫穿所有全球市場：

對此可以進行負面的政治解讀。如此規模的盈利增長可能會引發民粹主義反應。然而，壯麗七傑的強勁表現似乎正在失去動力——或者至少“其他493”家公司正在增強。未來，美國銀行的分析師預計壯麗七傑的收益將放緩，而其他公司的利潤應該會加速。考慮到科技股的表現與收益之間的高度相關性，增長差距的縮小預計將有助於市場的擴展：

得益於投資者關係部門的黑暗藝術，收益往往超出預期。在過去10年中，平均有74%的公司報告的每股收益超過預期——而這個季度是77%。雖然這個季度有望顯示出強勁的每股收益超出預期，但經濟韌性中的裂痕讓投資者質疑收益的穩定性。他們應該下調第二季度的每股收益預測嗎？可能不應該。相反，FactSet的約翰·巴特斯指出，分析師預計當前季度的收益將更高，這非常不尋常：

在一個典型的季度，分析師通常在第一個月降低盈利預期。在過去五年中，季度第一個月的自下而上每股收益（EPS）預期平均下降了1.9%。在過去十年中，季度第一個月的自下而上每股收益（EPS）預期平均下降了1.8%。

正如這張SocGen圖表所示，預計2025年全球各行業的每股收益增長將建立在今年強勁表現的基礎上：

與此同時，收入增長與預期一致，儘管超過預期的公司比例為61%，低於10年平均的64%。儘管如此，標準普爾500指數4.1%的實際收入增長率使其成為該指數連續第14個季度的增長：

在大約100家公司尚未公佈業績的情況下，Nvidia的公告，定於5月22日發佈，是迄今為止最受期待的，因為它將提供一個評估人工智能廣泛採用路徑的代理。除非出現重大意外，否則標準普爾500指數已經交付了股東所希望的，即持續強勁的利潤增長。

-- 理查德·阿比

流動性，流動性無處不在，但從未有一滴可飲…

如果資金在任何地方，它必須流向某處。這就是觀察流動性的投資者羣體的直覺——流通中資金數量的變化可以迅速部署。由於資金是可替代的，並且如今可以輕鬆跨越大多數國際邊界，因此它也是全球性的。這個主題是反直覺的，令人惱火的技術性，且難以定義，但它很重要。過去幾周見證了流動和反流。以下是您需要知道的摘要：

  • 税收流動

美國的税款支付往往集中在四月中旬的税務日之前。繳納税款使消費者及其銀行賬户的流動性降低（技術上來説），資金轉移到財政部的總賬户（稱為TGA）。上個月美國股市出現波動的一個原因幾乎可以肯定是人們需要繳納税款，這使得政府的持有量增加了約1918億美元。這引出了……

  • TGA

TGA中的餘額越高，流動性越低。TGA上升會從系統中抽走流動性，而下降則表明現金正在返回給可以使用它的人。這通常不是作為任何貨幣政策工具。自全球金融危機以來，它變得更加重要的一個原因是關於國會是否會提高聯邦政府借款上限的常規懸念。如果財政部長處理得當，TGA在緊張談判期間將會很高，這意味着政府不需要增加新的債務；它只是花費TGA中現有的資金，並在此過程中增加系統的流動性。

山姆大叔的支票簿

全球金融危機以及隨後的疫情改變了TGA的角色

來源：彭博社

像支票賬户一樣，TGA的餘額可以劇烈波動，在過去四年中，它曾兩次被提取（在此過程中增加了流動性），以給政府更多時間與國會就債務上限達成協議。四月的餘額增加後，計劃是到九月底僅再增加1000億美元——這將被美聯儲的變化所抵消。

  • QT（或QE）

量化緊縮是指美聯儲對其資產負債表的操控，其中保留了作為QE（量化寬鬆）一部分之前購買的債券。當通過QE購買債券時，這意味着最終投資者獲得了流動性，收到了他們剛剛賣給美聯儲的債券的現金。因此，美聯儲資產負債表的增長是流動性增加的指標，系統中有更多資金可用於購買股票或債券。QT理論上意味着相反。它有效地收緊了貨幣政策。

從QE到QT及其後

自全球金融危機以來，美聯儲的資產負債表一直是市場的驅動力

來源：彭博社

美聯儲已經處於QT模式一段時間了，正如圖表所示。上週聯邦公開市場委員會會議上唯一真正的驚喜是宣佈將每月QT購買量減少到超過預期的水平，從目前的600億美元減少到250億美元，而不是預測的300億美元。

