新的T+1規則正在加快結算時間，華爾街感到擔憂 - 彭博社
Greg Ritchie
攝影師：插圖：泰勒·麥克米蘭
弗拉基米爾·澤連斯基攝影師：克里斯·克萊波尼斯/CNP/彭博社美國市場在長週末後下週二重新開市時，一切可能看起來都很正常。只有在收盤後和接下來的幾天，才有可能出現任何裂痕。
隨着美國證券交易流程加快，完成每筆交易所需的時間縮短到一天，行業擔心出現交易失敗數量激增、運營故障和額外成本等問題。
受到原始熱門股票狂熱的推動，證券交易委員會正在推動這一轉變，以減少交易執行和結算之間出現問題的機會。但轉向被稱為T+1的方式也伴隨着自身的風險。
美國市場的外國投資超過25萬億美元
在美國股市表現強勁的情況下，海外持有量飆升
來源：美國財政部、美聯儲委員會
持有大約27萬億美元美國市場的國際投資者面臨一個情況，即用於資助美國交易的通常方法所需時間比他們實際執行交易的時間長。交易流程中不為人知的部分，如確認細節、糾正錯誤以及召回借出的證券，必須至少加快兩倍的速度進行。全球基金面臨一個情況，即資金流入和流出的速度與他們必須買賣的資產的速度不同。
它都將面臨即將到來的壓力測試，因為一些世界主要指數 重新平衡 或揭示 計劃的重構 將在本月結束之前進行。
“所有人都將全力以赴，”花旗集團股份有限公司證券服務全球數據主管米歇爾·皮茨表示，指出行業中交易失敗的可能性增加。“頭幾周將會有顯著增加的結算風險。”
‘很多焦慮’
根據當前規定，購買美國股票的任何人在點擊“購買”按鈕和實際交付交易款項之間有兩天的時間，而賣方也有同樣的時間提供股份。在這樣一個龐大而複雜的市場中，這種漫長的結算週期仍然保留了從手工交易時代開始的傳統，投資者有長達一週的時間來完成交易。
一張未標明日期的紐約金融清算中心的圖片。股票交易歷史上是手工操作的，這需要更長的結算時間。來源：Ilbusca/Digital Vision Vectors/Getty Images這些年來，這一時間已經被逐漸縮短，新的SEC規定將於5月28日再次將結算時間縮短至一天。整個華爾街及更廣泛的金融界，主要銀行、資產管理公司和各種專業服務公司都在為此做好準備。
在摩根大通公司，內部建模顯示，其為客户處理的貨幣交易中約四分之一將受到影響。布朗兄弟哈里曼公司正在通過“T+1模擬器”來識別潛在問題的客户。
包括法國興業銀行、花旗、滙豐控股、瑞銀資產管理、貝萊德等機構表示，他們正在調動員工、重新組織班次或構建新系統 —— 在一些情況下甚至是這三者同時 —— 以應對這一變化。
“即使只是圍繞技術和實際結算方式，也存在很多焦慮，” 高盛集團全球銀行與市場結構及戰略合作負責人Amy Hong本月在彭博銷售方領導者論壇上表示。“在資金方面會出現一些不匹配，我們將需要解決一些與外匯相關的問題。”
金融和投資領域以對變革極度厭惡而聞名，每當提出新規則時，悲觀者總是出現。然而，在T+1的情況下，擔憂不僅限於一兩位市場卡珊德拉。
Coalition Greenwich在四月和五月對賣方公司進行的調查顯示，僅有9%的公司預計T+1切換會順利進行，38%的公司警告買方經理們尚未做好準備，28%的公司認為交易平台尚未完全準備就緒。將近五分之一的公司預計會出現“許多或嚴重問題”的大規模中斷。
共識觀點是，交易失敗 — 當賣方未交付證券或買方未支付時 — 即將上升。問題是這種增長會有多大和持續多久。
結算失敗通常是現代市場的一個微小特徵，通常源於技術問題或人為錯誤。它們可能導致監管處罰、與交易掛鈎的資本損失，甚至 — 在非常罕見的情況下，當交易規模足夠大時 — 交易方的崩潰。
