南非選舉：投資者正確地擔心民粹主義轉向 - 彭博社

John Authers

投資者不想要這個。

攝影師：Waldo Swiegers/Bloomberg

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今日要點

南非歷史的召喚

南非非洲人國民大會（ANC），納爾遜·曼德拉在30年前執政並結束種族隔離政權的政黨，正處於一段不願意的歷史之中。5月29日選舉前的民意調查預測，非國大可能無法達到組建政府所需的50%。對於目前由現任總統西里爾·拉馬福薩領導的該黨來説，這是一次戲劇性的失勢，2004年選舉中該黨獲得了近70%的選票。現在，如果民意調查是正確的，它將不得不求助於較小的政黨組建聯合政府，這是自種族隔離結束以來的首次。

彭博觀點市場現在擔心美聯儲的等待遊戲時間過長為什麼狼和熊是歐洲的重大政治問題那個烹飪F詞背後的恐懼因素這裏有一個隱藏50%股權的快速指南在非洲最大的經濟體之一，聯合政府的前景令人不安，左翼政黨正在利用執政黨未兑現的承諾引發的不滿情緒。其中一個政黨是經濟自由鬥士黨（EFF），由極左翼政治家朱利葉斯·馬雷馬領導，曾是非國大的關鍵人物，其政策包括國有化銀行、礦業和電信公司。資本經濟學認為，儘管這些激進政策可能不會實現，但這樣的聯合政府將帶來其他無法忽視的威脅：

非國大和EFF的結盟幾乎肯定會導致財政政策放鬆和削弱儲備銀行的抗通脹能力的舉措。在國際舞台上，南非很可能會進一步向中國靠攏。

回顧南非是如何陷入這個泥潭的是痛苦的。一連串的腐敗醜聞、不穩定的電力供應、失業率激增以及暴力犯罪增加讓選民感到幻滅。僅僅看看過去30年的失業率，從金融危機時期的約20%激增至32.9%，就能理解南非的絕望：

艱難時期：

南非失業率一年來最大增長

來源：彭博社

自2012年以來，南非過去十年的GDP增長一直徘徊不前，平均為0.8%。隨着疫情後活動的激增，貨幣政策收緊幾乎使經濟陷入衰退，導致2023年第四季度的GDP增長率為0.1%。但人們希望這一重要的政治時刻不會帶來任何重大政策變化。彭博經濟學家Yvonne Mhango認為，央行對通脹的關注意味着高利率將繼續存在，而能源和物流行業的放鬆限制應該能夠減輕貨幣政策帶來的衝擊：

投資者正在南非具有重大影響力的五月選舉之前採取觀望態度。無論結果如何，政策可能都不會發生根本性變化，這將有利於持續進行改革努力。我們在基礎設施方面取得了進展。物流問題已經緩解。停電情況已經減少。利率將維持較高水平的時間比之前預期的要長，這將使消費保持在低水平。能源項目的支出將保持投資活動強勁。

南非蘭特最近在經歷貶值後變得更加堅挺，將在選舉中面臨嚴峻考驗。彭博智庫的EMEA和EM外匯和利率策略師Sergei Voloboev警告稱，選舉後出現民粹主義轉向可能會削弱蘭特的表現，而蘭特一直是新興貨幣中表現最出色的貨幣之一。由於南非保持較高的利率，它仍然是日本套息交易者首選的目的地之一，在過去12個月中，它幾乎趕上了目前最受歡迎的套息目的地墨西哥比索的升值。如果被認為的政治風險進一步上升，南非可能會變得更加脆弱：

安全港：

南非是攜帶交易者首選的目的地之一

來源：彭博社

注：05/14 = 100

白金和黃金價格最近的上漲對南非經濟是一個福音，這兩種貴金屬的主要生產國，改善了商品貿易條件。三月份的財政數據顯示，政府的赤字在滾動12個月基礎上降至GDP的4.6%（預計為4.9%）。沃洛博耶夫認為，部分由貴金屬上漲可能帶來的財政收益為央行管理通脹預期提供了堅實基礎。

商品助推：

南非經濟得到貴金屬支持

來源：彭博社

注：05/14 = 100

在所有可能出現的情景中，激進的政策轉變顯然是投資者最不喜歡的。正如圖表所示，在過去12個月裏，南非股市落後於不包括中國的MSCI新興市場指數，以及不包括美國的全球指數。如果彩虹之國要吸引投資者，激進的政策或言論可能會帶來更多的傷害而不是好處 — 儘管一些南非人可能會發現這些替代方案有吸引力：

追趕：

南非指數的復甦仍然落後於同行

來源：彭博社

注：05/14=100

對於超過4200萬註冊選民來説，即將到來的選舉提供了一個關鍵時刻，甚至是一個改變國家道路的責任呼喚。旁觀的投資者只能希望這次選舉不會帶來災難性後果。

--理查德·艾比

狄更斯時刻

正如有人曾經説過，這是最好的時代，也是最壞的時代。最新的美國民意調查 — 尤其是來自《紐約時報》的最新消息，這在民主黨人中引起了極大的不滿，就像一部恐怖電影一樣 — 顯示出對總統喬·拜登的經濟記錄的不滿情緒正在加劇。幻滅似乎很嚴重。

與此同時，投資者感知到了一些截然不同的東西。作為A展示，不妨看看美國銀行公司最新的全球基金經理調查，這可能是機構投資者情緒最受關注的衡量標準。他們變得非常自信：

與上個月相比，基金經理的經濟判斷略微更為謹慎，但並不多。他們現在認為經濟硬着陸的可能性僅為11%，而軟着陸更有可能。一般認為“無着陸”，通常意味着經濟擴張，這使得降低通貨膨脹或降息變得更加困難，被評定為31%：