  • 國債再融資

美國財政部需要借款以融資政府赤字。如果通過出售長期債券（行話中的票息發行）來實現，這將佔用投資者的資金並減少流動性。如果他們選擇發行短期票據，則市場將保持更高的流動性。在過去的一年裏，財政部選擇借款遠遠超過通常的短期票據，從而維持流動性。上週的季度再融資公告延續了這一政策。

這張來自牛津經濟學的圖表顯示，影響不應被誇大，因為拍賣的長期債券總量歷史上處於高位。但財政部的舉措幫助避免了更高的債券供應，這可能對流動性產生更嚴重的影響。此外，請注意，2020年和2021年初的拍賣規模要小得多，當時10年期收益率低於1%，現在看起來像是一個錯失的機會。鎖定如此低的利率的機會在一段時間內不太可能再出現：

總之，Strategas Research Partners的Dan Clifton建議，上週傑羅姆·鮑威爾和珍妮特·耶倫的決定意味着到九月底將比之前預期多出2730億美元的淨流動性。這可以被視為為選舉準備經濟的嘗試，許多人確實是這樣看待的。這也可以被視為一種保守的嘗試，以避免危機。之前的量化緊縮時期被 2019年9月的回購市場危機 逆轉，隨後是 去年3月由硅谷銀行引發的地區銀行危機。

鑑於美聯儲可能剛剛能夠證明在3月開始降息是合理的，這正是市場所預期的，也是許多人認為他們應該做的，因此我很難將這一切標記為出於政治動機。我傾向於同意Gavekal的Will Denyer的觀點：

儘管鮑威爾對最初的通貨膨脹上升反應緩慢，但他在過去兩年所做的一切都表明他致力於2%的目標，包括他最近的聲明，因為通貨膨脹再次上升。當他的任期在2026年5月結束時，鮑威爾可能會被政治傀儡取代的風險存在。在那之前，美聯儲可以被視為可信的。

無論耶倫和鮑威爾的動機如何，底線是他們決心不讓流動性不足引發危機（或甚至可能導致股市下跌）在現在到總統選舉之間的六個月內。

生存技巧

這是70年前的事。1954年5月6日，一位25歲的醫學生羅傑·班尼斯特成為 第一個在四分鐘內跑完一英里的人，在牛津郊區的一場學生田徑比賽中，面對3000人的觀眾。這是業餘學者運動員們的團隊努力。他的朋友克里斯·布拉舍（後來贏得了奧運金牌併成為傑出的體育記者）和克里斯托弗·查塔威（後來打破了5000米世界紀錄，擔任電視新聞播報員，並擔任國會議員和政府部長）輪流設定步伐。班尼斯特獨自跑完最後一圈，只有時鐘作為競爭；他隨後成為了一名神經科醫生，並擔任牛津大學的一所學院的院長。

自那時以來，已有1663人跑得更快，但整數有一種神秘感，4分鐘的英里曾被認為是不可達到的。班尼斯特和他的朋友們有真正的工作要做，沒有設備或營養建議，這些在此後幫助進一步打破紀錄。難怪現代運動員能跑得更快。

話雖如此，目前的紀錄保持者值得更多的認可。班尼斯特 保持了大約一個月的紀錄，直到被澳大利亞的約翰·蘭迪打破（他不贊成使用領跑者）。自從紀錄上次被打破已經快25年了。這是它，由摩洛哥的希沙姆·埃爾·蓋魯吉在1999年在羅馬創造。他的成績比班尼斯特快了18秒，但在田徑界之外，他的名氣遠不如班尼斯特。谷歌搜索顯示埃爾·蓋魯吉有20萬條結果，而班尼斯特有大約400萬條。和他的前任一樣，埃爾·蓋魯吉也得益於兩位領跑者。我不知道的是，埃爾·蓋魯吉是受到20歲的肯尼亞選手諾亞·恩根伊的激勵，他一路與他競爭直到終點。埃爾·蓋魯吉和恩根伊都打破了之前的紀錄；自那以後沒有人能匹敵恩根伊的時間。 在班尼斯特、布拉舍和查塔威的輝煌業餘精神和團隊合作中有靈感；我們也可以從埃爾·蓋魯吉和恩根伊的競爭性和專業精神中學習。

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— 在理查德·阿比的協助下

在副總統卡馬拉·哈里斯宣佈她的競選搭檔後數小時，網絡的某些角落便爆發了“衞生棉條蒂姆”的模因，這指的是蒂姆·沃爾茲簽署的一項法案，確保明尼蘇達州公立學校提供免費的生理產品。

共和黨人高興地利用這一政策再次攻擊跨性別兒童。他們憤怒的對象？該法案的 包容性語言，要求在“根據學校制定的計劃，所有月經學生在4到12年級的學生常用的洗手間中提供生理產品。”