T+1制度增加了失敗的可能性，因為壓縮的時間框架增加了出錯的可能性，同時減少了糾正錯誤的機會。最關鍵的是，它使買方和賣方更難確保他們的資金和證券已準備就緒。
“在初始階段，我們將有幾個部門 — 甚至風險部門 — 可用於監控所有業務，” SIX Group國際託管運營主管西蒙·貝爾瑟説。他表示，由於需要更快地處理交易，該公司正在瑞士為一些員工引入晚班。
每天交易額達7.5萬億美元的外匯市場是這種變化的焦點，因為貨幣交易通常在T+2基礎上結算。購買美國股票的海外投資者很快將需要準備好美元，或者在一個可能需要兩天的領域內找到美元。
星期五的恐懼
從其愛丁堡總部距離華爾街3200多英里的地方，擁有2250億英鎊（2850億美元）投資的貝利吉福德投資公司已將兩名交易員調往紐約，並加強了其結算部門，以幫助該公司在美國股市下午4點收盤後保持活躍。
由於T+1交易日製度和CLS集團（一個每天結算超過6萬億美元貨幣交易的市場中心平台）的下午6點截止時間，這將成為尋求美元資金支持其美國交易的資產管理人員的關鍵時期。但這也恰好是所謂的外匯圈“巫術時間”開始的時候，因為這段時間市場流動性明顯不足。
美國交易結束時買賣價差擴大
隨着交易員回家，流動性減少，使得晚期貨幣交易變得更加複雜
來源：彭博社
“如果你看買賣價差，它們一般在一天中都很小，但當到了東部時間下午5點到8點左右時，它們就會擴大，”BBH的董事總經理布倫丹·伯克説。“這很簡單，因為市場上的流動性減少了，因為銀行沒有人員。”
貝萊蓋特已經遊説美國監管機構要求銀行將外匯交易時間延長，並且每週至少在紐約時間晚上6點之前繼續提供流動性。自1月份調整員工以來，該公司一直在按照T+1的要求進行交易，以確保一切順利進行，據交易主管亞當·康恩説。
亞當·康恩來源：貝萊蓋特“這是為了減輕落在資產管理人員身上的額外運營風險，”康恩説。他表示，美國市場收盤後只有“非常短暫的時間窗口”來解決問題。
星期五下午正在成為一個特別關注的領域，因為貨幣市場在週末關閉，這意味着流動性通常在美國加入歐洲和亞洲下班之前處於最低點。摩根大通的全球外匯服務主管Brijen Puri表示，“買方和賣方都不知道接下來會發生什麼”。
“一旦有更多關於那個時區發生的情況的數據，那時銀行和資產管理人可能會決定提供更多的覆蓋範圍，” Puri説道。“就像你有一個夜間交易台一樣，你可能會有一個星期五晚上的交易台。”
外匯專業協會認為，在月末、季末和國家假期周圍，問題也會尤為嚴重，可能會面臨“顯著增加的波動性和更寬的價差”風險。在當地假期前收購美國證券的海外投資者將實際上面臨T+0結算。
“一年中有25到30天可能存在特定挑戰，”滙豐銀行全球中介服務主管Vincent Bonamy表示。他已經為“全球範圍內的特定假期”組織了人員配置，以幫助客户提供流動性。
儘管做好了所有準備，歐洲基金和資產管理協會估計，其成員每日貨幣交易中高達$70億可能會錯過次日結算的CLS截止時間。沒有美國業務的公司可以使用各種變通方法，包括提前購買美元或外包他們的貨幣交易，但所有方法都伴隨着額外的成本和挑戰。
松岡夏美來源：羅素投資“流動性將是一個重大問題，”羅素投資西雅圖外匯交易和投資組合管理主管松岡夏美説。“這將是每個人的學習經驗。”
雙重危機
轉向T+1旨在降低美國股票市場經紀商層面的風險，2021年的股票狂熱迫使像羅賓漢這樣的零售投資者平台限制了某些證券的交易。這是因為他們需要提供的抵押品——用於支付兩天結算過程中的現金——在交易量激增的情況下可能超出他們的支付能力。