從邏輯上講，鑑於他們預期經濟將軟着陸，最大的尾部風險是通脹再次上升。基金經理們還擔心，自2008年全球金融危機爆發以來，他們從未像現在這樣擔心政府過度支出。認為全球財政政策“刺激過度”的比例達到了該調查開始以來的最高水平：

相信政府（尤其是美國政府）過度刺激經濟的觀點也清晰地反映在各種市場的定位中。有多種方式可以進行經濟通脹的定位，包括購買銅、購買澳大利亞元、購買股票相對於國債（通過比較跟蹤標普500指數和彭博20年及以上期國債的最流行的交易所交易基金來説明），以及購買工業股相對於消費品股。所有這些市場都表明，實際上是在押注通脹 — 即使美國選民顯然並不期待這種情況：

通脹交易儀表板

跨不同資產類別，市場都在為通脹做準備

來源：彭博社

經濟看法的分歧也體現在對小企業的調查中。美國全國獨立工商聯合會發佈的最新樂觀指數顯示，總體樂觀情緒略微上升。這有點令人驚訝，因為小企業主往往是政治上保守的，因此不太可能對國家的現狀感到滿意。

牛津經濟學通過將NFIB調查分為硬件部分（執行人員對當前狀況回答具體問題）和軟件部分（表達他們的意見）來闡明這一點。軟件部分表明，小企業正準備迎接一些可怕的事情（與基金經理的觀點完全相反）。與此同時，硬件部分表明經濟正在走弱（因此也不支持通脹交易），但仍然保持健康：

這種深刻分歧的看法並不常見。但由於機構投資者沒有太多選票，對喬·拜登來説前景並不樂觀。

通脹前菜

在你收到這條消息幾個小時後，美國東海岸時間上午8:30，等待的世界將瞭解4月份美國消費者價格通脹數據。週二帶來了一些前兆，表明通脹可能會繼續保持在較高水平。

在英國，平均每週工資增長同比增長6%，與上個月持平。這遠遠高於最新的通脹數據，自然會使中央銀行對降息感到不太舒適：

英國的困境

工資增長保持強勁，使降息變得更加困難

來源：彭博社

一般規則是，遏制通脹需要將利率保持在工資增長率之上，正如絕對策略研究公司的伊恩·哈內特在這裏所展示的那樣。在埃迪·喬治擔任行長期間，英格蘭銀行通過將政策利率持續保持在通脹率之上，成功遏制了上世紀90年代的通脹：

脱歐後，英國勞動力短缺使價格壓力持續高企，但令人失望的數據對英國國債幾乎沒有影響。與此同時，在美國，週二傳來了4月份生產者物價指數的消息。同樣，這一數據高於預期，達到一年來的最高水平。儘管如此，按照歷史標準來看，PPI仍然不算引人注目。自2011年以來，它一直是按照最終需求計算的；下面的圖表顯示了這一指標，以及之前使用的成品商品基礎，後者仍然經常被計算：

生產者物價通脹上升

美國生產者物價指數略微上升；在歷史上並不引人注目

來源：彭博社

當通脹的主要衡量指標上升並超出預期時，那是個壞消息。然而，也有特殊情況。月度通脹率上升至0.5%部分原因是因為早前幾個月的數據被下調，而用於計算個人消費支出指數（美聯儲的官方目標）的生產者物價指數元素相對受限。很快，這一數據被認為不值得擔憂。

無論如何，市場對利率和通脹影響最大的反應較為冷淡。2年期國債收益率，對聯邦基金利率短期波動敏感，實際上略微下降。這在一定程度上是因為數據可能本來會更糟，主要是因為在CPI數據公佈前，人們仍不願採取明確立場。自4月初以來，2年期收益率的所有波動都受到了3月非農就業和CPI報告的影響，兩者均高於預期，以及4月非農就業報告的相對緩解。雖然還有很多其他新聞，但都被通脹和失業所掩蓋：

市場一致預計4月份年度通脹率將下降，而華爾街內部消息稱其將低於預期。在此之前，沒有人願意將2年期收益率拉高。無論數據如何，CPI數據很可能引發更為激烈的反應。我們很快就會知道。

生存技巧

談話頭樂隊的大衞·拜恩週二已經72歲了，這本身就是不可思議的。顯然，許多人認為我們正在走向無路可走（這支歌曲有史以來最好的視頻之一）。作為回應，試着聽一首早期的談話頭樂隊的歌曲，不要擔心政府。或者，為了聽一些不那麼時事但始終值得一聽的東西，試試大國，一生中一次，這裏一定是或者盲目。這是一個相當豐富的目錄，人們仍然喜歡聽它的原因。大衞生日快樂。

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一般而言，首次公開發行（IPO）的工作方式是公司決定出售，比如，1000萬股，代表公司的10%，然後就價格進行協商。“這家公司很棒，價值50億美元，所以你應該支付每股50美元，”它的銀行家會告訴投資者。1“嗯，這家公司還行，價值40億美元，所以我願意支付40美元，”投資者會説。會有辯論、協商和擺姿態，銀行家會以不同價格接受訂單，最終他們會去找公司説“我們有2000萬股以每股43美元的價格的訂單，我們認為你應該定價IPO在這裏。這樣，我們將以43美元出售1000萬股，2而很多人會想要更多並在次市場購買股票，股價會上漲，每個人都會很高興。” 公司會説“好的”，交易將以43美元定價。