日元對美元：日元反彈使策略師建議其可能達到每美元140日元 - 彭博社

在過去六個月中，以美元借款並投資於土耳其里拉的套利交易是新興市場表現最佳的交易方式，一些銀行家表示，只要保持正統政策並且通脹開始放緩，這僅僅是個開始。

根據彭博社彙編的數據，這種套利交易使得投資者在美國、歐洲和日本等成本較低的地區借款，然後將這些資金投資於土耳其等高收益金融資產，過去六個月中以美元借款的投資者獲得了超過12%的收益。這與墨西哥和俄羅斯等最接近競爭對手的約8%的收益相比。

威廉·布萊爾國際公司的投資組合經理丹尼爾·伍德認為，這可能只是土耳其表現的開始。

他説：“如果土耳其成功地顯著降低通脹，那麼我們離里拉對國際投資者的強大吸引力的開始就更近了，而不是結束。推動這一交易價值的最重要因素是政策的連續性。”

儘管套利交易者在土耳其的高利率上獲得了良好的回報，但土耳其貨幣今年仍然對美元下跌了8.3%，儘管每月的下降速度已經放緩，里拉在中央銀行在三月意外大幅加息後甚至在一些周內出現了上漲。中央銀行行長法提赫·卡拉漢多次誓言將“竭盡所能”降低通脹。

這條消息似乎終於引起了投資者的共鳴，包括花旗集團和摩根大通在內的銀行 推薦 土耳其里拉交易。

掉期限制

彭博社上週報道，土耳其官員現在正在 研究 放寬離岸貨幣掉期的限制，從而消除吸引更多外國資金進入以里拉計價資產的一個主要障礙。這些限制是為了防止對該貨幣的做空，但也阻礙了外國投資，因為它們使對沖里拉損失變得更加困難。

與此同時，中央銀行最近的信息給那些因政策反覆而受到損失的投資者帶來了一些安慰，哥倫比亞線程投資公司的戈登·鮑爾斯表示。

“中央銀行既有能力又有意願來推動更強的實際匯率，”鮑爾斯説。他表示，外國投資組合投資者也因離岸掉期限制可能放寬和財政方面收緊的消息而受到鼓舞。

另一方面，最近幾周，海外長期里拉頭寸的增加導致了在岸和離岸借貸里拉利率之間的差異，離岸隔夜利率降至約30%——而國內收益率則超過50%。這損害了該貨幣的套利吸引力，因為海外的里拉套利交易者僅能獲得在土耳其的一半收益。

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土耳其資產的套利交易，曾是新興市場投資者的最愛，因一系列旨在阻止里拉做空的措施而在數年前被放棄。去年總統選舉後，前華爾街銀行家梅赫梅特·希姆謝克領導的更市場友好的經濟官員團隊被總統雷傑普·塔伊普·埃爾多安任命。

政策轉變

自那時以來，中央銀行已將政策利率從8.5%提高至50%，同時也放寬和廢除了包括強制土耳其貸款機構購買債券在內的一些非常規措施，這些措施抑制了收益率，使其對外國投資者的吸引力降低。

迴歸更正統的政策對“穩定土耳其的利率和貨幣市場至關重要，這得益於埃爾多安總統對中央銀行抗擊通脹方法的支持，”巴黎銀行倫敦分行新興市場研究負責人菲尼克斯·卡倫表示，她還建議持有長期里拉頭寸。

投資者對埃爾多安可能干預貨幣政策的擔憂，隨着他低利率偏好所導致的高通脹在當地變得不受歡迎而減弱，法蘭克福商業銀行外匯研究負責人烏爾裏希·萊赫特曼表示。

“如果市場擔心總統隨時可能施壓中央銀行降低利率，那麼高當前利率也無濟於事，”他説。

外國投資者自去年六月政策轉變以來，已淨購買了37億美元的土耳其債券。

激烈的24小時交易使日元在一年半以來的最佳月份達到頂峯，安聯和TD證券的策略師們建議該貨幣可能會升值至140對美元。

麥格理集團的一位同行表示“這場強勁的日元反彈才剛剛開始”，美元-日元匯率到年底可能接近140，到2025年12月可能達到125。這將使其回到2022年初的水平，當時美聯儲剛剛開始加息。