對沖基金將養老金資金投入高風險的CLO策略 - 彭博社

在一個價值1.3萬億美元的信用市場中，風險最高的角落進行高風險交易，吸引了一些世界上最保守的投資者，這引發了人們的擔憂：在他們積極尋求更高收益的過程中，可能會忽視一些陷阱。

根據幾位要求匿名的資產管理者的説法，養老金計劃和保險公司最近幾個月紛紛湧入投資於擔保貸款義務的股權部分的基金。這些資金流入幫助了一些對沖基金和其他資金管理者，包括GoldenTree資產管理公司、Sculptor資本管理公司、Carlyle集團公司和CVC信用合作夥伴，在不到一年的時間裏為專門致力於這些投資的策略籌集了至少31億美元。

CLO股權——一個復甦的CLO市場中的小部分，該市場將槓桿貸款打包成具有不同安全評級的債券——實際上是一種深度次級債務。它的風險極高，因為它是最後一個獲得付款的，並且是第一個承擔任何損失的。然而，由於其對利潤的更大索賠，取決於基礎抵押品的強度，它具有吸引力。它承諾的回報高達中到高十幾的水平。

雖然投資者通常包括其他對沖基金、家族辦公室和主權財富基金，但更高收益的前景現在吸引了更多傳統上風險厭惡的資金。養老金基金最近需求的增加為這一組合增加了一個潛在的大買家，而這些CLO股權池由於固有風險而更難籌集，現在正在變得更大。

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那些籌集CLO股權基金的人表示，風險已經得到了很好的提示，但一些投資者擔心，湧向這些投資的養老金可能承擔了過多的風險，而回報並不總是符合預期。

總部位於紐約的Dan Zwirn，Arena Investors LP的創始人兼首席執行官，這是一家管理超過35億美元資產的機構投資者，他表示，槓桿貸款的低違約率吸引力，根據彭博情報估計為1.5%-2%，可能掩蓋了這一資產類別更廣泛的缺陷。

Zwirn表示：“有一種‘假裝’的觀念，認為因為違約率低，一切都很好。但這不是關於違約，而是關於回收和實際損失，這正是人們所忽視的。”

Zwirn表示，違約率之所以低，是因為債權人保護在多年來已經惡化，使借款人更難違反債務條款並觸發違約。根據摩根大通的數據，高收益債券和貸款在過去12個月的回收率分別降至33.1%和41.7%，而其25年的年均回收率分別為40%和63.5%。

“有很多延展和假裝，以及‘責任管理練習’，這意味着痛苦被推遲，恢復水平將遠低於預期，”Zwirn説。他補充道，低十幾的回報率下，CLO股權實際上具有糟糕的風險回報。

CLO復甦

CLO市場在過去兩年因經濟環境疲軟而停滯後，正在恢復生機。根據彭博新聞編制的數據，今年新美國CLO的銷售額比2023年同期激增了64%。

由於該策略的不透明性，CLO股權的養老金流入並不是全新的。加拿大養老金計劃投資委員會早在2018年就已參與。然而，最近，其他投資者的興趣也在增長，Loic Prevot表示，他是Polus Capital Management的歐洲槓桿信貸負責人。

GoldenTree超額完成了13億美元的募資目標，以投資CLO的首損股權分層，收到了部分投資者的反向詢問，並獲得了現有和新投資者的支持，包括養老金，知情人士表示。首席執行官Kathy Sutherland表示，該策略“在波動和温和環境中優化回報。”Sculptor、Carlyle、CVC和CPPIB未回應尋求評論的請求。

替代投資平台薩加德和CLO管理人照射合夥公司LP在過去一年中也籌集了CLO股權基金，彭博社之前報道過。

所謂的總套利，這是一個關鍵指標，反映CLO股權的淨收入，在過去六個月中顯示出超過200個基點的溢價。如果這種情況持續下去，更多的資金將繼續追逐這一策略，彭博情報的首席歐洲信用策略師馬赫什·比馬林甘姆表示。

歐洲監管

由於全球金融危機後對證券化產品的負面情緒，CLO股權歷史上一直受到抵制，但這一資產類別多年來表現良好，包括在高度波動的時期，普洛斯資本的普雷沃特表示。新進入者確實瞭解風險特徵以及它如何融入他們的投資策略，他説。

在歐洲，保險公司和養老金基金受到關於他們可以分配多少資金到這些高風險策略的監管限制。因此，他們的直接參與歷史上一直相對較低，德意志銀行資產管理部門DWS集團的歐洲、中東和非洲替代信用負責人丹·羅賓遜表示。

他們“不能對投資CLO股權掉以輕心，”羅賓遜説。“例如，可能會出現深度回撤，市場流動性對首損部分的波動性很大。”

養老基金尋求更豐厚的回報，不僅押注於更廣泛的市場波動，還押注於能夠更好地選擇被打包的個別貸款的管理者。

一些資金經理超出了預期，幫助激發了對該產品的興趣。例如，CVC去年的4億歐元（4.31億美元）歐洲槓桿貸款基金實現了47%的內部收益率。

但這並不意味着所有基金都能夠減輕貸款組合的潛在損失，以提供有吸引力的CLO股權回報。

總部位於紐約的Corbin Capital Partners的首席投資官Craig Bergstrom表示，這些策略在過去八年中，行業內的年化回報率僅在中等到有時高的單一數字之間，期間經歷了高市場波動。如果投資者最終沒有得到風險的回報，這個行業將很可能面臨壓力，他補充道。

許多大投資者會在某一天醒來問：“等一下！我們在一個還不錯的信用環境中承擔了10倍槓桿的首損風險，結果只賺了6%或8%的回報？”Bergstrom説。

亞馬遜公司冒着華爾街的不滿，告訴投資者，利潤目前將讓位於對人工智能的重金投入。股價下跌。

該公司預計截至九月的當前季度運營收入將在115億美元到150億美元之間。分析師平均預期為157億美元。