T+1轉換應該能緩解這種擔憂，因為在一天的風險中需要的抵押品更少。這也可能提高國內流動性，因為市場中的現金將更快地循環。但這給完成每筆交易所需的流程增加了壓力。
新規定要求在紐約時間晚上9點之前完成確認。美國大部分證券交易的後期交易功能由存管信託與清算公司（DTCC）監管，其數據顯示，四月份的確認率上升到83.5%，比一個月前的74.95%有所提高。
該公司表示，這代表了“重大進展”，因為T+1的實施即將到來。但距離DTCC自己設定的90%同日確認率的目標還有幾周的時間。
“實際上並不是將交易壓縮到24小時，而是五小時，如果你考慮到市場在下午4點收盤，你需要在晚上9點前確認，” Citi的Pitts説。
5月14日的紐約證券交易所。轉向T+1旨在減少對美國股市的風險，2021年的股票狂熱迫使零售投資者平台限制交易。攝影師：Spencer Platt/Getty Images為了做好過渡準備，DTCC已經進行了九個月的定期測試，將持續到五月底。這包括評估行業處理“雙結算日”的能力，就像下週三將發生的那樣，屆時交易量將激增，因為來自週五（仍使用T+2）和下週二（T+1）的交易將需要同時完成。
DTCC已經增加了員工以備過渡，並且本週末的計劃包括“觀察事件”，技術和產品團隊的成員將密切關注交易流程，據機構交易處理總經理Val Wotton稱。“我們有信心在第一天支持交易量，”他説。
鏈條中的問題
美國轉向T+1意味着其他司法管轄區被拋在後面，這對許多跨境運營的投資工具來説是一個頭疼的問題。儘管墨西哥和加拿大市場也將在下週轉向一日結算，但包括歐洲在內的其他市場仍然採用較慢的結算週期。
在新系統中，賣出ETF的美國投資者應該在一天內收到股票的現金，但基金持有的國際股票出售所得的款項可能需要至少兩天才能到賬。而當大多數海外投資者購買包含美國股票的基金時，新的基礎資產應該在一天內支付，即使購買ETF股票的款項可能需要兩天或更長時間。
這種不匹配曾經存在於各種地理位置，但從未達到這種規模，並且可能給許多投資工具增加摩擦和運營成本。
增加壓力的是，T+1切換恰逢MSCI Inc.指數重新平衡之前幾天，全球各地的相應基金都將在下週末重新調整持倉。
花旗銀行的皮特斯表示：“這通常在T+2上帶來大量交易量和壓力，需要系統大量努力。”“如果你在重新平衡之前的T+1有額外的失敗，可能會變得混亂。”
對於瑞銀資產管理公司來説，這是“一年中最大的交易日”，根據這家管理資產1.7萬億美元的公司的交易主管琳恩·查倫傑的説法。
琳恩·查倫傑來源：瑞銀資產管理公司查倫傑説：“我們預計在重新平衡日會有更多的資金需求。”他表示，任何問題可能會因為訂單流量大部分朝着同一個方向而變得更加複雜。“我們正在與經紀商溝通，確保資金會到位，”他説。
為了更全面地準備T+1，挑戰者表示，瑞銀資產已經培訓了更多的美國員工，使他們能夠生成外匯訂單，並建立了一個新的交易流程，以促進更多的當日結算。
許多金融公司都制定了這類健全的過渡計劃。Coalition Greenwich的研究顯示，大多數賣方受訪者並不擔心他們自己交易桌面的準備情況。然而，每個交易桌面都通過一系列交易流程與其他交易桌面相連，這意味着鏈條中的任何問題都可能給本來準備充分的機構帶來問題。
“賣方認為會出現問題，但那將是別人的錯”，Coalition Greenwich的市場結構和技術高級分析師傑西·福斯特説道。“在未來幾個月裏，我們可能會看到很多互相指責的情況。”
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