標普500指數：熊市的心態轉變並不值得如此關注 - 彭博社

貪婪時代的終結。

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混亂。

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今日要點：

• 另一位華爾街熊已經認輸；
• 但是預測年底指數值的遊戲就是這樣：一場遊戲；
• 從長期來看，股市看起來仍然過於昂貴；
• 投資者對減肥藥製造商情有獨鍾 — 但最終的贏家尚未確定；
• 另外提醒一下，邁克爾·道格拉斯比原始的蓋克更友好，伊萬·博斯基

承受痛苦

根據路加福音，天堂裏對一個悔改的罪人的歡樂勝過對99個沒有什麼可悔改的人的歡樂。同樣，在華爾街上，似乎對一個認輸的熊的歡樂要大於一直看漲的99頭牛。

這可能解釋了對以下新聞的迷戀摩根士丹利首席股票策略師邁克·威爾遜（Mike Wilson）將標普500指數年底目標從4,600點提高到5,400點。這是一個巨大的飛躍，並附帶了一份詳盡的解釋。。

彭博觀點英國擁有價值50億美元的比特幣儲備。裏夫斯可以釋放它。中國的憤怒？毛澤東的山裏廚房獵户星的全球故障不必成為一場反覆發生的噩夢尼泊爾的嬰兒潮只會越來越大任何個人對指數超過七個月後的位置的最佳猜測都不應該引起任何人的興趣，即使他們是摩根士丹利這樣一個規模龐大且具有影響力的公司的策略師。威爾遜及其他大公司的同行們所做的預測是基於模型的產物，這些模型做出的假設必然是不精確的，而且無法考慮到尚未發生的事件。然而，這確實引發了一些有趣的問題：

• 當一個知名的空頭投降時，市場會受到影響嗎？如果會，影響會是什麼？
• 對於新信息做出投降（或者用一個不那麼帶有負面色彩的短語，改變主意）有什麼問題？
• 標普500指數在年中還不到一半的時間內如何超過了這麼多看漲的預測？

為了説明這種影響有多大，以下圖表追蹤了截至2024年底的平均標普500指數預測，這些預測由我的同事王璐（也可以在彭博終端的SPXSFRCS指數上找到）整理而成。即使預測已經上升，但仍低於指數的不斷上漲的當前價格：

標普指數已經比平均預測者認為七個月後會達到的水平高出9.8%。這必然引發了一個問題，我們是否應該關心他們早期的預測。但過去五個月的漲勢的強勁是相關的新信息，是對新發展的回應，這些新發展對股票估值是正面的。這提出了一個問題，即如果人們根據改變了的事實改變了他們的看法，這是否重要。我們大多數人都會這樣做，在投資中，最大的贏家往往是那些能夠快速接受並糾正錯誤的人。正如行為研究所顯示的，這是非常困難的，而那些能夠做到的人比其他人具有很大的優勢。與此同時，永遠不犯任何錯誤並不是一種可行的策略。

看一下王璐的調查細節，下面的圖表顯示了參與兩次調查的分析師對2024年12月和5月的預測。超過三分之二的人提高了他們的估計，沒有人下調：

任何有機會查閲摩根士丹利研究的讀者可能應該花幾分鐘閲讀威爾遜的文章，詳細列出了變化原因。他仍然提供了一個基本情況，伴隨着看漲（標普指數12個月後為6,350）和看跌（4,200）情況 —— 他明顯仍然對看跌持有很多同情。爭論中的一個關鍵點是，宏觀經濟的觀點是分散的，並且在過去一年中已經多次轉變。這促使預測者在某些關鍵觀點上更加緊密地聚集在一起，宏觀投資者信任美聯儲，股票投資者依賴企業指導。這就是最近這些措施中分散程度下降的方式：

如果其他人都圍繞着對股票基本上積極的假設形成共識，比如不錯的盈利增長和通脹下降，那麼至少在短期內押注相反可能變得更加危險。他詳細討論了衰退的潛在風險，他認為目前市場對此的定價還不夠。特別是，他提供了摩根士丹利長期以來從金融市場得出的衰退概率指標，以及紐約聯邦儲備銀行基於國債收益率曲線的相同指標。硬着陸看起來確實是一個非常真實的風險：

還有理由質疑盈利倍數上升所藴含的強烈樂觀情緒，現在它們正好處於歷史範圍的頂部。“由於去年十月以來的漲勢主要是由於多重擴張，”威爾遜寫道，“投資者應該問自己，這種估值上升是否合理。我們認為不是。” 話雖如此：

説實話，我們過去一年來預測市盈率的能力很差，雖然我們確信估值過高，但我們對於預測這種正常化的確切時間或幅度幾乎沒有信心。

一個估值過高的市場是未來十年回報不會太好的一個很好的指標；然而，在未來一年內，沒有什麼能阻止過度昂貴的股票變得更加昂貴。至於牛市情況，威爾遜也認為非常可行，它建立在我們通常從熊市那裏聽到的語言上。威爾遜認為，財政支出將保持強勁甚至在美國選舉期間增加，而不會引發債券市場的反叛。這將是一個更大計劃的一部分，“以通貨膨脹的方式消除政府資產負債表上的過度債務。” 在這種情況下，通脹是一個很大的風險，但盈利和經濟將增長得比預期更快。

這可能發生是因為保持債券收益率受控的流動性來源已經就位。因此，威爾遜表示“這種結果在接下來的6-12個月內是可能的。” 短期風險是通貨膨脹再次失控，但威爾遜建議美聯儲可能不會太執着於將其恢復到2%的目標。讓通貨膨脹保持較高水平將有助於通貨膨脹消除過多的債務。這並不是大多數人會稱之為積極情景，但在通貨膨脹時期，股票往往會勝過債券，它們的名義價值往往表現良好（即使它們不會勝過黃金）。