彭博社觀點國家巨頭正在吞噬全球經濟作為服務的生活？訂閲熱潮面臨重大考驗基爾·斯塔默正在恢復秩序。現在他需要重建信任不要指望口紅指數來預測下一個經濟衰退但無論是政策還是其語言都沒有實質性地偏離 許多其他州的法律 與學校的生理期產品相關。在28個州和哥倫比亞特區有類似的政策。

實際上，大多數州為學生提供衞生棉條

來源：生理期用品聯盟

注意：一些州有法律保證獲取，但沒有足夠的資金購買產品；其他州則在沒有法律的情況下提供資金。最好的情況是兩者兼具。

然而，在一次採訪中，特朗普競選發言人卡羅琳·利維特暗示有不好的事情正在發生。“作為一名女性，”她説，“我認為沒有比支持未成年人的性別轉變手術、支持在公立學校男廁放置衞生棉條的領導人更大的威脅了。”

作為一名女性——也是一位在美國醫療保健領域報道超過20年的人——讓我告訴你，免費衞生棉條實際上對公共健康沒有任何威脅，無論它們在哪裏提供。

相反，包容性的生理期產品政策是兒童良好醫療保健的典範。

讓我們從可負擔性開始。根據生理期用品聯盟的説法，美國有1/4的學生因為成本原因無法獲得生理期產品。專家稱之為“生理期貧困”。

月經貧困使學習變得更加困難。最近的一項調查顯示，聖路易斯的高中生中有64%的女孩經歷過某種形式的月經產品不安全，33%的參與者表示因為缺乏月經產品而缺課。調查中三分之二的學生表示，他們曾在某個時候依賴學校獲取月經產品。

其他研究發現，當女性無法負擔衞生巾或棉條時，她們會採取不安全或不衞生的做法，比如使用產品的時間超過推薦的時限。有些人則用抹布或紙巾，這些效果並不好。

沒有政治家希望與不衞生的抹布扯上關係。然而，一些共和黨州長正在積極阻止幫助孩子們獲得適當產品的努力。最近，佛羅里達州州長羅恩·德桑蒂斯否決了一項將為該州公立學校提供免費衞生巾和棉條的試點項目的資金。

這些項目不僅幫助最需要的學生。它們使所有女孩的青春期變得不那麼尷尬。月經可能在不合時宜的時候開始——比如在社會研究課中，即使是最準備充分的人也可能會在沒有所需產品的情況下被困住。

月經對一些孩子來説也開始得更早；一些數據表明，開始在8歲或更小年齡月經的女孩數量有所增加，這種轉變可能會讓她們感到意外。

儘管我們早已過了應該打破對月經禁忌的階段，但事實是，青春期就是一個尷尬的時期。即使是最積極看待身體的孩子，也可能不想問他們的數學老師是否可以從儲物櫃裏拿一片衞生巾，或者他桌子上是否有多餘的衞生棉條。

我們大多數人都有青春期的那種記憶。問任何人關於他們第一次月經的事，我保證他們都會有一個故事。這不僅是一個成年禮，更是對一個不可預測的身體進行多年調整的開始。

在洗手間裏提供這些產品只是讓事情變得更簡單——讓孩子們在適應他們變化的身體時少了一件擔心的事情。至於跨性別學生，月經可能會加劇一些跨性別孩子所經歷的性別焦慮。為什麼不為這小部分已經不成比例容易受到欺凌的孩子減輕這種壓力呢？

要回答這個問題，我們必須問為什麼在男孩洗手間裏放置月經產品會讓一些人感到如此威脅。肯定很多男孩在家裏的洗手間裏已經看到了這些產品。

與共和黨人希望通過他們的“衞生棉條蒂姆”綽號獲得的巨大反響相反，他們實際上指出了全國青少年面臨的一個非常真實的問題。

政策制定者應該廣泛思考如何讓青少年更健康、更快樂。這包括正常化和緩解所有孩子經歷的身體變化。

讓青春期少一些尷尬？我支持這個。

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我們可能永遠無法知道副總統卡馬拉·哈里斯為何決定不選擇受歡迎的亞利桑那州參議員馬克·凱利作為她的競選搭檔，而是選擇明尼蘇達州州長蒂姆·沃爾茲。

有人説這是因為凱利是一個無聊的公眾演講者，在競選活動中會表現不佳，儘管他作為宇航員和戰鬥機飛行員的職業生涯令人敬畏。還有人説這是因為工會領袖，民主黨聯盟的關鍵人物，不信任他。