我不確定這是否是一種屈服，而更像是對變化事實的必要調整 —— 關於投資者信心和繼續提供流動性以幫助市場度過難關。擺脱頭條估計變化的看法，摩根士丹利認為可能出現各種結果，因此在股票市場上保持頭寸是明智的，同時專注於那些在熊市和牛市情況下表現最佳的股票。對於那些不想玩猜測標普500指數在12月31日會達到何種水平的遊戲的人來説，主要問題是股票被高估了，而長期內高通貨膨脹和債券收益率的風險仍然非常重要。但放棄一個暗示市場會在幾個月內下跌15%的預測仍然是明智的。

重要問題

大約三分之一的美國成年人患有肥胖症，毫無疑問，像Wegovy、Ozempic和Zepbound這樣的暢銷減肥藥物可能對他們的健康產生非常積極的影響。但成本一直是許多人的障礙。沒有保險，Wegovy每月四次注射的費用幾乎要花費患者近1400美元。儘管對這些新型治療方法充滿熱情，但普遍的健康保險覆蓋範圍卻缺失。

因此，一直存在較低的採用率。領導參議院衞生、教育、勞工和養老金委員會的資深左翼人士伯尼·桑德斯參議員擔心，如果“令人髮指”的價格不下降，美國的醫療保健系統將崩潰。最近對諾和諾德公司價格的調查是由一項研究引發的，該研究稱，一種糖尿病藥物奧塞米（Ozempic）被人們非標籤使用於肥胖症，其利潤可低至不到5美元，桑德斯在丹麥最大的報紙上呼籲丹麥人施壓該公司降低價格。

儘管保險公司的成本從未受到質疑，但一些人認為，減少肥胖本身將導致在治療與過度體重相關的其他健康狀況上節省一些費用。不過，北美保險信用評級副總裁帕特里克·杜維爾認為，當藥物的定價和正確的醫療使用被整合到福利計劃中時，應該會增強保險公司提供的醫療保障解決方案，並支持他們的商業模式。

藥物的成本不僅高昂；它們的製造商的股價也飆升。總部位於丹麥的諾和公司已經發展成為一個支撐斯堪的納維亞國家經濟的龐然大物。總部位於美國的減肥藥製造商伊萊利利公司也有類似的好運：

由於藥品生產商無法滿足需求，投資者對藥物的侷限性視而不見。研究人員的一項研究，包括明尼蘇達州羅切斯特市梅奧診所的安德烈斯·阿科斯塔博士在內，週一發表的研究發現，Wegovy並非每個人的肥胖治療的銀彈。它的功效最適合特定的基因型 — 這意味着許多人可能會發現這種藥物無助。這一發現可能限制開具Wegovy處方的人數，並使保險公司更容易證明拒絕覆蓋是合理的。然而，諾和的美國存託憑證在這一消息面前幾乎沒有動搖：

為什麼對壞消息如此不可滲透？潛在市場是巨大的。在過去的四年裏，Solactive跟蹤公司的指數一直領先於S&P 500指數，這些公司致力於從對抗肥胖中獲益。Wegovy和Ozempic的到來證實了華爾街對它們的信心：

目前，有100多種肥胖藥物處於不同階段的開發中。Wegovy和Zepbound已經享有先發優勢，但由於價格和可用性的限制，任何新進入者如果能夠迅速獲得產品批准，都可以分得一杯羹。這對公共健康來説是個好消息，但對諾和禮來公司來説未必如此。Hims & Hers Health Inc.正在測試可能性，通過以85%的折扣推出一種售價為199美元的減肥針對Wegovy —— 其股價飆升至自2021年2月以來的最高點：

下一個突破是找到一種讓這些藥物得到廣泛應用的方法。這就是2023年減肥法案的出現，該法案將擴大醫療保險覆蓋範圍以涵蓋這些藥物。到目前為止，國會約20%的眾議院和參議院議員已經簽署了該法案。緊迫性從未有過疑問 —— 但公共財政是否能夠承擔這樣的負擔是另一回事。如果公司能夠宣佈突破，以更便宜的方式生產藥物，並幫助減少腰圍而不減少他們的底線，那麼接受程度最終可能足以緩解問題 —— 而戰利品未必會歸於現有公司。

-- 理查德·艾比

生存貼士

伊萬·博斯基去世了。通過與年輕同事的交流，我發現他的名字幾乎已經從公眾意識中消失。同樣程度上，戈登·蓋柯也是如此，他是邁克爾·道格拉斯在電影《華爾街》中扮演的基於他的怪物角色。任何想在金融世界生存下去的人都應該瞭解博斯基，他在上世紀80年代是一個核心元素的大規模內幕交易集團，以及這場醜聞所引發的影響。這一事件塑造了魯迪·朱利安尼的聲譽，並導致金融家邁克爾·米爾肯的垮台，儘管兩者此後都有所改變。與此同時，博斯基確實聲稱“貪婪是可以的”。要了解整個故事的最佳敍述，請閲讀詹姆斯·B·斯圖爾特的傑作盜賊之巢；你可以從Google Books上的序言中領略其中的精彩。不要最終淪落到伊萬·博斯基的下場。

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關於上週五毀滅性的全球IT系統故障，最令人不安的一點是這類毀滅性事件變得如此常見。

在過去幾年裏，來自亞馬遜公司等公司的類似故障 臨時關閉了全球各地的系統，而這最新的問題是由網絡安全公司CrowdStrike Holdings Inc.的一次失敗的軟件更新引起的，該公司與超級客户微軟公司的聯繫導致了全球性問題 — 包括 機場混亂，股票交易所和醫院，儘管現在已部署了修復方案。